华宝基金国内投资部总经理助理 华宝宝康灵活配置基金经理 季鹏

对比过去十年,2019年股票型基金平均收益超45%,足以称得上是一个“丰收年”。华宝宝康灵活配置基金业绩在继2018年度位列混合型基金前1/3分位后,2019年度业绩再入前1/3。经过14年的积累与打磨,我明显感受到投资逻辑和方法的日臻成熟,这些正反馈也直接体现在基金的管理业绩上。

进入2020年,A股迎来开门红,热点板块颇多。不过展望2020全年,不宜预期过高。华宝宝康灵活配置基金将继续坚持以价值股为核心,以科技成长股来增强业绩弹性,采取稳扎稳打的策略,力争为持有人取得长期良好的业绩回报。

以“核心+卫星”模式构建组合

回顾历史,A股长期持股的超额收益主要集中于家电、白酒、医药、银行等板块,在周期股上持续赚钱难度大,电子科技股则存在波动大的问题。构建核心组合主要有以下两个维度:第一是价值角度,第二则是行业均衡。

北向资金持仓比较符合价值股的选股标准,这一类股票又可以划分为两类:第一类是银行、家电等股票,此类股票具有垄断属性,盈利增速虽不高,持续性却很强,总体上看估值也不高;第二类是医药、白酒以及一些消费品股票,具有高ROE和盈利持续的特征,外资倾向于长期持有并可以阶段性地容忍此类股票的高估值。回过头来讲,资金规模越大,追求业绩持续稳定的需求也就越强,因此必须在构建核心组合的时候考虑持仓的价值属性。

卫星部分的构建方法分为两种:一种是提升强势板块和个股的持仓比重,另一种则是传统式的精选个股,然后定期审视核心、卫星部分的配比情况。我在科技、电子、信息等行业具有较深的投资研究积累,因此在组合弹性部分的选择上,我比较倾向于科技领域。总体上,国内半导体、电子、新能源汽车等行业这几年均处于较好的上升周期,个股机会较多。

深谋行业配比,精选优质个股

各个行业可以大致简单地归纳为五大板块:金融、消费、医药、科技、周期,五大板块的投资逻辑则各有不同。实际上,每个阶段市场上往往会有一个核心驱动因素,并出现一到数个不等的领涨板块。如何在几大板块中分配比例,既要考虑市场总体的热度和大环境,也要兼顾行业中观的景气程度。目前市场总体倾向于超配消费、医药、科技,而相对低配周期。

2019年的结构性牛市,除流动性因素外,影响最大的还是A股“入摩”及海外资金持续流入对A股不同行业的估值重构。由于海外资金青睐消费、医药及其它行业龙头股,这就越发要求国内基金经理重视A股核心资产和龙头企业的价值。受经济大环境影响,目前各个行业的收入及利润日益向龙头企业集中,过去A股市场存在的“炒小市值、炒边缘股票”的思路已日益式微,而行业景气度、公司地位、产品毛利率、企业ROE、未来盈利增长稳定性等指标,越来越受投资者的重视。毫无疑问,以合适的价格买入核心价值股的投资逻辑,未来将成为一种通行的策略。

景气优于估值,正确性量级重正确性频率

尽管过去两年,中国经济增速不高,但部分行业和个股的盈利增速仍然较高。2019年,白酒、CRO医药、电子等行业股票的业绩增速快,部分个股的估值水平甚至创出了历史新高。对于科技创新、新产品新技术等板块,行业的高速成长可以适当弥补高估值的影响。在产业初期,我们理应更关心行业、公司的发展和增速,而非囿于当前估值本身。实际上,处于景气上升周期的高估值行业,表现往往优于业绩不佳的低估值板块。正如索罗斯所言,对于一个投资者来说,最重要的事是正确性的量级而非正确性的频率,要力争提高胜率并在正确的地方下重注。

【风险提示】

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者应详细阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。市场有风险,投资须谨慎。