债市周观点（十二月第二期）

宏观面

未来经济总体偏弱但不失速。外部全球经济共振下行，中美贸易摩擦中期难变，内部地产调控下投资趋于放缓，基建投资的逆周期力量偏于克制，因此经济总体趋于偏弱放缓；但中美贸易冲突短期总体缓和，补库存和在建支撑地产投资，汽车销售大概率逐渐同比转好，地方专项债短期扩容下基建投资增速温和回暖趋势不变，经济出现失速的风险是比较小的。

11月PMI为50.2，较上月回升0.9个百分点，并重新站在荣枯分界线之上。不过从基本面来看，PMI的短期向好需要持续观察，制造业的景气度尚缺乏持续走好的基础。猪价从顶峰回落，预计还将维持在高位，CPI偏高的状态还将延续；高位CPI和低位PPI共存将持续一段时间；结合经济偏弱和金融条件稳定的需求和货币环境，通胀有短期压力无全面上涨压力。

政策面

做好’六稳’工作，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间”，“要坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架”，等，都指向明年政策工作的重心是稳增长。而高质量发展和防风险下，政策不会过度宽松。

市场面

当前债市风险资产利率的绝对水平和信用利差水平处于历史偏低位置。经济偏弱不失速、政策延续偏宽松、市场利率偏低，债市整体震荡下行趋势不变；债市缺乏趋势机会和风险。长期限中低评级公募城投债和优质民企债，利差水平显著，投资价值凸显；但同时需要注意防范信用踩雷。