2020年鼠年开始的两周时间，冠状病毒突如其来的爆发，让人猝不及防。在这个被延长的春节假期中，很多投资人开始感到迷茫和恐慌。
2月2日-9日期间，诺亚为投资者专门准备了宅家学习专题栏目《诺亚家里蹲》——邀请各行各业专业人士为您分享关于A股、家庭健康保障、海外市场、债券、私募股权、房地产和教育规划等方面的投资观点，让宅家时光变得更高效更充实。也让我们祈福中国，祈福武汉，静待这场风波平息。
今天，诺亚财富业资中心标准化资产股票版块负责人武林为我们分享《疫情影响下，股票市场的风险与机会》。
来 源 诺亚财富
演讲嘉宾 武林（诺亚财富业资中心标准化资产股票版块负责人）
编 辑 小诺
我们刚刚过了一个一生难忘的新年，马上就迎来一个一生难忘的开盘。宅在家里本来就快要憋疯了，每天紧盯着疫情数据的新增，武汉各种医护人员和病人的悲伤故事都让我们很难高兴起来，结果一开盘，没生病的我们也一样遭受重创。
2月3日应该是A股历史上排名前几的大跌，全天万得全A跌了8.16%，整个市场都极度恐慌。其实这早有预兆，放假期间外盘大幅下挫，期间我的同事也好客户也好，都来问我节后要不要先出来躲一躲？
我说：所有人都像你想的一样的，都在想要躲一躲。那结果就是肯定躲不掉。
所以一天之内基本上一步到位，把所有的跌幅跌完了。
是不是完全跌完了呢？我也不能说100%，大概率来说，主要的跌幅已经跌完了。所以这个时候你赎回基金或者卖出股票，其实没有什么太大意义。
那么，我们来讨论一些有意义的事情，就是接下来的市场会怎样，接下来我们应该怎么做？
首先是分析市场变化的核心变量，也就是疫情。关于这次疫情，我认为只要抓住三个核心点，就能够很快的理解清楚疫情对市场的影响。
第一是传播率和致死率
所有的病毒是实际上核心指标就两个东西，一个是易传播的程度，就是RO（传播值），另一个是致死率。这两个确切值目前还在摸索中，目前我们的认知来说，易传播的程度是要比非典强，致死率的估算大概在2%，相比于非典的致死率（8%-10%）来说，严重程度上小了很多。而如果把湖北以内的患者和湖北以外的患者拆开来看的话，你会发现两个迥然不同的数据。一方面，湖北外的患者死亡率已经稳定在差不多2‰到4‰之间，而湖北省内的患者死亡率是2%到3%左右，这个巨大差异比较靠谱的一个解释，就是由于医疗资源不足，湖北省内有大量的感染者依然在发现当中，所以，我们认为湖北外的情况更能够反应实情，也就是说，如果我们相信2‰到4‰是这次病毒的真实致死率的话，那从病毒本身的严重程度来说，它和流感基本上是差不多的。也就是说，也许更真实的情况是：我们更像是在面对着一个没有特效药的流感。
第二是新增疑似病例
除了传播率和致死率这两个指标以外，我们还要关注新增疑似病例，这也是一个非常重要的指标。从最新的数据和图表，你可以看到新增疑似病例的曲线在往下走，这说明疫情的新增趋势其实是已经得到控制的。
第三是节后控不控得住
另外一件事情也很重要，就是节后怎么办？很多专家认为，整个疫情可能会出现两次高峰，现在第1次的高峰我们已经成功的控制住了，但第2次高峰就是春运以后的返程高峰，如果我们能够再度过，那疫情基本上可以说得到控制，而且很快就会结束。目前全国都在对疫情严防死守，所以我个人倾向于认为，目前就是这个疫情最严重的的时刻了。
所以说，我认为现在就是市场最恐慌的时间点，也就是说，我们基本上已经处于最底部了。
接下来我们就开始讲这次疫情对整个市场产生的冲击和影响。当我们在极度恐慌时，如果想在市场中减少损失，尽量多的赚到钱的话，最应该做的事是什么呢？我认为应该是去读历史，去回溯一下过去发生了什么事儿，能给现在什么借鉴意义？
首先，我们来看看当年的非典发生的时候宏观经济的走势：
从上图中可以看到，当年的非典确实对宏观经济产生了冲击，2003年一季度的时候，整个GDP增速大概在11%，二季度，也就是非典最严重的时候，直接就跌了两个百分点到了9%，但是在6月份非典疫情结束以后，三季度迅速的就反弹回去了。
再看一下当年整个指数的表现(见下图)，你会发现很有意思的一件事情：
2003年股票指数的高点在四月初，其实也是年初一波快速的上涨，很像我们年前那一波上涨，因为经济整个大反弹（实际上，我们年初的时候经济表现也很好：PPI见底，社融也开始往上走，整个经济的各种先行指标都开始好转），之后就遇到了当年的非典（就像今天我们遇到了这次新型冠状病毒），在四月初全国大范围传播，开始全面进入了紧急状态，再之后股票就从高点快速地滑落了差不多9%。但是这个大跌集中在4月中旬到4月底，两周的时间就跌完了，跌完以后就开始涨，而这个时候疫情还远远没有结束（疫情基本上是在5月底以后才很明确的开始消退的），这说明股票市场是提前反映了恐惧，快速的跌完，然后就又拉起来了。
而2003年A股市场真正开始下跌是从什么时候开始？是6月份疫情已经快要结束的时候开始的，然后一直跌了5个月，跌到了10月底，这是2003年发生的故事。也就是说，大家都以为正常的逻辑应该是先卖掉股票，等到疫情结束了再进场，但是看了03年就知道实际情况并不是这样的。
03年6月开始的那次下跌，跟疫情没有关系，核心原因是大家在2003年二季度被压抑的消费和各种投资需求在疫情结束以后开始快速爆发，所以社会整体的通胀水平上升，再加上疫情期间各种货币政策、财政政策刺激，导致经济快速过热，央行开始收紧银根。当央行开始收紧银根的时候，大家都知道整个股票市场其实承压的，所以反而是在三季度开始经济向好的时候，A股市场开始下跌。
而港股的情况却和A股相反，那一年达到了35%左右的一个涨幅，其实原因也很简单，因为那个时候我们的央妈是采取了收紧银根的措施，但美联储却处在一个降息周期，大家都知道香港的货币政策就是紧跟美元，所以港股那个时候暴涨，因为经济又好，货币政策又宽松。
通过对非典历史的回顾，你会得出一个结论：疫情造成的冲击实际上是非常短暂的，而且在疫情没有结束之前就会快速涨回来。不仅仅是我国的非典，巴西的寨卡病毒，墨西哥的H1N1病毒，都对当时当地的经济产生了短期的剧烈冲击，但市场在短期的下跌之后都快速修复，回到原有的轨迹。
这是为什么？答案就在股票的经典估值模型里。
实际上，所有股票的定价都是用自由现金流贴现法（DCF模型），就是把一家公司未来每一年能够赚到的钱贴现到今年，然后加起来，所以对这个公司的内涵价值的衡量，真正重要的是长期能够创造多少自由现金流，而一个季度短期的盈利下滑对其长期的获利的影响是微乎其微的，而如果是长期影响，那么企业的股价才会发生不可逆的变化。
这也就是为什么每一次疫情不管在哪里发生，不管市场多恐慌都会很快修复。因为疫情造成的影响都是一次性的短期剧烈冲击，但对企业的长期价值毫无影响。
接下来讲讲我对于未来市场的判断，这个判断很有可能和现在你听到的一些主流观点是不一样的，仅仅关注于当下的市场是没有意义的，让我们来想想看，如果没有疫情发生，那现在应该是什么样的？就是经济已经拐头向上了，而这个拐头向上被疫情打断了。短期对市场当然会造成很大的冲击，但这个冲击是短期的，回头看看2003年就会发现，疫情结束之后，经济会快速回到原有轨道上。
今年中国最重要的是什么事情，当然短期看肯定是冠状病毒疫情，但从历史的长河来看，今年最重要是事件肯定是——是全面建成小康社会的收官之年，实现第一个百年奋斗目标，这是今年一切工作的核心。本来今年GDP差不多涨6个点左右就可以完成这个目标，而且经济开局良好，实现这一目标压力不大。但遇到疫情以后，经济短期受到巨大冲击，所以接下来逆周期调节，货币政策也好，财政政策也好，都会加班加点的上马。而这种刺激计划放出来的钱，会在疫情结束以后产生巨大的作用。
央行已经在开市之前放了1.2万亿的流动性，接着又放了3000亿MLF所以你会发现，货币政策也好，财政政策也好，比如说像社保延期交费啊，然后减税啊，对于中小企业的各种信贷支持等等各种政策都在快速推进。这些刺激计划现在放出来的钱，对于短期经济来说有没有用呢？没有用的。因为所有人都关在家里嘛，你人在家里，放流动性没有用的。但是这些钱放出来以后，会在疫情结束以后产生巨大的作用。因为各家都要抢工期，大家都要吃饭。
如果顺利的话，疫情的冲击可能在一季度末就能差不多结束。而叠加了一季度被抑制的需求和逆周期调节政策，今年的二三季度经济迅猛反弹是大概率事件，甚至说不定经济会短期过热。因为在经济整个已经表现出触底反弹，产库比已经从低点开始往上升的过程当中，货币政策和财政政策又加了一把猛料。
再来观察一个指标就是通胀，去年的通胀受猪肉价格影响很大，基数很高，而今年二季度以后，猪肉供应量大幅增加，价格大概率又会从三四十块跌回十几块钱，这又会对通胀率产生一个很大的压制。所以，在六个月甚至一整年，出现一个经济增速很高，然后同时通胀水平又不高的宏观环境，那对于股票市场来说是最好的环境，这个是我今天想跟大家说的最核心的一件事情。
值得一提的是，如果你认为PPI在现在是被抑制，但是在未来会疫情风险解除以后会迅速反弹的话，那么现在就是一个股市的先行指标，现在就是应该买入的一个好时候。
最后再来讲一讲市场的风格问题。假设二三季度之后，在整个经济向好，甚至出现过热苗头时，货币政策会是什么样的呢？我想大概率就不会太放松了。如果货币收紧，同时经济又很好，这样一个组合之下，股票很难出现那种类似2015年波澜壮阔的涨幅，反而整个股票市场会很像2017年，也就是整个市场涨的是盈利而不是估值，在这种市场环境下价值风格是跑赢成长风格的。
刚刚过去的2019年，整个股票市场大家基本上是赚的盆满钵满。整个市场是一个什么风格？整体上来说是一个大盘成长占优的风格。因为2019年经济是不好的，但流动性是宽松的。在经济不好流动性宽松的时候，成长都是跑赢价值的，而经济好流动性没有那么宽松的时候，价值都是跑赢成长。因为经济好的时候，涨是因为盈利涨跟着涨的，经济不好的时候，涨是因为估值扩张，2019年是估值扩张年。
接下来，如果说估值不扩张，只是涨盈利的话，价值是跑赢成长的，所以去年你发现有很多价值型的基金相对表现都一般，而如果今年下半年经济好起来的话，价值是跑赢成长，所以你发现去年可能跑得没有那么好的那些基金，反而今年机会比较大的。买低估值、买价值、买盈利的这些公司可能跑的反而是比较好。
2019年是过去30年A股排名前五好赚钱的年份，如果你2019年都没赚到钱，你应该认真的反思你做错了什么事情？主要做错的事情就是18年年底没买，对不对？那时候的估值水平非常低，闭着眼睛买都赚钱，但是那个时候大家都很恐慌，没人买。而现在整个市场的估值水平和2018年底那个时候差不多。如果在这个时间点你都不敢买的话，我觉得回头看你应该还是会后悔的，所以总的来说我们今天还是很坚定的认为在这个时间点上大家应该加仓，而不是恐慌。加仓加什么？第一类是那种风格均衡稳健，对于很多行业都有涉猎，而不是集中在某几个行业的基金，因为你不知道未来的超额收益到底会出现在哪个行业，所以你需要一个很强的很全面的管理人；另外一类管理人就是我认为去年表现一般的这种，擅长周期股的和低估值策略的管理人，我觉得是应该重视的。
另外，我认为今年有一个黄金洼地——港股。因为港股比A股更加便宜，而且港股这一把又被砸下来了，所以我们依然坚定的认为，在这个时间点上，港股包括很多中概股都是更好的投资标的。
以上就是我当前对于整个市场的一些看法，谢谢大家！
明天
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