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12月29日，璞泰来公告以现金方式向全资子公司溧阳紫宸增资7,000万元，用以扩充负极材料的产能。
10月25日，璞泰来公开发行8.7亿的可转债获得证监会通过，用于产能建设、补充流动资金。
10月29日，公司发布3季度报告。于是股价突破了一年多以来围绕着60日线上下震荡的情形，至今涨幅超过60%。
今天我们就来分析这家锂电池负极材料的龙头。
一、主营业务
1、璞泰来成立于2012年，2017年上市。是锂电池负极材料人造石墨的龙头企业。
2、通过外延并购逐步实现涂布机、涂覆隔膜及铝塑膜等板块布局。
3、主营负极业务的子公司江西紫宸在国内负极锂电材料领域市占率16%，位居国内第三，全球市占率10.5%，位居第四。2019年上半年人造负极材料出货量市占率 22.86%，位居行业第二。
4、2018年负极材料产能3万吨，出货量3.3万吨。2019H1出货2.1万吨，同比增长70.1%，并达到满产满销状态。
预计公司2019年产能将达到5万吨，并于未来三年建成10万吨人造石墨负极材料及配套石墨化加工产能。
二、业务拆解
1、公司前三季度实现营收35亿，同比增速52.8%；实现扣非归母净利润4.2亿，同比增速25.5%，业绩超预期。
其中Q3单季度实现营收13.2亿，同比增速44.9%，实现扣非净利1.8亿，同比增速58.3%，环比增速43.5%。
2、公司收入主要来自三大板块：负极材料占比60%，锂电设备占比17%，涂覆隔膜占比10%。
3、贡献毛利方面：负极材料贡献63%，锂电设备贡献17%，涂覆隔膜贡献14%。
4、负极材料出货量受行业影响较小。
由于公司负极材料 3C 领域和海外出口占比较高原因，受国内动力电池客户减产冲击较小，维持相对稳定水平。
根据高工锂电统计，公司 2019 年上半年人造负极材料出货量市占率 22.86%，位列行业第二。
三季度环比增速加快，主要在于：成本下降、出货量提升。
三、Q3毛利率触底回升
1、19年Q1，由于成本涨价，毛利率下降。Q1毛利率只有21.86%，较18年下降12%，大幅下降的原因在于成本端涨13%，而销售端降价4%。
19年Q1原材料与委外分别为：2.1万元/吨与2.5万元/吨，同比增长16%、10%。
2、19Q3单季度毛利率回升至30.8%，同比增长1.17%，环比增长3.51%。
原因在于：下半年公司自建石墨化、负极材料实现自供降低成本，同时炭化的产能释放，Q3的毛利率触底回升。
表现在：（1）入股振兴碳材，降低原材料针状焦的成本。振兴4万吨针状焦已投产。
（2）在电费低的内蒙，新建5万吨产能。石墨化产能已批量生产，负极流程的成本显著降低。
四、降成本：切入原材料供应，完整产业链布局
公司在19年Q1，原材料与委外分别为：2.1万元/吨与2.5万元/吨，同比增长16%、10%。
针对这种状况，公司采取了系列降低成本的措施。
负极材料里面分为：天然石墨、人造石墨。天然石墨：副反应较多、性能差。人造石墨需要较高的技术工艺。公司的成本大头在于原材料、加工费。如下图：
1、成本构成
从上图的子公司江西紫宸的成本构成，我们可以看到：直接材料占比41%，加工费51%。加工，就是石墨化环节。
2、公司降低成本的措施之一：在原材料端实行自供
（1）公司今年，负极材料盈利受针状焦价格影响，同比下降。
（2）公司对振兴碳材增资，持股比例提升至32%，其4万吨煤系针状焦产能已投产。
（3）重要原材料产能进一步释放，公司将不断增强对负极成本的控制力，毛利率有望继续提升。
3、降低成本措施之二：自产降低制造费
（1）石墨化占负极的成本大头，而石墨化环节的成本当中制造费用占成本40%。
制造费用主要就是电费，而大部分负极厂商都分布在广东、上海、福建等沿海省份。
在这些地区建设石墨化基地的电力成本太高，负极厂商更希望将石墨化委外给电价较低的内陆省份的碳素厂。
如果石墨化进行自产，并且控制工艺流程的话，负极的成本将会显著降低。
（2）内蒙新建5万吨产能
江西紫宸是最早进行石墨化环节收购的厂商之一。
2017控股山东兴丰，而兴丰是主营石墨化的公司，山东兴丰在内蒙新建5万吨石墨化的产能，2019年H1已经完成建设，目前正在产能爬坡。
由于内蒙古电价仅0.3-0.4元/度，显著低于山东兴丰0.65元/度的电价，每吨石墨化产能可节省电费4000元以上，对三季度业绩有显著增厚。
（3）负极的毛利率将继续提升
石墨化环节占人造石墨加工成本近50%，通过石墨化完全自供，公司负极材料制造成本可节省3000~5000元/吨，从而负极材料业务的毛利率可提升4.5~7.5%。
五、扩充产能
1、内蒙石墨化产能也开始逐步投产，预计下半年将释放2万吨产能。
2、12月29日公告，以现金方式向公司全资子公司溧阳紫宸增资7,000万元。
3、溧阳紫宸2万吨预期2019年12月投产，溧阳月泉第一条产线已完成试生产，第二条产线处于安装调试阶段，预计2019年12月投产。
4、目前年产能5万吨，预计公司明年产能将达到8万吨，出货将达到7-8万吨。
六、客户：深度绑定ATL
1、公司目前已与ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等行业知名企业建立了密切的业务合作关系。
2、对ATL的销售占比，超过55%。ATL是全球软包锂电池龙头。
3、璞泰来的核心高管，很多都直接在ATL公司核心技术部门担任过高管。
公司总经理陈卫先生曾就职于 ATL，任副总裁，在 ATL 任职时间超过 10年，拥有公司总股本11%；
公司研发总监方祺先生曾就 职于 ATL（任研发高级工程师）、杉杉科技（技术中心主任）；
公司监事、子公司东莞卓越总经理王晓明先生曾就职于ATL，任部门经理。
七、隔膜涂覆，是宁德时代最大的涂覆膜供应商
公司涂覆膜约占宁德时代装机量的50%，是宁德时代最大的涂覆膜加工供应商，2018年涂覆膜产能为3亿平，预计2019年产能将达4-5亿平，出货约4亿平。
涂覆膜全年收入有望达5亿元，同比增长57%，贡献净利1亿元。
考虑到下游宁德时代市场份额逐步提升，公司产能利用率将保持高位，预计全年出货量有望达4亿平。
19年Q1单价为1.39元/平，全年预计在1.25元/平左右，因此19年涂覆膜收入约5亿元，同比增长57%。
19年Q1涂覆膜毛利率为51.17%，预计全年净利率有望超20%，全年贡献净利约1亿元。
随着可转债项目落地，预计 2020 年产能将大幅扩产至 15 亿平。
八、锂电设备：ATL 90%以上的涂布机由公司供应
全资子公司深圳新嘉拓 2016 年前端设备企业排名中位列第三位，市场份额为 5.2%。
涂布机是锂离子电池制造的核心前端设备，在锂电池生产线主要设备价值量占比约为18%。
涂布机将搅拌后的浆料均匀地涂在金属集流体箔材上并烘干制成正、负极片，涂布厚度精确到 2m 以下，该过程称为涂布。
2014 年-2016 年，公司涂布机销售收入由 1.7 亿增至 3.4 亿，实现翻倍增长，毛利由 5826 万增至 1.19 亿，亦实现翻倍增长；毛利率分别为 34.2%、35.8%及 34.8%，毛利率均保持较高水平且较为稳定。
新嘉拓主要客户端有：ATL、CATL、宁德时代、珠海光宇、比亚迪、东莞锂威。
其中主供 CATL、ATL，两者合计占比达 90%左右，其中行业巨头 ATL，90%以上的涂布机由公司供应。
九、募资
公司可转债已获通过，拟募集资金8.7亿元。
公司本次规划使用可转债募集资金以及自有资金投建 8 亿平米隔膜涂覆产能以及 3 万吨负极材料（炭化等主要工序），产能投建速度进一步加快。
总结
公司实际控制人梁丰曾任多家基金公司的基金经理及投资总监，具备丰富的投资经验与资本资源，公司总经理出身于ATL，有深厚的技术背景。
从业绩来看，预计 2019-2020 年归母净利润 7.29/9.72 亿元，同比增速 22.7/33.3%；摊薄 EPS 为 1.68/2.23 元。
近期璞泰来涨势较强，PE和PB估值均处在历史高位，长期来看公司有望持续扩充产能，降低成本，增厚毛利率，建议观察2020年一季度是否存在回调机会，选择合适时机参与。
璞泰来股价的爆发跟其业绩紧密相关，建议大家持续跟踪业绩。
风险：新能源汽车销量不及预期，毛利率大幅下滑。（文小哼）
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