来源：药闻社
作者：知橙
近两年来，医药市场的形势一直是相当严峻，一致性评价和带量采购等政策使得药企们在阵痛期里煎熬。2019年医药生物板块除了经历两轮下跌之外，多家医药白马股也遭遇频频暴雷。长生生物疫苗造假终于退市，片仔癀（600436）与华润分手股价崩盘，东阿阿胶（000423）搬起石头砸自己的脚终暴雷，千山药机（300216）涉嫌财务造假或被强制退市，辅仁药业（600781）六宗罪曝光股价多次跌停......
华兰生物（002007）作为医药行业白马股，自从上市以来15年时间，截至1月8日收盘，市值翻了约42倍。作为高估值的企业，华兰生物1月6日再一次因业绩增幅不及预期，股价闪崩，个中滋味还得细细再品。这只高估值下的白马股，坐拥2门好生意，血制品和疫苗前景可观，那么此次华兰生物股价闪崩，是机会，还是陷阱？它会不会成为下一个百倍股？
业绩不及预期 一日市值跌了40亿
根据华兰生物业绩预告，预计实现归母净利润12.53-13.67亿元，同比上涨10%-20%。血制品业务稳健增长；四价流感疫苗收入快速增长，疫苗公司营收约10.5亿元，同比增31%，净利润约3.8亿元，同比增42%。数据显示，2018年，公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增长38.83%，华兰生物2019年的业绩增速不及2018年。
再看华兰生物3Q季报，其前三季度实现营收和归母净利润分别为26.38亿元和9.64亿元，因此，公司4Q单季度归母净利润区间在2.89亿至4.04亿元。对比公司2019年3Q单季归母净利4.57亿元，2018年4Q单度归母净利3.80亿元，华兰生物4Q单季净利润环比下降已成定局，而同比也大概率将出现下滑。
此前证券机构其预测2019年华兰生物利润有14.1亿，而公司预告只有12.5-13.7亿，分别存在1.6亿-4000万的差距。随着公司业绩预告的发布，华兰生物午盘开盘后股价出现了下跌，最大跌幅达8.21%。截至收盘，公司股价报收32.18元/股，跌幅达7.98%，创其过去一年来单日最大跌幅。公司市值较前一个交易日（1月5日）相比，蒸发近40亿元。
盘后龙虎榜显示，华兰生物卖出金额的前五名均为机构席位，其中1家机构席位买入133.64万元股票，但其卖出的股票也是最多，达7949.3万元。另外，其它四个机构席位中，最少的也卖出了2993.57万元。五家机构席位净卖出2.13亿元。
（图片来自雪球）
坐拥资源红利 研发步伐有待提升
华兰生物业务分三个板块：血液制品、疫苗、单抗，最主要的是血液制品和疫苗板块。
血液制品是一门非常好的生意，血液制品板块一直是A股医药生物行业的一个重点投资领域。而相比国外的血制品行业发展，我国还有很大的发展潜力，而诸如华兰生物、天坛生物等最近几年股价的猛涨，更是引起了A股投资者的追捧。
血制品行业潜力巨大，行业规模企业非常少，且血站的审批非常严格，2001年起，为加强监管，国家不再批准新企业进入血制品行业。据2017年药监局公布情况，目前在产血制品企业28家，有药监局批准文号企业30家，浆站数量也增长缓慢，因此，获得资格的企业都是现金奶牛。
中国是 " 缺血 " 最严重的国家之一，虽然这几年浆站审批放宽，但从目前的采浆量来说，依然与市场存在 " 供需矛盾 "。根据华兰生物2018年年报，2018年我国血浆的需求量超过1.4万吨，但是供给采浆量只有8600吨，而年产在250吨以上的只有6家，包括华兰生物、上海莱士、天坛生物等。
近年来，国内血液制品企业通过提高采浆量，扩大生产规模，加之企业间的兼并重组不断，行业逐步走向集中，形成了华兰生物（002007）、上海莱士（002252）、天坛生物（600161）和泰邦生物（美股上市）四个企业为龙头的新格局，四家企业的采浆量占全国采浆量的50%以上。
血液制品企业坐拥行业红利，但是研发投入却很懈怠，中国企业在原料血浆的提取方面‘深度开发不够’，血液制品行业宏利下，企业都对加大研发的动力不足。并且因提成能力、技术不够，血浆利用率不高，国内血制品公司的生产成本居高不下。整个中国血液制品行业相对粗放，原料血浆的应用却达不到国外标准。
尤其是两票制政策影响下，渠道去库存化，血液制品销售从供不应求转变为部分产品供需平衡，华兰生物去年面对问题似乎反映慢了半拍，导致总体营收增速不及预期，库存增加，销售单价下降，应收账款大幅增加，经营陷入阶段性困境之中。
总体而言，血制品行业前景可观，但其营销模式仍处在变革期，行业短期压力依然存在，血制品销售不及预期、血制品价格波动的风险仍然存在。
另外要考虑一个就是华兰生物疫苗的业绩增幅，不得不说，长生生物疫苗造假事件，令整个疫苗领域陷入巨大的舆情危机，并持续发酵，而华兰生物却成功地逆袭了。其实疫苗在华兰生物营收里占比不是很大，但现在却有很大的优势，独揽四价疫苗市场。公司疫苗2019年10.5亿，增幅31%，利润3.8亿，增幅为42%，几乎占全部利润的三分之一，四价流感病毒裂解疫苗已经放量，占全部四价流感疫苗市场的86%，可谓四价流感疫苗市场的绝对龙头。
四价流感疫苗未来值得期待，但未来四价流感疫苗市场竞争加剧的风险不可避免，只是时间的问题，目前来看，短期内华兰生物四价流感疫苗市场的龙头地位相对稳定。当前我国内地流感疫苗接种率不足2%，美国是60%，香港是40%,接种疫苗的比率远低于发达国家和地区，可见，我国流感疫苗的市场空间还很大。
可见，华兰生物坐拥血液制品和流感疫苗两大行业红利，行业前景都是敞亮的，但美中不足的是其研发投入不足。数据显示，2017年公司才开始加入研发费用投入，2017年至2019年前三季度研发投入分别为1.29亿，1.46亿、1.05亿，分别占当期营收的5.4%、4.53%、3.98%，研发投入并不高。
下一个百倍股？
因血制品高度的稀缺性，物以稀为贵，使得像华兰生物在内的血液制品企业估值得到飙升。华兰生物算是一只老牌明星股，不管它业绩如何，一直保持着高估值、高溢价，PE长期稳在40倍左右。股价屡屡创新高，然而其业绩并不十分稳定，估值太高，一旦业绩增长不达预期，就会实现价值回归。
华兰生物的几大业务中，血制品属于躺着赚钱的生意，具有垄断性，上海莱士前几年大手笔炒股巨额亏损后，一定程度上影响了血制品业务布局的投入，使得血制品业务排名第二的华兰生物有了迎头赶上并超过的机遇。疫苗方面除了流感疫苗，其他优势并不明显，且流感疫苗受周期性影响太强，收入不够稳定，遇到流感爆发年份疫苗板块会带来业绩大涨，一旦流感爆发期过去就要再次面临业绩下滑，股价大跌的风险。
单抗业务值得期待，但不知否能成为公司新的增长点，目前华兰生物三大单抗类似药III期临床入组，差异化靶点布局稳步推进。公司贝伐珠、利妥昔、曲妥珠单抗的类似药III期临床分别于2019年6月、8月、9月完成首例患者入组，有望于20年完成临床试验，预计将在21~22年陆续获批上市，但对于未来的业绩贡献还具有未知性，若单抗业务能带来惊喜，对华兰生物来说更是锦上添花；但由于公司的研发实力算是医药公司中较少的，所以未来对创新药业务期待不是大。
财务数据中，公司应收账款最近3年变化巨大。据披露，公司的应收账款加应收票据占总资产比例从2015年的4%左右提升至2018年的16%以上。应收账款的大幅增加，不是什么好事，但这不是个案，而是行业的普遍行为。
未来华兰生物销售费用还会持续提高，侵蚀利润，研发费用在2018年做了5%的资本化处理，未来有趋势继续提高。股价上涨逻辑主要源于业绩的提升，血液制品和疫苗两大行业都有很大壁垒，由于今年血制品库存降幅较为明显，因此市场预计明年血制品行业会迎来业绩大年，因此机构纷纷看好明年血液制品。至于华兰生物明年业绩又会有何表现，我们拭目以待。
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