回顾2019年,科技板块取得了市场瞩目的成绩,如果抓住科技板块机会,收益都相当可观。咱们小广家的刘格菘经理,管理的广发双擎升级广发创新升级广发多元新兴,2019年净值涨幅均超100%,包揽了公募基金年度净值涨幅冠、亚、季军。(截至2019.12.31,排名数据来源银河证券:不包含2019年异常涨幅的基金。)

前段时间,刘格菘经理做客广发财富学院名师讲堂,与大家分享了其投资框架与对未来科技行业走势的看法,干货满满。(点击跳转音频:《刘格菘经理线上交流会》)

注:该直播上线时间为2019年,故音频中所提及的"今年"为2019年,以此类推。

刘格菘经理交流会实录

大家好!我是广发基金经理刘格菘,现在管理的产品是广发创新升级、广发双擎升级还有广发小盘等。今天我跟大家介绍一下个人的投资框架和对市场的看法。

投资框架

我自己的投资框架是把资产分成两类:

<1> 核心资产

第一类是核心资产。我对它的定义是,这个行业供需格局没有明显的变化,但是行业景气度比较高,龙头公司可以享受比行业成长增速更快的成长的红利,估值在可以接受的范围内。

现在符合核心资产定义的板块有医药、食品饮料,去年上半年的光伏板块也是符合投资逻辑的。

<2> 效率资产

第二类就是我自己定义的效率资产。如果行业的供需格局发生了比较明显的变化,比如由于供给收缩带来的需求向龙头公司集中,或者是本身行业发生了需求扩张,效率资产就具备了收入和利润在未来几个季度快速成长的基础。

如果我们配置了这些资产,这部分的组合会对基金带来比较大的回报。这是行业配置方面最主要的α收益来源。

2019年的科技板块就具备效率资产的特征,中美关系出现了逆转,需求供应链自发向国内转移,因为更早的中兴通信事件包括去年的华为事件让市场看到,国内大的制造业龙头,如果未来想保证自己的经营的安全,供应链一定要向国内转移。

这个趋势从去年开始已经非常明显了,我们看到二季报,包括三季报,已经有很多电子板块龙头公司的收入和利润出现了快速的上涨,这就是受益于类似华为、中兴、海康、大华、包括家电的龙头公司产业链向国内转移的大趋势。

这个趋势可以看3-5年的时间,在这个背景下,未来中国会成长起来一大批收入、利润都有具备相当规模的世界级的科技企业。

需求扩张带来的效率资产

回顾历史上的A股表现,效率资产经常会出现,比如说2010-2012年的苹果产业链,效率资产是整个消费电子,诞生了欧飞科技等制造业龙头公司;2012年开始的安防产业链,诞生了海康、大华这种大公司;2013-2015年互联网浪潮的时候,诞生了像网速科技这种受益于互联网流量爆发的企业,这是需求扩张带来的效率资产。

供给收缩带来的资产

而像2017年的行情,包括2018年4季度开始的养殖板块,就都是供给收缩带来的机会。这些板块的表现会在一年半到两年的时间内带来非常好的超额收益,很多企业收入利润快速站上一个新高度。未来这些公司可能会成为新的核心资产,在行业里面会有很好的获得稳定收益的机会。

我自己的投资组合基本就是效率资产和核心资产的轮换。如果我们判断未来的市场总体处于底部的水平,未来的风险可能会提升,那么效率资产配置的比例会高一些;如果没有很好的效率资产投资机会,就在核心资产里面找一些能够为组合提供稳定收益的资产来配置。

市场展望

个人的看法是,明年市场预计会有比较大的变化。

一个是消费类资产,经过2016年以来连续三年的上涨,现在估值基本上处于历史上比较高的区间,比较多的公司已经出现了泡沫化迹象。

另外一个板块是周期板块。对于这一板块,个人认为需要国家出台总量方面的政策,比如说持续的降准、降息、基建投资,或者是房地产政策放松,才会有很好的表现机会。但是从目前的情况来看,这种概率不大。当前的领导层坚定地搞经济结构转型,所以周期股的机会在这个过程中应会是脉冲式的。

站在现在的时点,个人比较看好2020年科技股整体的表现,其中的逻辑主要是科技未来两年的业绩都会快速地成长。

原因有二:第一,产业链自主可控;第二,未来两年是5G建设的高峰,随着基站不断的扩充,5G的换机需求也会带来消费电子和电子元器件方面需求的扩张,从而形成“自主可控”为核心,“5G+换机需求”锦上添花的一个大周期。

当然,明年可能要适当降低一些预期收益率,2019年整个市场平均涨幅在35%左右,这在历史上来看是一个表现非常好的年份,未来则要防止在高位的估值过高股票回踩风险,如果业绩不及预期,也可能会有爆雷的风险。

所以,沿着相对业绩增速最快的方向去寻找具有配置价值的机会,这是阻力最小的一个方向。具体来说,现在来看,科技里面看好两条线:

<1>自主可控为核心的整个半导体、电子板块

这一板块的业绩从2019年二季度开始出现了加速,业绩的高点可能在2020年3、4季度才能出现,如果再往后2021年去看,业绩增速可能会回落,但还是会处于快速成长的阶段。所以从一年半到两年左右的时间去看,这一板块具有比较好的配置价值。

<2>国产的CPU操作系统

这条主线里最好的方向是操作系统,其次是CPU。这是政府主推的投资方向,未来政府系统中需要替换的办公电脑预估是在1300万到2000万台,单台电脑的价值3-5万,平均下来每年是500、600亿的规模,此外还有各行业和民用市场的替代需求,一起构成了一个非常庞大的市场。

总体上看,我对2020年的市场不悲观,一是指数处于比较低的位置,二是货币政策还有放松的空间,三是科技板块的盈利增速还没有到历史最好的水平,比如,从我们微观调研的情况来看,半导体整个产业链从设计到制造到封装,都处于高景气的状态,这个状态至少可以持续一年半的时间。

互动交流

【问题1】请问您是如何寻找优质股票的呢?对于该类股票更看重哪些指标?

答:优质股票要先选行业,就是这个行业的赛道要符合两个特征,或者是效率资产,或者是核心资产。再看我们买的主要逻辑是什么,如果觉得业绩会快速成长,这种行业里面的龙头公司就有比较好的配置价值。

对于核心资产来说,如果我们打算持有的周期比较长,那就要看现在的估值水平以及我们对行业、对龙头公司未来两年业绩增速的判断,然后在一个比较合适的位置下手。

【问题2】大家倾向于选择回撤小/长期回报不错的产品,请问您是如何控制组合的波动?

答:系统性风险很难防止,非系统性方面的控制风险就是要通过跟踪标的未来的业绩、估值水平来实现。

另外,在核心资产和效率资产之间要做轮换。如果市场总体在一个底部的位置,效率资产有比较好的进入的时点,那效率资产会配多一些,保证组合积累一个比较高的安全垫;如果市场在高位,可能会倾向于多配置稳健成长类的产品。

【问题3】请问经理如何判断一只科技股的成长性是否足够?

答:看科技股的成长性一定要看处于哪个赛道,行业空间是不是足够大,未来的需求和爆发点在哪里,产品会不会在需求爆发中受益。另外还要看客户结构,再结合上市公司本身的一些资质、管理能力、过去的盈利水平,综合这几个方向去判断一家公司是否值得投资。

【问题4】基金规模增大后,是否会对配置有压力?

答:去年二季度规模比较小的时候,可能规模扩张得比较快,会影响一部分操作,从现在的情况来看规模已经比较大了,基本上不太会受影响。

【问题5】请问您2020年是否会回避一些板块?

答:个人觉得有几个地方要多注意一些。

第一,是核心资产中估值明显有泡沫化的。2020年个人感觉经济还是有比较大的向下压力,要防止业绩不达预期的风险。如果不达预期,估值在高位的公司会有比较大的回撤的压力。

第二,效率资产投资要紧跟下游需求变化的趋势。如果这些板块跟踪下来,未来市场需求并不如我们预期的好,可能预期的回报率也会下降。

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