一、上周市场回顾

1、资金面

上周一央行开展了500亿元14天逆回购操作,之后央行认为“银行体系流动性总量处于较高水平”,未开展逆回购操作,周三、周四共计有800亿7天逆回购到期,全周净回笼300亿:

数据来源:wind[1],单位:亿元

上周资金面持续宽松,同时随着年末财政支出力度加大,市场流动性充裕。年末流动性极其宽松,DR007低点在2%以下,隔夜跌破1%,与之相类似的是今年6月末,银行同样面临MPA、季末压力,在包商事件导致银行间流动性分层加剧的背景下,央行通过极其宽松的流动性安排,化解中小银行关键时点的流动性压力。

本周公开市场5500亿元14天逆回购到期,年末财政存款大幅投放,预计流动性仍将保持在比较宽松的范围。

2、利率债

一级市场:国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额(与上周比较)。

数据来源:wind,2019-12-20

二级市场:

上周债市收益率长短端下行,期限利差走扩。周五公布11月规模以上工业企业利润数据,显示工业企业利润总额同比摆脱了9个月负值,首度转正,股市上涨,国债期货在早盘大幅下行,午后因股市下行,国债期货跌幅收窄。

上周资金面整体十分充裕,配置力量集中在3年期、5年期,3年、5年期国债、国开债收益率下行明显。截至上周五,十年期国债期货T2003收于98.195%,上涨0.36%。10年期国开债收益率为3.57%(下行1.98BP),1年期国开债收益率为2.53%(下行17.37BP)。10年期国债收益率为3.13%(下行5.16BP),1年期国债收益率为2.38%(下行20.07bp)。10Y-1Y利差较上周走扩14.91BP。

单位:% 、BP

3、信用债

一级市场:非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额(与上周比较)

数据来源:wind,2019-12-20

二级市场:

上周,信用债收益率跟随债市收益率下行,3年期中高评级、5年期各评级收益率下行,信用债的热情较高。

单位:BP、%

*根据12月27日数据整理

单位:BP、%

*根据12月27日数据整理

4、可转债

上周股市走出V字型,板块分化明显,上证收盘在3000点左右。受国家大基金一期减持消息影响,周一在科技股的引领下市场大跌,但随后传出大基金二期募集的消息,相关概念立刻成为市场炒作的新焦点,回收了大部分跌幅。随后,有色与券商等板块继续推动指数走高,但周五股指冲高回落,上证综指再次回到3000点整数关口。各大指数基本收于平盘,上证综指周度上涨0%,深证成指周度上涨0.04%,中小板指周度上涨0.08%,创业板指周度下跌0.23%,沪深300周度上涨0.12%。从申万一级行业来看,上周各行业有涨有跌,有色金属、建筑材料、综合、化工和机械设备涨幅居前;电子、非银金融、公用事业、计算机和农林牧渔跌幅居前。

中证转债周涨0.64%,转债平价上涨,平均转股溢价率被动压缩。烽火、利欧、久立涨幅居前,百姓、蓝思、凯龙跌幅居前。上周烽火转债在平价接近面值的情况下,以接近125元的价位开盘,反应了当前的市场情绪持续高涨。

二、本周市场展望

经济基本面:

11月份工业企业盈利好转

12月27日,国家统计局数据显示,11月份工业企业利润总额当月同比增长5.4%(前值9.9%),累计同比为-2.1%(前值-2.9%)。

首先,11月份工业企业盈利好转,与工业品出厂价格降幅收窄有关,11月PPI为-1.4%(前值-1.6%),工业品出厂价格加速下跌的趋势得以抑制;其次,11月份总体上看,经济、金融数据均有好转,主要得益于逆周期调节有所发力;再次,前瞻性地看,12月份PPI将会在去年油价的低基数下,同比继续回升,从而为工业企业盈利增速反弹创造良好条件。

但是亦需要看到,当前工业企业盈利、PPI反弹主要受低基数影响,在地产调控仍然较严的基调下,下游需求仍然存在回落压力,库存周期的启动有待观察。从高频数据看,钢铁社会库存在近期开始累积,水泥粉磨站开工率下降,熟料库存上升,水泥出货量下降,这些都符合正常的季节性规律。

三、固定收益投资策略

1、利率债

临近年末资金异常宽松,为债市收益率下行,配置盘抢跑提供了条件,总理成都考察提及降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施,降低实际利率和综合融资成本,点燃市场做多热情。

从经济基本面看,11月份企业盈利数据超预期好转,高频数据显示12月份钢铁、水泥的需求季节性转弱,猪肉价格未有明显上行;从政策面看,规范现金理财类产品、推动LPR定价机制更大范围的运营,旨在降低实体经济融资成本,具有宽信用的指向;在市场预期层面,资金宽松,对降准的预期仍然主导了市场情绪。

从资金面看,隔夜资金跌破1%,7天加权跌破2%,资金面处于非常宽裕的态势。包商事件之后,流动性分层严重,央行通过流动性宽松加以应对,半年末、年末资金宽松。当前看,年末MPA考核、春节前现金走款的需要都使得央行有必要呵护银行间市场的流动性,存在资金宽松的基础。但亦要提防上述因素过后,资金面骤然收紧的情形。

从经济基本面和政策面看,短期对债市难言利好,但是市场对降准、货币宽松的预期是推动债市收益率下行最重要的因素。从交易盘的角度,由资金宽松推动的交易性机会在春节前可能相对安全,积极把握交易性机会,但是亦要警惕资金面在节后骤然收紧的情形,及时做好止盈和撤出准备。对于配置盘,经济下行压力加大,住建部重申房住不炒,不把房地产作为短期刺激经济的手段,利率长期下行依然有空间,我们依然认为当前时点依然具有较高的配置价值。

2、信用债

信用债的市场情绪有所收敛,我们仍然坚持信用债的投资需集中在中高资质。信用违约的态势依然没有明显好转,民企发债融资的难度进一步上升。12月27日,央行、发改委、证监会发布《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知(征求意见稿)》,通知在违约处置各方的职责和义务、市场化违约债券处置方式、加大对发行人逃废债打击力度等方面做了明确规定,对规范信用债市场具有积极意义。但违约的态势依然严峻,弱资质主体发债融资的难度上升,违约风险加大,债券投资依然需要拥抱中高资质。配置盘可适当关注错杀个券带来的机会,但需要考虑久期、负债端的稳定程度等因素,负债端稳定的组合可考虑城投债资质下沉。对负债端稳定性较差的产品户,仍需集中在高资质上。

从杠杆策略上看,同业之间质押券标准、交易对手选择趋严,加杠杆依然需要尤其谨慎。在确保组合流动性状况的前提下,可维持适度杠杆,例如根据组合利率债、类利率债品种占比,制定恰当的杠杆标准。对于持仓债券信用资质偏弱、融资能力较弱的产品户,则应当降低杠杆。

3、转债

上周股市走出V字型,板块分化明显,后续波动可能有所加大。从资金面上看, 12月以来北向资金累计净流入超687亿元,刷新单月历史最大净流入额,2020年2月富时罗素、标普道琼斯还会继续纳A,增持空间仍大;两融资金继续维持高位,代表高风险资金维持活跃;险资与新成立的银行理财子公司或是未来重要增量;存量贷款定价基准转换为LPR、现金管理类理财规范征求意见稿偏严格,预计资金成本将继续下行,股市机会成本持续下降。从估值上看,股市估值在长、短期仍处于合理位置,核心资产可通过时间消化估值提升,部分周期类行业处于估值底部。从消息面上看, A股业绩预告季即将开始,黑天鹅与绩优股爆雷事件可能对市场情绪造成冲击,而18年底融资收紧,大股东质押爆仓、上市公司业绩洗澡等使得19年年报行情值得期待。此外,一月份的天量限售股解禁也值得关注。从政策面上看,修订后的证券法将全面推行注册制、提高违法成本,同时注重保护中小投资者权益,继续利好资本市场中长期发展。

转债市场表现强势,转债指数涨幅也超越股指,提估值情况明显。主要是因为债券投资者对明年权益市场表示乐观,同时转债的机会成本仍较低,保险、银行理财、养老金等资金需求旺盛。当前的情况下,整体看转债性价比已经差于股票。不过,考虑到转债目前估值分化严重,部分转债,尤其是低评级转债,因关注度、流动性冲击依然在性价比较优的范围内,此外,转债集中发行,一级市场仍然火爆,一级打新+次新券策略仍是较好的选择。需要注意的是短期市场走强,不少个券平价升至赎回线以上,建议关注赎回公告情况,避免忽视强赎遭遇不必要的损失。

(国金基金:叶伟平)

免责声明:本材料由国金基金编写,未经国金基金事先书面同意,任何机构和个人不得以任何形式更改、传送、复印、复制、刊登、发表或者引用本材料的全部或任何部分。本材料所载的数据、资料及观点仅提供作参考之用,国金基金对这些信息的准确性及完整性不作保证。因使用本材料而导致的直接或间接损失,国金基金不承担任何责任