1. 白酒行业稳中求进，周期弱化。

白酒行业自12年“三公”限制消费后，先后经历了行业性的调整和复苏，到20年高基数的背景下行业或将步入稳健的发展趋势，同时白酒行业6000多亿的市场规模，在行业进入稳健发展阶段，竞争也在逐步加大，优质企业预计仍将稳中求进，体现为产品结构的不断升级，价格中枢不断上移，量持续提升，营销多元化、精准化，渠道库存合理化，从而终端消费周期得到弱化，业绩更加平稳。

2. 中高端企业市占率不断提升。

行业步入稳健发展阶段，具备历史沉淀的品牌企业优势也将越发显现，中高端产品及其企业将有望不断提升市占率，驱动其长期稳健的发展趋势，值得重点关注，主要包括品牌壁垒较高的高端酒企，产品价格带处于次高端细分行业扩容的企业，以及具备渠道优势或者区域优势的中档酒等。

3. 长期赚取EPS的钱。

中长线逻辑：我们认为国际化视角对比全球消费品企业，白酒行业因其ROE高，现金牛，品牌壁垒高，业绩确定性高而且稳健等属性，长线资金尤其是外资占比持续提升的背景下，白酒有望类比成为A股最先走慢牛的板块，长期赚取EPS的钱。我们维持对高端酒25-35x的估值中枢；其他中端酒20-30x的估值中枢预判；次高端的标的因增速较高基数相对小，或可享受一定的估值溢价。目前白酒板块估值处于合理位置。

短期逻辑：近期旺季消费开启，渠道反馈春节动销稳健，回款较好有望对板块形成催化作用，尤其是近期茅台业绩低预期导致板块短期回调后迎来中长线布局时点。


风险提示：政策变动；业绩不及预期；宏观经济下行超预期。

（国都证券研究所）


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