北京时间2月5日早间，迪士尼公布了2020财年第一财季（2019年第四季度）财报。据财报显示，该公司Q1实现营收209亿美元，同比增长36%，超市场预期；净利润为21亿美元，同比下降23%；经调整稀释后每股收益为1.53美元，同比下降17%，不过超出了市场预期。
值得一提的是，这一份财报也是迪士尼流媒体业务Disney+上线以后的首份成绩单。据财报显示，截止本季度末Disney+的付费订阅用户数为2650万，高于市场预期的2500万；单订阅用户平均每月创造收入5.56美元。
此外，相较于“新兴力量”流媒体业务亮眼的数据，该公司传统业务主题公园的营收增长似乎有点拖后腿的意思——本季度主题公园、体验及周边收入本季度为74亿美元，同比增长仅为8.4%，增速持平三季度，低于公司整体平均增速。
受财报所透露的“喜忧参半”讯息影响，迪士尼盘后股价走势比较波动：该股价起初在盘后呈现小幅上涨，随后其涨幅有所收窄甚至转跌，最终盘后股价下跌0.47%，报于144，05美元。
（行情来源：wind）
而值得注意的是，在传统业务增长乏力之际，被寄予厚望的流媒体业务果真能帮助迪士尼走出盈利能力下降的不利局面吗？
Q1盈利增速远低于收入增速
据财报显示，迪士尼第一财季营收为209亿美元，比去年同期的153亿美元相比增长36%，但超过了分析师平均预期的208亿美元；净收入为21亿美元，与去年同期的28亿美元相比下降23%；每股收益为1.53美元，与去年同期1.84美元相比下降17%，但超过市场预期的每股1.44美元。
由上述数据可以看出，迪士尼本季度盈利增速远低于营收增速，实际上这一迹象也在一定程度上凸显了这家已经步入鲐背之年企业的盈利压力。
值得一提的是，从各业务的营收数据来看，或许更能窥出迪士尼盈利下降的原因。
具体而言，本季度媒体网络业务的营业收入同比增长24%至73.6亿美元，高于三季度22%的增速，而营业利润同比增长23%至16亿美元；主题公园、体验及消费品业务营收同比增长8%至74亿美元，增速持平三季度，而营业利润同比增长9%至23.4亿美元；影业和娱乐业务收入同比增长106%至37.6亿美元，远高于三季度52%的增速，而营业利润增长207%至9.48亿美元。
基于上述可知，以主题乐园为首的经营业务板块依旧是支撑迪士尼盈利水平的主要助力，但实际上增速是处于放缓的状态，而媒体网络业务则逐渐壮大起来，成为该公司盈利增长的另一个支点。
而再来看看被迪士尼寄予厚望的流媒体业务具体表现。据财报显示，对于主要包含Disney+、HULU及ESPN+的直接对于消费者&国际业务来看，本季度实现收入39.9亿美元，同比大幅增长334.3%。
具体而言，去年11月12日才在北美上线的流媒体服务Disney+此次财报表现远超市场预期：Disney+目前已总计有2650万订阅用户，比市场预期的2080万用户数高出27%，每位Disney+付费用户月均带来收入5.56美元。对此，迪士尼CEOBobIger在四季度财报发布后表示：
“Disney+的服务已经超出了我们之前最好的预期水平，用户从免费到付费的转换率和流失率都比预期的表现好。”
另外，迪士尼旗下的另外两大流媒体服务ESPN+和Hulu则分别拥有660万和3040万订阅用户，每名付费订阅用户月均带来收入分别为59.47美元和4.44美元。不过，需要指出的是，其ESPN+月均用户带来收入同比下降5%，对此其将原因归咎于，原有用户流向ESPN+捆绑Disney+和Hulu的套餐，这些套餐皆比单独订阅ESPN+的收费低。
不过，需要指出的是，尽管迪士尼本季度的流媒体业务营收实现了3倍的同比增长，但实际上对这一业务的大举投入也增加了其盈利能力下降的风险。据财报显示，当季度该公司流媒体业务经营亏损为6.9亿美元，是去年同期的5倍，而这也成为了导致整体其经营利润增幅较低的“主要元凶”。
与此同时，此前迪士尼对21世纪福克斯“财大气粗”的收购也增加了该公司的现金流压力。2029年3月，迪士尼正式宣布与21世纪福克斯的713亿美元收购计划获得了最后的监管批准，除了花巨资拿下福克斯之外，其在福克斯上的整合管理方面也耗了不少钱：
2019年年第二财季，迪士尼花了约4亿美元遣散福克斯员工。2019年第三财季，该公司花在业务整合上面的钱有2.07亿美元。而本季度财报显示，与遣散、公司整合相关的重组开支同样高达1.5亿美元。
因此在如此支出下，迪士尼的现金流有所承压。据财报显示，本季度该公司经营活动现金流量净额为16.3亿美元，自由现金流净额为2.9亿美元，皆低于去年同期水平。
综上所述，不难看出，迪士尼本季度盈利增速远低于收入增速的表现似乎是早在市场的预期之内。
流媒体成为“全村的希望”？
值得一提的是，对于传统业务增长乏力的迪士尼而言，流媒体服务真能摇身一变成为“全村的希望”吗？
自2015年开始，大量用户从传统电视服务转向流媒体服务，这种开始出现取消有线电视和卫星电视等付费服务的趋势被外界称之为“剪线族”。而鉴于流媒体服务的支出要比有线网络要小得多——据调研机构Vindicia的统计，美国家庭平均订阅3.4项流媒体服务，每项平均花费8.53美元/月，总开支为29美元，不到有线电视平均107美元/月的三分之一，“剪线族”的市场空间增长迅速。
据eMarketer发布的数据显示，预计2019年有约17.3%的家庭成为剪线一族，2020年则有19.9%的家庭成为剪线族，2021年则突破20%的大关预计22.4%家庭取消有线电视和卫星电视等付费服务项目，而到2023年将增加到约27%。
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显而易见，对于“老本”增长不给力的迪士尼而言，流媒体服务的市场不亚于一块鲜美的“蛋糕”。而就目前来看，迪士尼在流媒体业务上走得路线是“三合一”，即结合主打合家欢的Disney+，还有加速“剪线族”转化的Hulu及体育频道ESPN+的综合力量攻入流媒体行业。
而值得一提的是，不论是消费者还是券商，基本对迪士尼这一力作——Disney+给予了积极的态度，毕竟以低价策略为起点，通过强大的内容生态库为其赋能（目前平台拥有7500集剧集内容，400部老电影库存和100部最近上映的电影，以及针对流媒体所开发的25部原创系列内容等），而此次Disney+远超市场的表现——Disney+目前已总计有2650万订阅用户，比市场预期的2080万用户数高出27%也更是验证了外界对其的看好。
不过，其发展不仅对了消费者的胃口，同时也为本就竞争激烈的流媒体市场带来了新的变数。而针对目前的市场竞争格局，显然迪士尼或将直接挑战流媒体新兴王者——奈飞的市场地位以及份额。
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但对于“新手”迪士尼而言，老大哥奈飞的实力依旧不容小觑。
据了解，奈飞早期的成功伴随着DVD的黄金时代，随着2002年在纳斯达克成功上市，奈飞开始探索算法智能推荐对用户体验的改善，为用户提供个性化的电影建议，实现高用户留存率奈飞用户数也增长到600万。但从2007年开始DVD式微，奈飞上线流媒体平台，依靠先发优势到2012年全球付费用户已增长到3000多万人。
而作为全球球流媒体巨头，其国内用户渗透率遥遥领先，核心内容壁垒较为稳固，其原创内容市场需求度市占率远超其他平台——19Q3奈飞在全球/美国流媒体原创内容市场需求度市占率分别达61.3%/60%,加之美国平均单用户使用流媒体服务达3.4个。
因此可以看出，诸如迪士尼等后起之秀虽会占据部分市场份额，但短期内仍难以撼动奈飞的领先位置，预计2024年奈飞全球用户数将达到2.5亿，Hulu、Disney+、ESPN+合计1.1-1.6亿。
虽然短期之内难以撼动老大哥奈飞的位置，但长期来看，依靠内容为王以及深厚的背景资源优势，迪士尼的流媒体服务实际上还是存有很多乘胜追击的可能。
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