先导转债（123036）申购笔记

上期笔记回顾

《快递行业龙头——顺丰转债（128080）上市笔记》中，预期首日收盘在 110-114元之间，实际收盘为 115.96元，略超预期上限。满额申购的投资者单账户平均盈利 54.32元。

《全球视听科技领军企业——利德转债（123035）上市笔记》中，预期首日收盘在 105-109元之间，实际收盘为 110.5元，略超预期上限。满额申购的投资者单账户平均盈利 28.84元。

申购信息汇总

12月11日，先导智能公开发行 10亿元可转换公司债券，简称为“先导转债”，债券代码为“123036”。

社会公众投资者可参加网上发行。网上发行申购简称为“先导发债”，申购代码为“370450”。

原股东可参加优先配售，配售代码为“380450”，配售简称为“先导配债”。

基本情况

债券期限：本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日起六年，即2019年12月11日至2025年12月10日。

转股期限：2020年6月17日起至2025年12月10日止。

票面利率：第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。

债券到期赎回：本次发行的可转债到期后五个交易日内，公司将按债券面值的110%（含最后一期利息）的价格赎回未转股的可转换公司债券。

初始转股价格：39.15元/股。

转股价格向下修正条款：

在本次发行的可转债存续期间，当公司股票在任意连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。

有条件回售：在本次发行的可转债最后两个计息年度内，如果公司股票收盘价在任何连续30个交易日低于当期转股价格的70%时，本次可转债持有人有权将其持有的本次可转债全部或部分以面值加上当期应计利息回售给公司。

信用评级：AA。

担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。

票面年收益率：税前年化收益率为 2.41%。

纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 86.31元。

配售比例：每股配售1.1344元可转债。

网下申购：无。

正股基本面分析

公司简介

无锡先导智能装备股份有限公司，成立于2002年，目前已成长为全球领先的新能源装备提供商，业务涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、燃料电池智能装备、以及激光精密加工等七大领域。公司建设有30多万平方米的生产制造基地和研发中心，目前拥有员工6000余人，其中研发工程师1600余人。

近几年业绩

公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下：

最新业绩

先导智能2019年前三季度业绩见下：

行业状况

公司专业从事高端自动化成套装备的研发设计、生产和销售业务，主要为锂电池、光伏电池组件、薄膜电容器和3C产品生产制造厂商提供设备及解决方案。

按照中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引（2012年修订）》和中国国家统计局颁布的《国民经济行业分类（GB/T4754-2017）》，公司属于“C35专用设备制造业”。

自动化设备主要指服务于制造业的自动化生产设备，也称智能制造装备，主要功能是实现加工对象的连续自动生产，加快投入物的加工变化和流动速度，减少人工投入的同时提高产品良率，保持高质量和高效率的生产水平。

我国智能制造装备行业相较于欧美等发达国家起步较晚，在国家出台包括《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见（2006）》和《装备制造业调整和振兴规划（2009）》等一系列支持性政策后，行业发展速度明显加快，规模不断扩大。据前瞻产业研究院发布的相关报告，2010年到2017年，我国智能制造行业持续保持快速增长，2017年产值规模约为1.5万亿元，预计2024年产值规模将超过4.6万亿元，目前装备制造企业主要分布在东北和长三角等地。

图1：2010-2024年中国智能制造业产值规模测算

竞争地位

公司致力于发展高端智能装备制造业务，客户多为下游行业领军企业，不仅在技术革新方向上引领全行业，而且需求稳定性高、采购持续性强。公司通过在设备设计研发、生产过程、以及售后服务中持续主动和快速响应客户的需求，逐步实现与优质客户深度绑定，从而持续获取大额订单和高端设备订单，形成规模经营并进一步巩固成本优势。报告期内，公司业绩快速增长，业内地位不断提升。与此同时，公司积极拓展海外业务，先后与包括特斯拉、三星、松下和索尼等全球知名企业签署合作协议，实现国内与国际市场的同步扩张。锂电池设备方面，公司已成为全球最主要的锂电池自动化设备专业制造商。其中，公司在自动卷绕技术方面具有领先技术优势，EV全自动卷绕机、方形铝壳电芯卷绕机、圆柱形电芯卷绕机等代表产品性能出众，市场认可度明显高于国内同行业其他企业。目前，公司已为国内外头部电池厂商实现配套，主要客户包括宁德时代、宁德新能源、比亚迪、三星、松下、LG、特斯拉、Northvolt、中航锂电和亿纬锂能等。公司在锂电池设备行业拥有多项核心技术，与众多优质客户深度绑定。随着公司对锂电设备的持续研发投入以及下游锂电池龙头企业产能的不断扩张，公司在锂电设备行业的市场份额有望进一步提高。光伏设备方面，公司是最早实现光伏电池自动化配套设备全产业链设备开发的企业之一。光伏组件端的核心设备电池片焊接机、汇流条焊接机均为公司代表产品，公司与下游主要光伏企业客户保持长期稳定的合作关系。薄膜电容器设备方面，公司为松下、TDK、尼吉康、施耐德等客户提供车载电容和高压电力电容卷绕机。3C智能检测设备方面，公司已在视觉技术、软件开发、测试、组装等方面积累了一定技术实力，可以为手机、平板电脑、显示器、摄像模组等行业提供解决方案。

毛利率

公司主营业务毛利率与同行业上市公司比较如下：

如上表所示，发行人综合毛利率高于同行业可比上市公司，且锂电池设备产品毛利率整体也略高于同行业可比上市公司，主要原因系公司经营规模较大、客户定位高端、技术优势较为明显所致。同时，不同可比上市公司锂电设备业务占营业收入的比例以及生产的锂电设备对应的工艺环节不同，也导致毛利率出现波动。

募资投向

本次发行可转债拟募集资金总额不超过100,000.00万元，扣除发行费用后，将全部用于年产2,000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目、先导研究院建设项目、信息化智能化升级改造项目和补充流动资金，具体如下：

本次发行募集资金将投资于“年产2,000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目”、“先导研究院建设项目”、“信息化智能化升级改造项目”和“补充流动资金项目”。募投项目均用于公司主业经营，符合公司战略发展方向，具有良好的市场前景及经济效益。本次发行后，公司的主营业务范围保持不变，不会导致公司业务和资产的整合。项目实施将有效提高公司核心产品产能，充分发挥公司规模优势和技术优势，提升现有研发技术和竞争能力，巩固公司行业领先地位。

——以上来源于《先导智能公开发行可转换公司债券募集说明书》。

预期收益

估值

当前正股和可转债估值如下：

机构一致预期

当前机构一致预期业绩增速为：35.85%。

长期净资产收益率

先导智能长期平均净资产收益率为 25.62%。

当前净资产收益率

结合先导智能2018年和2019年前三季度财务数据，可以推算出最新平均净资产收益率为 24.17%。

当前PEG

采用当前机构一致预期业绩增速，结合当前市盈率，可以计算出PEG为 1.17。

合理定位

与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下：

综合来看，如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 113元附近，即每中一签盈利 130元。

预期中签率

假定原股东优先认购 20%-60%，网下网上合计申购 1.2万亿，则预期满额申购中 0.33-0.67签。

操作笔记

先导智能静态估值PE 41.82偏高，但考虑到行业发展前景好，成长性估值PEG 1.17合理，确定申购。

下期笔记

12月11日，白电转债、福特转债上市，上市笔记待发布，敬请期待！

12月13日，山鹰转2发行，申购笔记待发布，敬请期待！