国事聚焦
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【年内已出台19条开放措施，金融开放政策加速落地】金融业对外开放重磅政策密集落地。继6日银保监会将外资人身险公司外方股比放宽至51%后，银保监会9日发布《关于明确取消合资寿险公司外资股比限制时点的通知》，自2020年1月1日起，正式取消经营人身保险业务的合资保险公司的外资比例限制，合资寿险公司的外资比例可达100％。继2018年宣布15条银行业保险业开放措施，2019年银保监会已陆续出台两轮共计19条开放措施，为提高我国金融业服务实体经济能力和国际竞争力营造了良好的制度和市场基础。
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【高盛王胜祖：看好A股大消费和基建行业投资】12月10日，高盛投资策略组亚洲区联席主管王胜祖在以“全球及中国宏观展望”为主题的媒体见面会上表示，看好大消费和基建行业投资。长期来看，大消费行业是未来中国经济稳定增长的必由之路；短期来看，目前基建行业已下滑到低谷，应有触底反弹的情况，并拉动大宗商品、建材行业等增长。王胜祖认为，全球经济复苏的下半场，市场风险偏好提升，有利于权益类资产投资。
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【经济日报：外汇储备规模基本稳定趋势不变】我国外汇储备始终坚持多元化、分散化的投资理念，外汇储备月度变化在所难免，短期波动并不代表长期趋势。观察我国外汇储备规模需要放在更长一些的时间段内来考量。可以说，基本稳定是我国近年来外汇储备的主基调。接下来，面对诸多不确定性因素，外汇储备规模基本稳定的趋势仍然不变。
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【国务院发展研究中心副主任王一鸣：经济增速6％并不是特别的分水岭】现在有人担心明年中国经济增速会不会“破6”。事实上，6％并不是特别的分水岭，增速略高一点或略低一点不是主要问题，关键仍要看经济增长质量和效益。这不是说速度不重要了。增长速度过低，就业难以保障，结构调整难以推进，宏观杠杆率也难以稳住。在提高质量和效益的基础上，还是要保持中高速增长。中国仍是世界上最大发展中国家，发展是解决一切问题的基础和关键。这就要求把稳增长放在重要位置，强化宏观政策逆周期调节，坚持深化供给侧结构性改革，在高质量发展中化解矛盾、应对挑战，确保经济运行在合理区间。
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【人民日报：中国经济在抵御下行压力中显现韧性和亮点】人民日报刊发国务院发展研究中心副主任王一鸣文章称，中国经济在抵御下行压力中显现韧性，在应对挑战中呈现亮点：经济发展迈上新台阶。就业保持总体平稳。减税降费成效初显。发展新动能增势较快。人民生活持续改善。中国仍是世界上最大发展中国家，发展是解决一切问题的基础和关键，对此必须保持清醒认识，坚持发展是硬道理，坚持以经济建设为中心。这就要求把稳增长放在重要位置，强化宏观政策逆周期调节，坚持深化供给侧结构性改革，在高质量发展中化解矛盾、应对挑战，确保经济运行在合理区间。
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【央行：引导中小银行回归基层、服务实体】记者调研发现，我国金融创新稳步推进，加速回归本源、服务实体经济，金融“活水”正唱出欢快的歌。中国人民银行相关人士表示，下一步央行将进一步精准滴灌，加大结构调整引导力度，引导中小银行回归基层、服务实体，支持民营、小微企业发展。
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【新华时评：做强内需市场，助力高质量发展】做大做强国内市场，关键靠改革。要进一步放宽市场准入，优化营商环境，提升产业链水平，更多运用市场化、法治化手段，增强微观主体活力；着力培育壮大新兴产业，推动传统产业特别是传统制造业改造升级，推进城市老旧小区改造、城乡冷链物流等基础设施和公共服务等补短板工程；加快破除制约居民消费的体制机制障碍，完善有利于提高居民消费能力的收入分配制度等，为促进形成强大国内市场注入动能。
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【业内人士：国家管网资产人员划转或需要到2020年下半年方可完成】据机构预测，若按照三大石油公司各自运营的管道资产进行评估，国家管网公司的估值在3000亿至5000亿元。“现有资产的评估、剥离、划转或收购难度大、周期长，特别是大部分管网企业已引入社会资本进行混合所有制改革，资产涉及的主体多，进一步增加剥离难度。此外，三大石油公司均为上市公司，将管网从现有公司中剥离出来，还涉及与投资者关系的处理，可能面临境外投资者的质询。”国家发展改革委价格监测中心研究员刘满平指出。有业内人士预计，资产人员划转或需要到2020年下半年方可完成。
世界风云
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加拿大央行副行长Lane：加拿大家庭债务的构成已经转向那些风险不再那么高的借款。
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新西兰联储：关于银行持有资本金要求的最终决定是给予银行业七年时间来提高资本缓冲。
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美国财长Mnuchin：在美元问题上美联储和财政部谁说了都不算，是由市场说了算。
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澳新银行：目前预计新西兰央行仅会再降息一次。
大行研报
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天风证券：12月大类资产配置策略经济基本面阶段性企稳的迹象已经显露，预计4季度GDP出现企稳走平或下行明显放缓( 6.0左右),明年1季度呈现弱复苏( 6.0-6.1 )。
政策方面，现阶段更关注货币政策的实际取向能否超越当前各类表述的中性预期，16日能否再降MLF利率是重要的观察点。2020年新增专项债限额1万亿提前下达后，财政基本打破真空期。
股票:整体标配，稳中求进。偏向于低估值早周期和部分周期龙头。在相真空期(数据、政策、中美)完全打破前，选择躁动明年主线是权宜之计(电子):随着数据和政策进一步提升经济阶段性企稳预期，低估值早周期板块(金融、地产、家电、建材)将继续改善估值，成为躁动的主线。
债券:岁末年初，利率债的不利因素较多。基建地产建筑类需求好于制造，信用债中的城投和地产债好于制造民企。但是“16呼经开PPN001延迟兑付再次敲响了打破刚兑信仰的警钟。对信用下沉仍要谨慎，优选区域和平台层级，控制久期。
商品:标配铜、做多铜金比。油价wm 50-60美元，Brent 55-65美元。黄金有避险需求，但短期面临通胀疲弱和美元强势两大瓶颈，价格区间维持1450-1550美元。
风险提示:逆周期政策力度不及预期;
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莫尼塔：中央政治局会议释放的三个信号报告摘要研究部
12月6日中共中央政治局召开会议，分析研究2020年经济工作。对比最近三年12月中央政治局会议内容，并结合今年4月和7月会议的表述，我们认为本次会议主要释放出三个政策信号：1）“保持经济运行在合理区间”，稳增长信号较为明确。2）没有提及“去杠杆”和“房地产”，政策或将边际趋缓。3）“加强基础设施建设”“提升科技实力和创新能力”，将成为稳增长的重要抓手。考虑到9月发改委审批项目猛增、地方专项债申报工作提前启动，在一季度基建投资中可能有集中体现，成为支撑经济的重要来源。
11月中国以美元计价的出口同比略降至-1.1%，进口同比大幅回升转正至6.4%，呈现出内需显著好转、外需仍显低迷的状态。11月主要地区制造业PMI（Markit口径）普遍回升，下半年以来全球制造业PMI温和好转，就外需环境而言，有一定企稳迹象。近期中美第一阶段协议的进展忽明忽暗，12月15日第二批3000亿美元关税是否启动，是后续一段时间出口增速能否企稳的关键。
实体经济主要变化：1）六大发电集团日均煤耗量同比在高位进一步上扬，工业生产从10月以来一直保持较高景气度，这可能也与今年暖冬 春节早，延长了年底施工期有关。2）12月1日当周，100个大中城市土地供应面积继续大幅攀升，年底土地供应规模相比往年并不算弱，能够对后期地方政府收入来源形成支撑。3）猪肉和鸡蛋价格环比回升，蔬菜和水果价格涨幅扩大，农产品批发价格指数出现跳升，通胀压力再度加大。10月全国生猪存栏量降幅明显收窄，能繁母猪存栏量止跌略微回升，生猪存栏接近见底，预示明年下半年猪价有望回落（按生猪养殖周期180天计算），但对其幅度仍有待观望。
金融市场主要变化：1）公开市场零投放、零回笼，周五有1875亿MLF到期，央行超额续作了3000亿，但并未调降MLF利率。叠加月初资金面宽松，本周货币市场利率降至7月以来低位。但是，1个月同业存单发行利率大幅上扬，3个月和6个月发行利率继续处于高位，体现市场对跨年资金面仍然谨慎。14日还将有2860亿MLF到期，本月降息的可能性尚不能排除。2）债券市场波动较小，10年国债收益率上行1bp，主要影响因素是PMI数据、消息和MLF续作。考虑到11月通胀和经济数据或将超预期上行，对债市仍构成潜在利空，投资者仍需谨慎操作。3）人民币对美元汇率主要跟随贸易谈判消息的反复而先贬后升，中美经贸谈判仍然是左右人民币汇率的主线。
参差多态
云锋基金主席虞锋：中国的淘金时代已经结束，接下来是炼金时代
来源：云锋金融
作者：虞锋
云锋导读12月6日上午，在第十九届中国股权投资年度论坛上，云锋基金联合创始人、主席虞锋发表了主题为“淘金时代结束，炼金时代开启”的演讲。演讲中，虞锋主席表示，自己并不认同“寒冬”的说法。他说，一定还是要看多中国，“这是投资人的宿命。如果你不看好中国，你怎么做投资呢？”云锋金融与您分享演讲实录精编，一起走进炼金时代。演讲人｜虞锋
各位早上好，我今天演讲的主题是“淘金时代结束，炼金时代开启”。
最近PE和VC行业两篇文章影响很大，一个是前一阵子说只有5%的VC和PE能活下来；一个是前两天倪正东（清科集团创始人、董事长）说得更吓人：只有1%的机构值得LP投资。现在是不是寒冬呢？在我看来，其实是一个非常正常的、20年发展的自然结果。我们的投资是依托于企业界、产业界的发展，这20年，我们经历了什么？如果让我归纳，两件事情可以概括：第一，整个互联网在中国从0到今天发展成了土壤和空气，几乎成为所有企业发展的基础。这是一个根本性的标志。第二，实体产业和传统产业经过野蛮生长后，最近几年慢慢出现了巨大的分化。倪总说今年的数字，融资里面，国资或者大的机构成分已经占了75%，民营企业没钱了。民营企业经过了20年的发展以后，这两年企业发展资金出现问题，开始发生爆雷事件。这是什么问题导致的？是因为以前野蛮生长、机会多，太容易做了，以至于大家只是去抢机会的事情，去做容易做的事情，但今天，在专业化的情况下，企业出现了巨大的分化。野蛮生长，机会遍地的时代，大家觉得只要抓得住机会、搞得定关系就可以做了，但现在大家开始慢慢意识到，我们必须要好的产品出来；开始意识到，光有好的产品也不够，还必须有技术的壁垒；最后大家还要思考商业模式怎么能做得更好。今天，真正能成为世界一流的企业、或者行业真正的领先者，一定是依靠整体的运营，你得开始考虑战略、价值观、文化、组织架构、KPI的架构、文化的锻造等等。今天大家说阿里多么强大，不是因为它覆盖的面多广，而是看到了它所在每一个领域的人才配备、组织架构、不断地自我驱动向前发展的能力。今天不再靠那些机会性的东西了，真正靠的是这些打法。所以这20年企业发展的结果是，真正地开始有了头部效应、巨头效应。我们其实是走了美国、日本和欧洲一百多年的历史，突然之间各个行业集中度开始变高，资本市场也体现了这一点。传统行业里的海底捞、海天酱油这些企业，制造业的美的，还有茅台，股价一路上涨，为什么？在每个领域的领先者，集中度越来越高。但它们是不是形成了垄断？远远没到。哪怕这些企业今天长到这么大，它们占的市场份额还是很小。所以当我们看到这些企业发展的模式、驱动力变化了以后，留下来的是什么？是那些他们真正思考了的、战略的、整体运营的、包含了技术和产品的东西。但是今天光靠产品、光靠技术是不行的，你必须是一个整体的、完整的运营，才能够发展到前面。企业的发展是这样一个情况，企业和投资是皮与毛的关系。依托于企业界的投资行业自然而然也在分化，未来只会剩下头部的机构，真正找到了核心竞争力的机构才能立足。PE应该怎样做得更好？在我看来有三点是最重要的：第一，更加的专注。我们常常说弱水三千，你只取一瓢，这很难，那你舀个两三瓢就可以了，专注是最重要的。只在两三个领域做深做透，这是最基本的。第二，更加的专业。今天，光讲淘金还不够，还要将淬火炼金，要真正去思考，为什么这些头部企业会让你去投？是因为你能真正思考、理解这个行业的趋势、行业的发展。作为一家PE，至少要做到是企业的预警机，比所投企业看得更远、方向看得更广、应对能够做得更早。这时，头部的企业才会愿意要你的钱。头部本来就是动态的、变化的、发展的，当它需要整合并购时，需要内部管理迭代提升时，你的基金是否能给它提供更专业的能力、更前瞻的趋势判断。看看传统产业，我们开始第一次有了企业家的迭代。最近年底有些聚会，我发现有些老同志们已经觉得自己力不从心了，这个时候他们要么是把企业交出去，要么就得思考怎么找到更专业化的管理力量。PE能不能在这中间帮他想办法，帮助企业实现管理迭代、技术跃升和整合集聚？第三，除了专注和专业，还要打造生态圈。能不能在专注的两三个领域里，真正帮这些企业做生态的打造。这不是说今天的VC往后移一点，PE往前移一点，简单地去产业链上下游多看一些，而是在你所关注的领域里面有效整合、能不能帮他来重构。要用新的技术，帮企业重构、压缩整个产业链。如果能重构这些东西，企业会比传统模式的发展得更快，做得更好。像我们投的居然之家，这一类传统的企业，创始人有着巨大的动能和热情，想我怎么把小卖场变成一个大卖场，怎么数字化，怎么把产品线上化，同时往上游驱动一下，设计一开始就做到网上入口上去；这样的话，我从开始设计到帮你个性化、数字化的定制，最后到物流的配送，最后送东西到你家里，这是一个整合的过程。居然之家去年还有百分之五十多净利润的增长。这种传统的企业经过了整体思考、技术跃升之后，整个格局就完全不一样了。港股市场最热的海底捞，对做对冲基金的人是一个巨大的折磨和考验，一看PE 八九十倍，你投得下去吗？海底捞有两千多亿，但对几万亿元的餐饮市场来时还是很分散。海底捞不可能只靠服务做到这么大的市场，创始人还是有对整个系统的思考，对技术的思考，然后把它们整合起来。所以在今天来说，PE对生态圈的思考，对产业重构的思考，对主动创造的思考，这是企业家希望我们PE投进去后、能够帮他的地方。今年大家觉得很困难，倪正东说今年市场迎来“体检年”，我觉得体检不应该20年做一次，体检应该每年做，现在甚至要每天review一下自己。
说到这个，我们投了两个体检行业的龙头企业——爱康国宾和美年大健康，很多人问为什么一下子投两个？我说，因为这个行业的特征正好是我们特别喜欢的。第一，健康医疗领域未来30年将持续发展；第二，这个行业高度分散，这两家企业市场份额加起来不到整个行业的10%，90%以上的份额都是公立医院的；第三，体检是一个医疗健康的入口平台，如果你能帮他提升技术，整合入口和能力，才能为消费者提供更好的健康服务，而不是每年一次流程式的单位体检。像三高、慢性病人群，体检平台可以为他们提供更持久的服务。PE应该不断地问自己：我们的能力能够跟得上这些企业的发展吗？甚至你应该问自己：你们的团队是不是能够超前到前面去，帮企业看得更广、更前瞻。我一直认为，没有这个寒冬的说法，它本来就是一个节气，就是个周而复始的阶段。对PE来说，只是看你的timing、你的优势是什么。从我们的角度来看，一定是看多中国、看好中国，这可能就是投资人的宿命。如果你不看好中国，你怎么做投资呢？另外一方面，即使仔细看看国际投资圈的LP们，（比如）去印度投资的，到底靠不靠谱，有多少挣到钱的呢？中国有完备的产业链、巨大的消费群体、崛起的下沉消费市场，我仍然相信中国有全世界最好的投资机会。今天大家开始思考这些问题，会觉得投资不容易。的确，今天做企业都不容易，是一个需要你重新思考产业链、锻造这些产业链的时候。核心点还是要问自己：能不能静下心来，把这些核心企业发展的基本规律、跟那些新的产业重新构造的东西思考清楚。如果能够把这些想清楚，我觉得，这个市场还是有巨大机会的。只不过原来是靠随手可捡钱挣钱的或者靠浪里淘金的机会，今天需要你去主动锻造黄金、把这些机会找出来。
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（来源：大成基金的财富号 2019-12-11 10:25） [点击查看原文]
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