1历史情况

2003年开始混改,历经曲折,2015年被天洋集团38.22亿拿下70%沱牌集团股权,射洪县政府持有集团30%股权,沱牌集团持有上市公司29.85股份,2016年6月股权转让完成,对赌条件:2018年集团实现销售收入50亿元,税收10亿元;2020年力争实现销售收入80亿元,税收20亿元。

2. 改制后经营情况

主要动作

高管换血,现总经理刘力,实际控制人周政妹夫。

产品线清理。

重销售和市场推广。

18年管理层股权激励方案,19年净利润5亿,接下来3年净利润增速25%。
效果

收入从15年11.6亿增长到18年22.1亿,实际复合增长24.4%。

其他

2017年定增,失败;2019年重启定增;

天洋主营业务:地产、影视(梦东方)和舍得酒业

3. 产品与产能
目前产量中40%是舍得酒 :智慧舍得, 品味舍得;
沱牌光瓶T68 68元
1200口窖池,最新建于1994年,明代泰安作坊古窖池;
12万吨基酒;
2018年产能4.3万吨,实际产能1.13万吨,销量1.2万吨,

4.优点与可喜变化
品牌知名度高,沱牌;
酿造工艺高,生态环境好,窖池历史悠久;
20年前白酒行业前三,有全国消费群;
每年产大于销,库存了12万吨20年酒龄的基酒,
打造低端沱牌光酒瓶T68,68元/瓶,毛利率60%;跟踪销售,3万吨新增产能开始释放.


5主要问题:
大股东债务纠纷;
股权转让时业绩对赌大概率失败,企业管理有可能陷入动荡;
川酒竞争激烈,没有基地市场,销售能力一般,全国化困难;
新股东经营能力没被市场认可,现金和借款与同行业比不合理,大股东有占款嫌疑;
中低档白酒竞争激烈;
增发悬而未决。

6.定性判断
控股股东缺钱是事实,有做好舍得的客观需求和动力
借贷和款项占用存在,但完全掏空受国有股东和市场监督加强的约束,有一定难度;
有做好业绩的基础和动力。

7.概率与赔率
赔率
下有底:100亿市值,增发成功后130亿市值,极限20%下降空间。

若增发成功,若市场拓展有力,按股权激励预期3年内市值300亿是完全有可能的;

概率
概率待定
短期看增发落地和19年业绩能否达到激励条件;
中期跟踪市场拓展情况

8.交易计划

已建轻仓;
定增落地和19业绩达标,加到标准仓位;若严重不达标,清仓


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