前两天跌的时候说了一句未来乐观看到2万亿市值，今天梳理一下原因。
牧原股份2018-2021年出栏量分别为：1100-1000-2000-4000万头，20年和21年均有翻倍增长的基础，所以成长性很强。保守预计2019-2021年净利润分别为：62亿元-400亿元-550亿元，分别同比增长1100%-550%-37.5%。
牧原的两个核心特点：
1，独特的育繁体系。牧原2元回交生产效率下降估计不到10%，这是经历了20年、40-50代选育的结果。其他企业的二元、三元回交的生产效率要下滑20-30%。所以哪怕二元回交，其他企业的效率低下、最终落实到成本上，会比牧原高很多。
2，绝对领先的成本。成本领先的原因非常非常多，繁育体系、强大的管理能力、下线的强执行力、高级的猪舍、相对便宜的粮食饲料等等，还有就是非瘟之下模式的差异导致成本差异。
猪价判断：
猪价是现在行业内最大预期差的地方，市场普遍认为2020年8-9月之后猪价开始快速下滑，诸多券商给出2020年全年均价25元甚至更低的判断。我通过现在生猪行业的能繁数据以及能繁母猪的构成判断猪价将在2020年维持高位，全年全国均价大概率在30-35元之间；2021年预计也会在相对高位，至少不会像市场预期的那样2022年底猪价暴跌2021年进入全行业亏损的状态，所以上市公司盈利水平还会处于历史高位，这一点也是目前市场预期差最大的地方。其实判断猪价拐点的前瞻指标是能繁母猪存栏量的拐点，以现有农业部数据看，能繁母猪的拐点已经到了，所以很多投资者认为猪价的拐点将在2020年8-9月份出现。但是因为三元能繁比例大幅上升造成的效率下滑比较大，尤其是2019年Q3开始留种的母猪，大量的三元母猪驯化时间都比较短，生产效率非常低，所以2020年8-9月份出现猪价拐点不成立。举个例子：假设过去行业100万能繁母猪能出1800万头育肥，现在需要130万母猪才能出1800万头育肥。第二，就是过去育肥阶段的死淘率：牧原大概5%，行业10%，在非洲猪瘟的影响下，整个行业的死淘率预计至少上升至20%-30%的水平，所以届时成功出栏的育肥也不会那么多，这些被淘汰掉的猪都是小体重猪，所以未来实际的猪肉供应会小。
对于2021年的猪价，农业部一直强调2020年底达到正常年份产能的80%，估计农业部指的正常年份是2017年，因为2017年全年全国猪价平均在15元/KG（大众接受度高），又是非瘟前最临近的一个完整年。2017年底能繁数量3400万头，取80%则对应2020年12月能繁存栏为2720万头，也就是说2020年12月底能繁水平达到2720万头，比2019年12月底增长33%，2020年1月-2020年12月期间12个月里每个月复合增长2.4%的水平即可达到。2017年底的能繁对应2018年10月的出栏，在当年10月份开始有抛售的情况下全过均价仍然达到13.8元/KG，假设无抛售全国均价14.5元/KG。以14.5元价格的供需缺口为基准，考虑到三元的影响，效率下滑15%-20%左右（二元能繁占比提升），则对应缺口为32%-36%。同时过去缺口对应的价格弹性大致在1:4.5的水平（缺口扩大1%，价格上涨4.5%），则2021年底价格大致为（34%*4.5）*14.5=22.2元，考虑到年底需求更高，2021年底的价格应该也高于22元。届时牧原完全成本应该在10元之下，即头均盈利仍在至少1300元之上。但是这种假设是能繁恢复相对平稳、顺利的条件下的，假如疫情还在，那么能繁数据有可能会不及预期。
估值：
周期股底部看净资产、看头均市值等指标，以2021年计，以最最悲观的角度看，全行业假如进入深度亏损阶段，则绝对底部估值在1600亿元。但我判断行业2021年景气度虽然有所下滑，但仍然处于高盈利阶段，甚至盈利能力仍然高于上一轮周期的景气高点（2016年牧原仅有1个月销售均价超过20元/KG，而2021年全年均价高于20元），所以2021年牧原股份合理市值在4000亿元上下，所以以80元的股价为基准，则2020-2021年2年股价预期收益127%，2年期股价复合增长在50.6%左右。但周期股的特点是目标市值极有可能提前很早就能兑现，但上下波动也会很大。
当下的猪股不断受政策打压，涨涨跌跌，波动较大，但因为不断的释放利润故而底部也将逐步抬高。
目前牧原股份市值对应2020-2021年估值分别为4.2X/3.6X，新希望市值对应2020-2021年估值分别为5.1X/2.6X。
中期展望（1-2年）
以稍长的角度看，回归周期角度，2016年市场预期周期结束，但猪价继续涨，当时市场普遍预期牧原全年20亿以上的净利润，则股价高点对应2016年15倍多一点的估值。最后年报23亿净利润，用年报数据回测的话2016年4月份股价高点对应动态估值13.5倍。
然而此轮周期的盈利能力与成长性都远超上一轮周期，2018年时牧原股份出栏量占比全国仅1.6%，而2019年底能繁母猪已经占全国的6.5%了，考虑到牧原的母猪比行业平均（含散户含三四五六元母猪）效率高30%，牧原已经占比8.5%，这是非瘟仅发生了一年半的情况。假如未来非洲猪瘟长期存在，我认为会长期存在，那么未来牧原还会大超预期。
远期展望（6-8年）
6-8年的角度看，预计2018-2028年，10年可以经历2个完整周期，过去一轮周期4年，此次因为非洲猪瘟拉长。前两轮周期牧原股份头均盈利大概330元和350元，此轮周期预计完全头均盈利800元。我认为非洲猪瘟会长期存在于我国，因此行业成本抬升是不可逆的，未来会维持高位；同时考虑到届时牧原屠宰产能匹配度较高，公司会有部分鲜销产品；预计下一轮周期猪价弹性缩小（12-30元波动），但公司成本下降明显（10元甚至更低），预计头均利润全周期整体稳定在700元。届时牧原股份出栏量预计在1-1.5亿头之间，给予15-20倍估值，则对应市值1.05-2.1万亿。乐观情况下未来6年年化复合增长48%。（根据复盘其他长牛企业历史来看，优秀的管理层+商业模式，优秀的公司往往能超预期，所以远期展望可以更乐观一些）。
新希望
$新希望(SZ000876)$也非常优秀，新希望有2个核心看点：
1，扩张快2019-2021的出栏量规划：350万头-800（1500内部目标）万头-2500万头。
2，新希望大量新建场一方面躲开了之前的非洲猪瘟最凶猛的一波，一方面新场设施更好，与当前防疫压力匹配。
所以新希望可以说后发先至抓住了很好的机遇。
但2020年母猪、仔猪数量不足，还得大量外购，会影响一些利润。另外养百万头和千万头管理难度不是一个等级，需要观察人员管理能不能跟上，而且前面没有经过疫情考验，后面能不能有效防疫需要观察。
假如一切进行顺利，则2021年新希望的弹性会超过牧原。
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