编辑/七月
何磊|华安期货分析师
何磊，经济学硕士。主要负责焦煤焦炭行情分析及宏观经济研究，善于结合基本面和经济形式分析商品市场。
摘 要
. 焦煤：总体供应偏宽松势头或难改变；国内焦煤供应增长，但安全及环保提供阶段性推升动力；国际焦煤供应充足，进口盈利但进口政策难以大幅放松；库存偏高或进一步呈现累库迹象，行业去库存压力大增；焦炭：供应端持续变革，阶段性或有去产能看点；焦炭供应总体宽松，去产能或成阶段性看点；进出口影响较小，高库存低利润难改；生铁产量或继续小幅扩张，终端需求韧性不改；置换产能进入投产期，生铁产量或继续扩张；地产需求维持韧性，或有进一步经济刺激政策出台。
.市场展望与投资策略：
因国内市场供应稳定偏宽松，环保效应边际减小，海外焦煤供应充足且价格处于低位，整体上国内焦煤供应仍处在宽松状态，阶段性或受安监影响。焦炭方面，供应宽松为大势，阶段性或有去产能看点，整个行业高库存低利润难改。下游需求上，生铁产能扩张相对于焦炭产能扩张有限，房地产市场进入平稳期，经济有一定增长韧性但难言改观。整个环境造成焦煤市场供应偏宽松，焦煤指数或进一步向900-1000滑落，但不排除阶段性因安全等因素带来的价格反弹。焦炭方面，需求改善同时伴随实际产量预期进一步扩张，价格或随着焦煤向下探底，但去产能存在一定政策变数，焦炭价格或在较宽范围内震荡，预计焦炭指数运行空间在1300-2000。
一、焦煤：总体供应偏宽松势头或难改变
（一）国内焦煤供应增长，但安全及环保提供阶段性推升动力
截至到10月，2019年国内原煤生产30.63亿吨，同比增长1.64亿吨或5.66%。随着国内针对煤炭行业的去产能的持续推进和中小煤矿的退出，原煤产量在经历2014年到2016年的较大幅度下滑后，于2017年开始迎来逐年的小幅增长。
另外，供给侧改革之后，整个原煤生产端维持较大的行业利润，煤炭生产行业积极性增加，利润驱使下企业自主减少产量可能性亦减小。以此观察，在不经历大的政策变化的情况下，2020年原煤产量将会惯性维持小幅增长的态势。
落实到焦煤上，2019年1-10月焦煤生产3.89亿吨，同比增长3035万吨或8.47%，焦煤产量同比增加幅度较原煤幅度更大，从2019年各月的产量可以看到，虽产量波动跟随以往趋势，但4月份以后各月产量均保持在供给侧改革后的高位；同时焦煤生产利润介于300-500之间，利润率高于其他煤种，企业有生产积极性，这种趋势在2020年不出现大的政策变动情况下，预计会继续维持。
不过，四季度以来有多起煤矿安全事故发生，给煤矿生产带来较大的政策和安全压力。安全叠加环保就构成了明年煤炭生产上会存在的阶段性不确定。不过从2019年的环保情况来看，环保对煤炭生产影响的边际效用在减退，诸如国庆期间的环保收紧，都摆脱了以往“一刀切”的粗放模式，因而在2020年，我们预期在目前的政策范围内，环保对价格的影响将会进一步减退。安全方面，因近期事故的集中出现，安全管理或趋势性收紧，但对总体煤炭生产影响或不会带来大幅度的变动，但不排除特定阶段带来的对价格的推动。
因此，2020年国内焦煤生产预期会继续保持小幅增长，但仍然需要关注环保特别是安全等因素带来的短期干扰，我们预期政策不会出现大幅度的调整，焦煤国内供应将会维持偏宽松的态势。
（二）国际焦煤供应充足，进口盈利但进口政策难以大幅放松
进口方面，1-10月国内焦煤进口合计6678.46万吨，同比增加1036.62万吨或18.37%，已超过去年全年进口量。进口来源方面仍旧以澳大利亚和蒙古国为主，两国合计5761.83万吨或占比86.27%。从进口总量上来看，会发现明显的进口季节性，其中9月之后到12月进口量会逐步下滑，其原因主要为进口煤受年度配额和进口政策的影响：因二三季度的进口导致年末进口配额余量较少，外煤通关时间延长，四季度煤焦煤进口会逐步下滑。
其后，来年进口配额更新，剔除春节因素焦煤进口会缓慢增加至4月份需求高峰期。
外煤进口总体来说主要受限于进口配额和进口政策额变化较大。观察全球焦煤供应，从供应国和主要矿企生产计划来看，2020年海外焦煤供应仍旧会呈现微幅扩张的格局。从国内进口角度来看，进口价格相对于国产焦煤仍然偏低，统一北方港口，澳大利亚焦煤仍然低于相同品级山西产焦煤200元/吨左右。进口利润较为丰厚，焦企以及钢厂都有使用外煤动力。
从这里来看，2020年伴随着进口配额的更新，进口量将会延续以往步骤恢复，在进口政策不发生大的变化情况下，在利润驱使下有进口量有进一步增加的趋势。
（三）库存偏高或进一步呈现累库迹象，行业去库存压力大增
库存方面，最新的社会库存（包括港口、焦企和100家样本钢厂）累积至2298.59万吨，同比增加212.85万吨或10.21%，累库现象明显。100家样本钢厂库存焦煤占比从2018年年末的43.10%下降至目前的37.37%，焦煤库存大量累积在港口和独立焦企，供给端承受较大压力，相对的说明需求端交供给端有所乏力。
2020年，在焦煤供给端偏宽松的预期下，库存或有进一步累积的情况发生，需求端若无明显改善，行业去库存或面临较大的压力。
二、焦炭：供应端持续变革，阶段性或有去产能看点
1-11月份国内焦炭累积产量4.33亿吨，同比增加0.35亿吨或8.92%。产量的大幅增加，主因今年下游需求较好带动，同时今年环保不再“一刀切”，也使得焦炭生产的持续性得到加强，虽国庆后也有多地区因环保而限产，但总体来看，环保压力较往年有减小。
（一）焦炭供应总体宽松，去产能或成阶段性看点
从统计数据来看，截至目前全国共有焦炭产能5.5亿吨，其中独立焦化产能3.66亿吨，钢厂焦化1.84亿吨；干湿焦分为干熄焦1.5亿吨，湿熄焦4亿吨；按炭化室高度可分为6米以上产能1.43亿吨，占比26.00%，5.5米1.87亿吨，占比34%，4.3米2.11亿吨，占比38.36%，热回收0.09亿吨，占比1.64%。
从目前国内供需来看，2019年度国内焦炭供给约在4.6-4.7亿吨之间，相比国内5.5亿吨的总产能来讲，焦炭产能开工率尚未达到饱和，但2019年的焦炭产量业已到达历史峰值，不过在考虑到限产等因素后，现有政策区间下，焦炭产量不太可能继续大幅攀升。
在环保常态化以及禁止“一刀切”后，2020年焦炭产量变数在焦化产能结构调整上面，特别是对4.3米焦炉的淘汰上面，从几个产焦大省的政策规划可以看出端倪。
首先，山西省作为国内产焦第一大省，共有核定产能 18794 万吨，建成产能 14768 万吨，在产产能1.35 亿吨。其现有政策主要集中在淘汰“僵尸产能”，现有产能涉及较少，且2019年8月山西省政府印发的《山西省焦化行业压减过剩产能打好污染防治攻坚战行动方案》明确将全省焦化总产能压减至14768万吨以内实施焦化行业三年升级改造行动，争取到2022年，先进产能占比达到60%以上，压减过剩产能4000万吨，去产能政策有所延后，预计2020年山西省焦炭受政策影响较小。但是，山西压减的4000万产能多数已经处于停产状态，实际产量随着产能置换后相继投产预计比2019年还会有所扩张，预计量在1000万吨左右。
第二，河北省“以钢定焦”，产能结构面临升级，2019年5月，河北省印发《关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施》，要求2020年底前全省所有炭化室高度4.3米的焦炉全部关停，涉及在产产能1000万吨，2020年河北新增产能预计500-600万吨左右，不足以弥补当前缺口，产量或小幅下滑。同时唐山涉及半数产能环保手续不全，已在省厅挂号，也存在一定变数。
第三，山东省去产能政策一定程度超预期，据统计省内焦化产能约5900万吨，4.3米及以下焦炉产能1635万吨，占比约27%。2019年8月8日，《山东省煤炭消费压减工作总体方案（2019-2020年）》出台，计划淘汰24家焦化企业，涉及产能1686万吨，绝大多数为4.3米焦炉，其中2019年压减1031万吨，2020年4月底前压减655万吨，全部为在产产能。但是实际执行方面落后淘汰计划，目前淘汰300余万吨有一定不确定性。
总体来看，2020年涉及到的焦炭产能变动主要集中在山西、河北与山东，山西有约1000万吨的预期增量，山东减量1300万吨，河北、江苏各有400万吨的减量，但减量不确定因素更大，或集中在第四季度，但也需要关注山东在4月份1300万吨减量的动作。
（二）进出口影响较小，高库存低利润难改
焦炭进出口来看，总量较小，1-10月国内进口焦炭32.43万吨，出口焦炭543万吨，同比减少33.38%，且月度出口量波动较大。相对于国内每月焦炭产量来说，进出口影响较小，2020年预计进出口出现大幅变动的可能性不大。
库存方面，目前焦炭社会库存（包含港口库存 100家独立焦企库存 100家钢厂库存）总量911.53万吨同比增加124.55万吨或15.82%。目前来看，国内焦炭社会库存在950万吨上下波动，波幅收窄，高库存下焦企利润下行至目前的100元/吨左右，前期甚至有部分焦企亏损。焦钢博弈中，焦企处在相对弱势地位。
三、生铁产量或继续小幅扩张，终端需求韧性不改
（一）2020年置换产能进入投产期，生铁产量或继续扩张
2019年上半年生铁产量较2018年有较大幅度同比增加，下半年后产量同比开始维持回落。供给侧改革以来，2018年至目前阶段为置换产能的集中建设期，2020年将会迎来置换产能的投产期，通过梳理各地产能置换公告，我们预估2020年通过产能置换新投产产能预计在500万吨左右，如果被置换产能部分属于“僵尸产能”的话，新投产产能预计会再增加300-500万吨左右，综合来看，2020年长流程生铁产能预计会增加800-1000万吨左右。
（二）地产需求维持韧性，或有进一步经济刺激政策出台
国内房地产市场韧性尚存，比对目前房地产数据可以发现，整个房地产市场进入发展平稳期，从新开工面积、施工面积和投资完成额都能看到同比增长在2019年基本维持在9%左右，销售面积同比维持在0%附近，整个房地产市场平稳可控。
2020年，在中美贸易谈判取得阶段性进展的背景下，国内出口环境或有一定程度改善，但明年全球经济依旧不容乐观，以出口拉动国内经济需谨慎看待。美联储方面，明年依旧有降息预期，不过区间不大，可能只有1到2次的降息动作。国内方面，货币端尚存一定操作空间，2020年预计会有进一步降息降准动作；财政方面，专项债发行或进一步增加，但受地方政府债务约束，基建反弹空间相对有限。
四、市场展望与投资策略
因国内市场供应稳定偏宽松，环保效应边际减小，海外焦煤供应充足且价格处于低位，整体上国内焦煤供应仍处在宽松状态，阶段性或受安监影响。焦炭方面，供应宽松为大势，阶段性或有去产能看点，整个行业高库存低利润难改。下游需求上，生铁产能扩张相对于焦炭产能扩张有限，房地产市场进入平稳期，经济有一定增长韧性但难言改观。整个环境造成焦煤市场供应偏宽松，焦煤指数或进一步向900-1000滑落，但不排除阶段性因安全等因素带来的价格反弹。焦炭方面，需求改善同时伴随实际产量预期进一步扩张，价格或随着焦煤向下探底，但去产能存在一定政策变数，焦炭价格或在较宽范围内震荡，预计焦炭指数运行空间在1300-2000。
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（来源：大宗内参的财富号 2019-12-31 07:00） [点击查看原文]
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