Q:2020年1月6日,央行全面降准0.5个百分点,送出了新年第一个“8000亿大礼包”。您如何看待此次降准对市场的影响?年内有再次降准的可能性吗?

A: 中国的货币政策是一个多目标,再结合短中长期目的的复杂决策,对市场有多维度的影响。我们从股票投资的角度来分析,更多的要看货币政策整体的政策倾向。

2020年将是对国民经济非常重要的一年。是全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年,要实现第一个百年奋斗目标。我们认为货币政策会为实现上述宏观目标提供支撑,决策中稳增长的权重可能会适当增强。虽然2019年12月的CPI达到了4.5%的较高水平,但市场普遍预计2020年仍有降准降息的可能。同时宏观经济将保持基本稳定。这对股票市场是个有利的组合,有利于市场整体估值的提升。

但我们也要提示,后续要对外部贸易环境、房地产、汽车等大的经济动力保持关注。如果宏观经济本身展现出了较强的韧性,年内降准降息的必要性会降低。这种情形下,股票普遍性估值提升的可能性会下降,机会可能会更集中到能验证出现高增长的领域。此外,还要关注决策层的工作重心,在稳增长、调结构和控风险之间的动态调整。这同样会影响货币政策的走向。

Q:根据Wind数据,2019年四季度,Wind网红经济指数上涨19.89%,超越沪深300指数12.49%,网红概念火爆A股市场。而近期多只网红概念股走弱。您认为网红经济是否存在泡沫化?后期持续力如何?

A:新经济、新业态正在改变世界。网红经济的崛起,是互联网时代的必然。本质是原先稀缺的传播载体不再稀缺。这打破了原有的利益格局,将原有传播平台的价值部分地分配到新平台,将原有主持人的价值部分地分配到新的主播。从这个角度来看,新的传播平台,比如抖音;新的主播,比如李佳琦,他们的价值会快速地增值。

网红经济是互联网经济新的组成部分,除了给新平台和新主播增值,还会促进深刻的产业变革。比如,大量网红服装品牌的涌现,将如何影响传统的品牌服装行业?销售流量大量进入主播平台,将如何影响传统的媒体,甚至是已有的互联网媒体?主播的大量出现,如何对他们定价,如何在传播中对他们进行组织,是否会在广告服务领域出现新的商机?网红经济真正促使我们花时间思考的,是背后商业模式的变迁和产业格局的变化,而不是概念股。

Q:2020年伊始,特斯拉超预期完成4季度交付量,并宣布Model3降价,引发一波新能源汽车产业链行情。您认为新能源汽车能否成为2020年的市场热点,将带来怎样的产业链利好?

A:新能源车成为2020年的市场热点,有深刻的科技进步和产业发展背景。

首先中国的5G已经开始商用,这意味着智能驾驶,或无人驾驶具有了更坚实的开发和实现基础。智能汽车与电动车有很好的兼容性,智能化将有望成为汽车全面走向电动化的核心推力。

对消费者而言,汽车用电会带来一些经济性,但充电的不便利会抵消这种优势;汽车用电在启动时会更快,但电池的安全性和寿命又会抵消这种优势。所以此前国内的电动车市场,主要集中在商业运营领域,而非个人消费者领域。我们相信,随着智能汽车的发展,消费者会在电动车上体验到在燃油车所不具有的科技感。未来的汽车将不再只是行驶的工具,而是一个综合性的,体验科技服务的空间。这会成为消费者的购车理由之一。

其次,特斯拉的国产化在整合中国制造的优势之后,预计将大幅降低制造成本,进一步增加电动车的吸引力。并有能力快速提升产能,让更多的中国消费者有机会体验到电动车的优点。我们相信,和当年的苹果手机产业链类似,特斯拉将带动中国电动车的产业链发展,从而孵化出若干个有竞争力的中国电动车品牌,和一群有竞争力的零部件公司,最终形成电动车领域“百舸争流”,上下游相互支撑的良性局面。

最后,新能源汽车是世界各国普遍扶持的产业方向。2019年国内的新能源汽车销量出现了负增长。这可能促使政府出台有利于新能源汽车销售的政策。综上所述,2020年新能源汽车,以及相关的智能汽车产业链将是我们非常关注的方向。

Q:根据Wind数据,2019年12月,北上资金净流入730亿元。净流入行业中,前三均为大消费(家电、食品、医药),其中家电获98亿元净流入,位居行业榜首。您认为“聪明钱”的持续买入,将对消费板块产生怎样的影响?

A: 消费板块竞争格局较为稳定,成长的持续性较强,业绩波动性较小,在各主要国家的证券市场上,都是长线资金的青睐对象。2020年,中国将加大对外金融开放。我们相信,中国作为世界上经济增长快速且稳定的主要经济体之一,对全球资金具有强大且持续的吸引力。

公开数据表明,外资正在对中国部分核心的消费类公司持续地买入,甚至占到部分公司流通市值的20%以上。这个现象,预计将进一步延续。

虽然外资常被称为“聪明钱”,但事实上内资机构也同样长期超配了消费板块,并且内资机构对中国经济变化和产业变化的敏锐度可能更高。买入目标市场上的核心消费公司,这是大规模资产配置在建仓阶段的普遍性操作。

Q:春节临近,您认为节后或将走出怎样的春季行情?哪些行业有望跑赢大盘?

A: 一年之际在于春,春季是孕育希望的季节。A股市场恰巧也常常看到类似的现象。此时投资者会对未来较为乐观,给予当下更高的估值。这可能源于,过去一年的利好或利空都已经体现在现有的股价当中,而新的一年刚刚开始,暂时还未见到能够显著影响投资者乐观情绪的负面因素。

我们理解A股的这种现象,但我们不会基于这种现象进行投资。我们在投资中运用的是一种稳定的主动投资框架。其核心是以PB-ROE为基础的价值评估体系,并给予公司质地、业绩趋势、产业趋势等因素,相对优先的选择。我们相信,价值是决定长期回报率的最大因素。而公司质地、业绩趋势、产业趋势,是判断价值稳定性,规避价值陷阱的重要因素。我们不会随市场风格的变化,选择性地决定是否运用这种投资框架。应用上述投资框架分析2020年年初的投资前景,我们认为部分过去一年及当前追捧的资产,估值已经基本体现了未来的利好,在市场趋势的作用下,存在逐步偏离价值框架的可能性。我们对其2020年的回报率非常谨慎。而以下行业由于前些年的股价下跌和近期的基本面变化,当前已经具有了较好的隐含回报率。其中包括新能源汽车零部件及原材料,5G应用相关的自动驾驶、云应用、物联网,以及国防军工,环保与公用事业和国企改革等。

展望未来几个月的市场,我们要特别提示投资者,全球环境正面临变局,许多投资预期未来有可能会发生变化。这需要我们在争取好收益的同时,防止小概率但高损失的风险冲击。我们的风控特点即在于,用广泛而分散的超额来源构建组合,避免因为看好某个方向或个股,对其大幅超配。由于我们采用了稳定的投资框架,我们可以据此构建一套稳定的管理流程,从而实现对各个行业的高效覆盖,支持我们从众多行业中找到有潜力的公司。

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