一场持续三年的危机，落幕了。
12月18日，联交所宣布，12月23日上午9时起，对辉山乳业的上市地位予以取消。该公司的股份自2017年3月24日起已暂停买卖。
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取消上市地位
根据公告显示，2019年12月6日，联交所向本公司发出信函，通知联交所上市委员会决定根据上市规则第 17 项应用指引下的除牌程序取消本公司股份于联交所的上市地位。联交所确认该股份之最后上市日期为2019年12月20日，而股份的上市地位将于2019年12月23日上午9时正起取消。
本公司所有股东及投资者须留意，自2019年12月20日起，尽管股票仍继续有效，该股份将不再继续上市，亦不再于联交所买卖。其后，本公司将不再受上市规则规管。
由此，辉山乳业的上市之路，彻底终结。
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“辉山”崩于沽空狙击
辉山乳业为什么会“崩”？这就要从做空机构“浑水”的两次沽空狙击说起。
1、首次狙击：毛利过高
辉山乳业因为毛利率比行业巨头高而遭受质疑。2016年12月15日，浑水发布第一份针对辉山的做空报告，直接将辉山乳业股价标为0，并表示，辉山从2014年就开始财务造假，谎称苜蓿[m xu]草能自给自足、虚增资本性支出、大股东转移资产，财务造假的口子从苜蓿草撕开。
通过调查财务报表, 实地调查牧场建设情况以及苜蓿种植情况、供应商和销售商、生产设备等方式, 对辉山乳业进行了调研, 发现辉山乳业存在较为严重的财务造假行为。主要有四点：
（1）辉山乳业的苜蓿大量是外购的, 利润虚增；
（2）牧场资本支出夸大，成本不符；
（3）实控人杨凯转移大量资产；
（4）公司财务有问题。
2、再次狙击：数据造假
通过调查后，浑水就发布了第二份做空报告, 指责辉山乳业销售数据作假、奶牛产奶量造假、网端乳制品销售量造假。值得注意的是，辉山乳业在其奶牛养殖场的资本开支也存在欺诈行为，估计夸大程度在8.93亿到16亿元人民币之间，资本开支造假的主要目的可能是为了掩盖其在收入报表中的欺诈行为。
虽然辉山乳业很做出澄清, 但纸终究是包不住火的，辉山乳业虚假数据相当于给自己埋下了定时炸弹。值得注意的是，即使辉山乳业没有财务造假，其紧张拮据的现金流和质押严重的股票都是致命的。
果不其然，2016年12月16日开始，辉山乳业开始出现问题，最后资金链断裂，引起质押股票强行平仓，股价发生“断崖式”下跌。
2017 年 3 月24日，辉山乳业危机爆发，巨额债务成为股价闪崩的导火索，股价一度暴跌 90%，市值蒸发 320 亿港元，截至停牌，辉山乳业股价暴跌超85%。
所有的一切，由此烟消云散。
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负债超标，资金链断
根据财报数据显示，你会发现，辉山乳业完全处于一个入不敷出的状态。
2013年到2016年，辉山乳业的营业总收入由最初的25.52亿元增长到45.27亿元，从这样的数据看，公司的业绩是属于增长状态的，但是，这增长的背后，却是危机爆发之前的宁静。
从表格中我们可以发现，2013年辉山乳业的营业总收入是25.52亿元，其归属净利润已经达到了9.45亿元，但令人不可思议的是，2016年，辉山乳业营业总收入有45.27亿元，但归属净利润却仅剩6.62亿元，两相对比之下，差距显而易见，不仅增收不增利，而且利润还在不断下滑。
更可怕的是，辉山乳业所谓的收入并不足以偿还债务！
根据债务情况来看，我们能够发现，辉山乳业身负大量的外部债务融资, 短期债务很重，高达一百多亿，这使辉山乳业现金流严重不足。
通过披露的数据显示，一方面，1月份到3月份，辉山乳业的应付票据和应付账款高达13个亿。另一方面，辉山乳业一年内到期的银行贷款高达108亿元，两者加起来债务高达121亿元。
在如此巨额的债务，辉山乳业的现金流怎么可能不断？要知道，截止最后披露的财务数据，辉山乳业的营业总收入不过才45亿元，可见其债务压力已经超过了其所能承受的界限。
欠款还不上，贷款也就无法进行，也就是说辉山乳业想要新的贷款融资完全不可能，而这巨额债务对于辉山乳业而言就是一条死路。
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重组失败，半年自救烟消云散
在退市之前，辉山乳业有过几次自救的机会。
2017年12月，辉山乳业发布公告显示，辽宁省沈阳市中级人民法院做出裁定，接受辉山乳业债权人提出的对该公司两家主要附属公司破产重整的申请，正式启动破产重整程序。
2019年4月，辉山乳业召开第二次债权人会议。由于以银行为主的普通债权人与有财产担保债权人反对比重超过50%，导致《辽宁辉山乳业集团有限公司等八十三家企业重整方案草案》在第二次债权人会议上被否。
重组自救失败，港交所将辉山乳业置入除牌程序。
根据主板《上市规则》，除牌程序共有三个阶段，若在第三阶段届满时仍未能提交可行的复牌建议，上市公司的上市地位将会被取消。
根据港交所公告显示，由于该公司未能遵守《上市规则》第13.24条发行人须拥有足够业务运作或资产的规定，港交所于2018年3月27日按《上市规则》第17项应用指引的规定，将该公司置于除牌程序的第一阶段。
2018年9月27日，港交所将辉山乳业置于除牌程序的第二阶段。该公司于2019年3月26日仍没有向港交所提供任何复牌建议，因此港交所决定按《上市规则》第17项应用指引的规定，将该公司置于除牌程序的第三阶段。
辉山乳业将有最后六个月的期限提交可行的复牌建议，以证明其符合《上市规则》第13.24条拥有足够业务运作或资产的规定。若至除牌程序的第三阶段结束时，港交所仍未接获可行的复牌建议，该公司的上市地位将予以取消。
然而三个阶段结束，辉山乳业依旧没能实现复牌，最终退市！
5辉山乳业为什么会死？
在投资君看来，辉山乳业的覆灭真正的原因在于它自身，“浑水”机构的做空不过是在其问题的基础上加快了其曝光的速度而已，毕竟它自身就是有了问题，才给了他人下手的机会，如果他自身是铁板一块，又怎么会问题去被人发掘呢？
从辉山乳业的事例中我们不难发现，一个企业想要逃离被做空的命运, 其自身就需要不断完善自己，从根本上提高公司的抗风险能力, 减少公司的违规行为，避免在运营的过程中出现问题，一旦有问题就需要立马去解决，只有时刻保持着这样的危机意识, 用运营事实说话、用真实的财务数据说话，才能使自己拥有对抗危机的本钱。
而作为投资者的我们，自然也需要提高自己对企业的判别能力，不可高估企业的实际能力, 对于企业所给出的财务数据，一定要用最理性的方式去分析，并且结合市场的实际情况来验证其数据的真实性，这样才能最大程度的避免自身陷入企业隐藏的财务陷阱中。
上市的企业不计其数，好坏有时也难以辨别，只能眼看他起高楼，眼看他宴宾客，直至最后，眼看他楼塌了...
来源;投资圈
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