这个关注度极高的黄金坑，有金子吗？

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黄金坑，有可能捡到金子，有可能确确实实是个坑。A股市场经常会有一些个股，突然的来个杀跌，跌出一个大坑，有时候坑你里有黄金，有时候坑你没商量，这就需要仔细辨别。

黄金坑也是研报君最喜欢操作的一种方式，下线保住，就等情绪转换。近期就有这么一只股步入视野，中炬高新因为意外事件，股价大跌超15%，这会是一个黄金坑吗？我来研究研究。

事件：2019 年 12 月 2 日，美味鲜公司收到仲裁委员会的《裁决书》，经仲裁，公司与朗天慧德间签署的《厨邦股权转让协议》不具备法律效力，厨邦公司股权结构保持不变。2018 年 12 月，公司计划以 3.4 亿元收购朗天慧德持有的广东厨邦剩余 20%的股权，以实现 100%的控制权。但该股权转让因朗天慧德法人代表撕毁协议，且与公司时任三名高管签署要求终止合同、另行洽谈的会议纪要而被迫终止。公司与朗天慧德均向仲裁委员会提出仲裁申请，委员会日前裁决，判定公司与朗天慧德间原先签署的《广东厨邦食品有限公司股权转让协议》不具有法律效力，厨邦公司股权结构保持不变，美味鲜维持 80%持股比例，两次仲裁公司共需承担承担仲裁费用358 万元。中炬高新认为本次仲裁结果不会对公司经营业务造成影响。从聚焦主业的战略角度出发，后续不排除公司后续会通过重新洽谈、法律等手段，力争解决厨邦小股东的问题。此外，广东美味鲜调味食品有限公司进行人事调整，董事会决定免去张卫华公司副总经理职务，但张卫华仍将在公司任职。

事件分析：之前预计可以回收这20%的股权，以解决厨邦的股权问题，解决管理障碍，此事件让市场预期落空。导致公司股价在连续大跌后再次跌停，一度股价跌至37.5元。距离最高点48.1元，股价跌幅超20%。市场的预期没有办法做定性或者定量的估计，这里我们要分析的是这个跌幅是否是错杀，是否是一个中长期机会。 中炬高新基本业务中炬高新是 A 股第二大的酱油股：旗下全资子公司美味鲜食品，主营“美味鲜”和“厨邦”两大酱油品牌，2018年“厨邦”产品约占公司全部调味品销量92.90%，是中国酱油行业第二大企业，市场占有率11%右，中炬高新 95% 以上营收来自该公司，其实的是鸡精及食用油。老大是海天味业。

                            攘外需先安内，中炬高新的核心矛盾在内部我们此前在研究公司时候，基本上延续的思路是这个公司是做什么业务的，行业格局怎样，护城河怎样，成长前景怎样以及股价状况。但是本公司的核心矛盾是在于内部，攘外必先安内，内部调和了，才能在外部发力。本次败诉事件也是源自于公司内部管理不善，显示公司目前管理水平尚有待加强。中炬高新前史：筚路蓝缕。1993年01月，中山火炬高新技术实业股份有限公司成立，1995年01月在上交所挂牌上市。1999年10月，收购中山市美味鲜食品总厂，转制设立广东美味鲜调味食品有限公司（美味鲜前身是百年老字号石岐酱料厂）2001年美味鲜推出“厨邦”高鲜度酱油，以高鲜度特征避开低水平的价格战，2014年11月，子公司美味鲜公司（阳西厨邦）生产基地首期工程投产。“厨邦”定位高档，美味鲜定位低档，至此中炬拥有“厨邦”和“美味鲜”两大品牌。中炬高新中史：野蛮人闯入。2015年4月25日，前海人寿举牌中炬高新\总股比5.02%。到4月30日前海人寿总股比从5.02%上升到9.1%，与第一大股东中山火炬集团总股比10.72%仅相差1.62%。2015年9月7日晚公告定增预案，该次定增完成后，宝能系总股比34.02%，将成为公司新实际控制人。而中山火炬集团总股比10.72%将下降至7.78%。此后前海人寿继续大幅增持，于2015年9月三次增持公司股份，持股比例分别达到10.11%、15.11%及20.11%。2018年9月7日，中山润田投资收购前海人寿持有的上市公司股份19852.09万股，总股比24.92%。本次股权转让完成后，中山润田投资持有上市公司24.92%股权，实控人变更为宝能系老板姚振华先生，国企控股变更为民营企业。中炬高新现阶段：内斗进行时。2018年11月15日陈琳女士（宝能投资集团高级副总裁）当选董事长，董事会人员变更为9人。6个董事会席位（非独立董事）中，宝能系代表共占4席。2018年11月26日第九届董事会第二次会议聘任陈超强先生为公司总经理。此外，公司于2019年2月1日对公司现有组织结构进行调整，2019年8月23日制定新的《核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度（2019版）》。尽管宝能拿到了控制权，但是公司仍有有着固定的利益群体，公司一系列的股权变动以及职岗、制度变动都对公司固有利益群体造成了影响。正所谓撼动利益比撼动灵魂还难，如何能把公司内部各利益群体整合到一块，做到群体利益最大化，是公司首要解决的事情。以本次事件为例，涉事的三位高管，陈超强，原为宝能投资集团总裁助理，张卫华1995年就在上市公司，张晓虹2003年9月任职至今也是中炬系老人。宝能系空降高管与中炬系老人合谋勾结外部利益群体，损害上市公司利益，可管中窥豹。 

攘外必先安内，一个稳定的优质的管理团队是基本，投公司，首要投的是公司的管理者。管理团队的诚信、正直、专业、进取是公司发展的先决条件。 业绩与估值不考虑少数股东权益收回，预期今明两年营收分别为46.5亿（同比增11%）以及55.2亿（同比增18%），净利润为6.87亿（同比增13.1%）以及8.91亿（39.7%），对应的EPS为0.86及1.12。现在股价39元，对应2020年估值35倍左右。相比之前，海天味业对应2020年估值为46倍，千禾味业为34倍。也就是说内患还未解决的情况下，中炬高新的估值略低于海天味业，同时和千禾味业处于同一水平线，性价比并不高。由此，得到的结论是，该次杀跌，并不是多好的黄金坑，本质还是把估值杀到合理位置，抄底的同学不要有过多期待。未来，等待公司管理状况出清后，再评判是否介入也不迟。

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（来源：博弈老班长的财富号 2019-12-10 21:10） [点击查看原文]