1、供需双改善,看好2020年钴价自底部反弹:从历年钴价格波动可以看到,两次明显的波峰分别出现在2008年上半年和2018年上半年。2007年至2008年上半年钴价上涨主要系刚果(金)限制钴矿出口以及嘉能可有意控制出货节奏,叠加以3C消费电子产品的需求大幅增长。2016-2019年是最近的一轮完整涨跌循环,其原因是动力电池用三元材料得到了市场的青睐,加强了钴需求预期。而接下来的2020-2021年随着海外新能源放量带来动力电池需求抬升和3C电池端增速改善,预计2020年行业整体装将呈现紧平衡的态势,并在2021年步入短缺,供需反转催化剂已现,我们判断钴价将迎来新一轮上涨周期,钴价上涨的驱动因素则是供给缩量和需求回升双重共振。


2、钴供给:嘉能可减停产,行业供给有望收缩。嘉能可已关停Mutanda矿山,其中2018年Mutanda矿山的钴金属产量为2.73 万吨,占全球产量约20%。同时嘉能可12月初公布下调未来几年钴产量指引,预计2019-2022年钴产量中枢值分别为4.3/2.9/3.2/3.2万金属吨。嘉能可年初发布的2019-2021年钴产量指引分别为 5.7/6.3/6.8 万吨,本次指引较年初版本分别下调1.4/3.4/3.6万吨。市场此前预期 Mutanda将于2022年恢复生产,但此次公告未在2022年的计划中提高钴产量,超出市场预期。


3、需求端:动力电池 5G是主要增长点,需求将逐步回暖。欧洲碳排放标准趋严倒逼传统车企电动化战略提前实施,叠加特斯拉全球产能扩张,今年起海外新能源汽车销量有望加速增长。全球多家车企公布EV发展战略、推出高性价比车型,价格也跟随动力电池成本而下降,预计未来个人消费者对EV购买偏好或将提升。消费电子端,5G手机对钴需求的带动来自两个方面,一方面5G手机渗透加速了智能手机更新迭代周期,另一方面手机电池容量提升也加大了对钴的需求量。


4、板块处于价格底部和业绩拐点位置:目前行业中下游库存低位,随着新能源汽车中下游主动补库及5G换机潮启动,将有效提振钴需求,叠加嘉能可停产导致钴矿供给大幅收缩,全球钴行业供需预计呈现紧平衡态势,钴价有望持续上行。价格止跌回暖带来企业盈利水平显著抬升,当前新能源上游钴板块处于价格底部和业绩拐点位置,配置机会显现。


5、风险提示:钴矿供给超预期增加、动力电池领域需求增长缓慢、3C领域需求下滑

(国都证券研究所)