上期笔记回顾
《新北转债（128083）申购笔记》中，预期满额申购中 0.29-0.58签，实际中 0.35签，符合预期。
《常汽转债（113550）上市笔记》中，预期首日收盘在 108-112元之间，实际收盘为 109.57元，符合预期。满额申购的投资者单账户平均盈利 41.72元。
申购信息汇总
12月13日，金牌橱柜公开发行 3.92亿元可转换公司债券，简称为“金牌转债”，债券代码为“113553”。
社会公众投资者可参加网上发行。网上发行申购代码为“754180”，申购简称为“金牌发债”。
原股东可参加优先配售，配售代码为“753180”，配售简称为“金牌配债”。
基本情况
债券期限：债券期限：本次发行的可转债期限为自发行之日起6年，即自2019年12月13日至2025年12月12日。
转股期限：2020年6月19日起至可转债到期日2025年12月12日。
票面利率：第一年0.40%、第二年0.70%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年3.00%、第六3.50%。
债券到期赎回：债券到期赎回条款：在本次发行的可转债到期后五个交易日内，公司将以本次发行的可转债票面面值的118%（含最后一期利息）的价格赎回全部未转股的可转债。
初始转股价格：62.69元/股。
转股价格向下修正条款：
在本次公开发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。
有条件回售：在本次公开发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%，可转换公司债券持有人有权将其持有的全部或部分可转换公司债券按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
信用评级：AA-。
担保事项：本次公开发行的可转债采用股份质押和保证的担保方式。
票面年收益率：税前年化收益率为 3.81%。
纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 83.65元。
配售比例：每股配售5.896元面值可转债。
网下申购：无。
认购承诺：发行人控股股东厦门市建潘集团有限公司将参与本次发行的优先配售，承诺认购金额为16,997.60万元，相当于本次发行可转债总量的43.36%，且相当于控股股东可优先配售上限额度的 98.90%。
正股基本面分析
公司简介
厦门金牌厨柜股份有限公司成立于1999年，股票代码603180，是国内高端整体厨柜及定制家居的专业服务商。金牌厨柜拥有国家级厨房工业设计中心，是国家级“智能制造示范企业”，专业从事整体厨柜及定制家居的研发、设计、生产、销售、安装及售后整体服务，打造家居产品的全屋智能定制。
近几年业绩
公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下：
最新业绩
金牌橱柜2019年前三季度业绩见下：
行业状况
发行人所处行业为家具制造业中的集成创新行业——定制家具行业，经营范围为：经营本企业自产产品的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料的进口业务（不另附进出口商品目录），但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外；设计、展示、零售、批发：卫厨专用配套设备、厨房电器；生产、安装：橱柜、卫浴柜及家具。发行人主营业务为整体厨柜、整体衣柜和定制木门等全屋定制家具产品的研发、设计、生产、销售、安装，公司致力于为消费者提供高品质、个性化的定制家居综合服务。
根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为家具制造业（C21）中的集成创新行业——定制家具行业。属于《产业结构调整指导目录2011年本（修正）》中鼓励发展的建筑行业“预制装配式整体卫生间和厨房标准化、模数化技术开发与推广”类别。
20 世纪90 年代前，由于制造业落后，家具产业薄弱，没有大规模机械化设备，国内家具行业主要以手工打制为主。手工打制的家具制作周期较长，销售半径短，工作效率较低，生产商主要以区域性小型企业为主。20 世纪90 年代后，随着制造业的发展和居民消费水平的提高，成品家具逐渐流行。成品家具可以实现规模化生产，制造效率大幅提升，知名品牌逐渐出现，但成品家具也存在个性化设计较弱、智能化水平低、库存压力较大等特点。进入21 世纪后，随着居民消费水平的进一步提高和个性化需求的发展，定制家具开始逐渐盛行。定制家具是借助柔性生产技术和现代化信息技术，为各个消费者量身定制出满足其个性化需求的家具。定制家具品质稳定、空间利用率高、企业服务质量较好，因而逐渐受到消费者的青睐。近年来越来越多的企业进入定制家具市场，定制家具品牌不断增加，消费者对定制家具的认知程度不断提高。根据研究报告数据显示，三四线城市消费者在手工打制和定制家具的选择上，61.0%的消费者倾向于部分定制，22.9%倾向于全屋定制，15.6%倾向于手工打制，定制家具的接受度正在逐步提高1。同时，在部分定制选项上，消费者主要是在厨柜和衣柜两个选项上采取定制的欲望最高，与这两个品类的定制化时间长、消费者认知度强有关。（1）整体厨柜行业概况近年来，国内整体厨柜销量不断上升。根据中国建筑装饰协会发布的数据显示，2015年整体厨柜市场规模约1,092亿元，2017年整体厨柜市场规模为1,300亿元，市场规模不断扩大。（2）整体衣柜行业概况根据中国产业信息网提供的整体衣柜市场规模预测数据，2017年整体衣柜市场规模接近700亿元，未来销售增速仍有每年16%的增长空间。（3）木门行业概况我国木门行业起步较晚，但近年来发展迅速。根据前瞻经济学人网的数据显示，2005年至2016年间木门行业产值一直保持持续增长的趋势，2016年行业产值比2005年增长了4倍，是建材行业增长速度最快的行业之一，2016年木门产值达到1,280亿元。
竞争地位
截至2019年6月30日，公司在全国范围内拥有金牌厨柜品牌专卖店1,508家（含在建），是以专业著称的国内高端整体厨柜领导品牌之一。拥有桔家衣柜品牌专卖店459家（含在建），整体衣柜销售规模不断上升。
毛利率
同行业可比公司主营业务毛利率指标比较分析如下：
2016年至2018年，同行业毛利率平均值基本保持平稳，公司毛利率与同行业平均水平相近。2017年和2018年，公司毛利率有所上升，略高于同行业平均水平，主要是受以下因素影响：产品结构差异的影响。可比公司中公司、志邦家居、皮阿诺、我乐家居产品主要为定制厨柜，索菲亚产品主要为定制衣柜，欧派家居兼营定制厨柜和定制衣柜。报告期内，可比公司业务互相渗透，索菲亚的整体厨柜、家居家品和定制木门收入占比超过15%，志邦家居和皮阿诺的定制衣柜收入占比分别接近20%和30%，而公司仍以优势的厨柜产品为主，衣柜和木门收入占比不足10%。由于新业务领域的订单量释放和新生产工艺磨合均需要一定时间，因此进入新业务领域初期的毛利率水平一般较低。公司在可比公司中新业务领域收入占比较低，因此整体毛利率较高。厨柜产品出新的影响。公司十分注重新品研发和工艺提升，上市后研发投入持续加大，不断推出创新产品，引领市场消费潮流，“更专业的高端厨柜”的品牌定位获得市场认可。报告期内，公司推出的多款新品迅速受到市场的青睐，新品收入呈逐年上升趋势，由于新品的毛利率水平较高，因此报告期内公司主营业务的毛利率呈现稳步上升趋势。2019年1-6月，公司毛利率下降主要是因为毛利率较低的大宗业务（工程业务）收入占比上升。公司抓住精装房市场快速发展的有利时机，大力发展大宗业务（工程业务），凭借较高的品牌认可度和高效的工程代理商模式，实现市场份额的快速扩张。同时，由于公司的大宗业务（工程业务）主要采用工程代理商模式（公司销售给工程代理商，再由其向房地产开发商供货），而可比上市公司的大宗业务（工程业务）大部分直接销售给房地产开发商，因此公司的大宗业务（工程业务）毛利率低于可比公司，拉低了公司主营业务整体的毛利率水平。
募资投向
经2019年3月27日召开的第三届董事会第十五次会议和2019年4月18日召开的2018年年度股东大会审议通过，公司本次拟通过公开发行可转换公司债券募集资金总额（含发行费用）不超过人民币39,200万元（含39,200万元），募集资金扣除发行费用后，将依次投资于以下项目：
本次发行募集资金拟投资项目均为公司目前的主营业务，本次发行前后，公司的主营业务不会发生变化。本次发行募集资金投资项目实施后，公司的产能将得到进一步提高，有利于增加公司的市场占有率。
——以上来源于《金牌橱柜公开发行可转换公司债券募集说明书》。
预期收益
估值
当前正股和可转债估值如下：
机构一致预期
当前机构一致预期业绩增速为：13.48%。
长期净资产收益率
金牌橱柜长期平均净资产收益率为 26.97%。
当前净资产收益率
结合金牌橱柜2018年和2019年前三季度财务数据，可以推算出最新平均净资产收益率为 24%。
当前PEG
采用当前机构一致预期业绩增速，结合当前市盈率，可以计算出PEG为 1.32。
合理定位
与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下：
综合来看，如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 110元附近，即每中一签盈利 100元。
预期中签率
。
操作笔记
金牌橱柜的静态估值PE 17.83合理，成长性估值PEG 1.32略高，考虑到行业前景好，转债利息较高，且有担保，确定申购。
下期笔记
12月16日，明阳转债、木森转债、仙鹤转债、鸿达转债发行，申购笔记待发布，敬请期待！
12月16日，海亮转债上市，上市笔记待发布，敬请期待！
12月17日，孚日转债、国轩转债发行，申购笔记待发布，敬请期待！
本月底，将推出《2020年十大金转债》，敬请期待！
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