转载 金融圈女神经 曲艳丽/文

在市场上长期观察,你会发现,不同年龄段的基金经理,风格完全不一样。


年轻基金经理往往初生牛犊不怕虎,言谈举止都是满满的自信。而资深基金经理却恰恰相反,他们好像不太擅长高谈阔论,对投资方法论的总结,相当简单甚至有些朴素。


即便被问及一些大路货的问题,例如对宏观经济如何看,资深基金经理也会时不时表现出一种迟疑,有些不确定的样子。


这就是在惊涛骇浪之后,对市场的一种敬畏。在多轮牛熊洗礼之后的成熟基金经理,就是谦逊、谨慎。国海富兰克林基金赵晓东就是这一种。

01

朴实稳健

赵晓东从业超过16年,任职基金经理也有10年了,而且投身公募以来,从未跳槽过。就全市场而言,担任基金经理超过10年的,是稀缺品,占比仅4%。


国富弹性市值混合(450002)、国富中小盘股票(450009)是赵晓东的代表产品。


能够经年累月的保持年化12%-17%,在市场上是绝对的高手,大佬级别。



赵晓东的一个突出的特点是稳健。


仔细看他的净值曲线,没有大起大落,一点一点的把超额收益做出来。


在牛市时不会冲在最前面,在震荡市/结构性行情中业绩居前,在熊市时又会特别在意防御性,回撤小。所有的长跑型的基金基本如此。



赵晓东是如何做到的?


他在接受采访时说过:“一个人不能形成某一种风格的投资惯性。” 其组合,一般2/3价值股、1/3成长股,至少要分散投资五个行业以上,且在个股选择上降低持仓股票之间的相关性。


举个例子,在2019年下半年这样的行情里,他没有一股脑重仓科技股、消费股,而是均衡配置,也拿了银行、医疗、高端制造等,这需要相当大的定力。


赵晓东是一个特别在意安全边际的基金经理。安全边际高的股票的特点是,未必有多么高的上涨空间,但首先尽可能不亏钱。
像这种均衡配置、回撤小、注重安全边际的基金经理,是机构投资者非常喜欢的。
截至2019年6月30日,国富弹性市值混合、国富中小盘股票的机构投资者占比各自是60.96%、89.68%,相当高。这两只基金虽然机构占比高,但并没有机构定制基的特征,也适合个人投资者。

02

投资框架

观察一个超过10年的基金经理,最重要的就是看他的投资框架,也就是选股的基本逻辑。只有体系化的东西,才是业绩持续输出的根本。


赵晓东最负盛名的、独创的,就是“五维选股法”。所谓“五维”,即管理层、业务、估值、持续经营能力、风险。
第一维,成事在人,是赵晓东做投资十余年来最大的感悟。
“短期看估值,中期看行业景气度及业务成长空间,而企业家和管理层的格局、眼光、气度、能力,则是真正决定一家企业能走多远的长期因素。”赵晓东对此深有感触。
与普通散户不同,基金经理有相当多的机会可以接触到管理层。细致观察,准确判断,而不是董事长说什么就是什么,就需要人生阅历的加持。

赵晓东主要看四个方面:眼光长远、前瞻布局、激励到位、执行力强。


以执行力为例,上一次沟通时谈及的目标,要看管理层可否一一落实。


又如,看企业家是否专注。通常情况下,上市公司实际控制人往往还会有一些体外业务,有时候是掣肘,如占用上市公司资金、为体外业务违规提供担保等。“过去一年多来,不少上市公司因为股权质押而陷入危机。” 赵晓东说。


人的因素,是超越了估值、商业模式的存在。
赵晓东认为,对人的考察必须是360度全方位的。与管理层多次面谈是基本的,此外还要与公司的竞争对手、供应商、客户、员工、媒体、行业专家等进行访谈和调研。

在人的因素之外,另外“四维”分别对应着:商业模式好不好、股票贵不贵、财务是否稳健、是否存在业务模式被颠覆的风险等等。
基于这五个维度分别打分,再根据不同持股周期进行权重的分配,最后选出合适的标的,就是赵晓东整体的选股思路。

03

「保守」主义

虽然人人都知道“长期主义好”,但是真正落实到年复一年的组合上,依然是困难的,因为很多基金经理总免不了被短期业绩排名所扰动。


“你每天研究市场,每天去想,为什么这些股票会上涨,为什么自己的股票没有上涨,那样就会很疲惫。长期如此,就产生对市场的厌倦。” 赵晓东称自己不会关注这些。


老牌基金经理在这个市场中,已经不需要跑赢谁,最重要的是跑赢时间。


“我在投资上是偏保守的。” 赵晓东评价自己。他选一只股票都经过很谨慎的选择,换手率比较低,也较少做仓位上的择时。


赵晓东不喜欢虚无缥缈的概念炒作。


例如,他从来没有买过新能源汽车概念股,理由是新产业景气度很高,但在开始阶段可能只是炒作概念,由于缺乏真正的龙头,竞争非常激烈,找到真正的龙头会很难,要等到行业格局相对清晰时再介入。


“很多to B的生意,其实没有什么定价能力,基本上就是基于成本再叠加一点点毛利来定价,包括电子元器件、汽车零部件这种,人家一般给你20%的毛利率就很不错了。” 赵晓东认为。


在赵晓东的各种采访中,都可以见到他谈论自己的失误。


资深基金经理都是这样的,相比于侃侃而谈自己的业绩,他们往往会对曾经的失误念念不忘,对那种痛彻心扉的感觉记忆犹新。


2013年,赵晓东排名不佳。当时,他的持仓有50%是低估值的白酒,而白酒在景气度下行,这件事对他冲击很大。


从此之后,他坚决不会再在单一行业持仓占比过多。


他朴实、稳健的投资方法论,就是这样在一次次的挫败中不断修正出来的。


正如《投资中最重要的事》中写过的,在整个投资生涯中,大多数投资者取得的结果将更多地取决于致败投资的数量及程度,而不是致胜投资的伟大。

04

十年磨一剑发新基

在投资中有一句话:“一年一倍者比比皆是,五年一倍者寥若星辰。”


如果一个基金经理能够坚持十年如一日,保持着年化15%左右的收益率,必然有一套自己的法则。


赵晓东经常在采访中强调纪律性:“核心是买得便宜”、“即便很好的公司,也不能出价过高,估值太贵的一定要警惕,只能等待、或者选择其他的。”


又如赵晓东很看重的回撤:“很简单,如果亏10%,涨11.11%就能追回来。如果亏50%,要赚100%才能回来。” 他的风格就是波动率比较小。


2月10日,赵晓东即将发售一只新基金:国富基本面优选混合(基金代码: 008515)。


这是他在时隔十年之后,第一次发行偏股型新基金。


与他过去管理的偏股基金国富弹性市值相比,国富基本面优选的投资范围增加了港股。


就目前而言,港股处于历史的相对低点。在去年年底,是否应该抄底港股,市面上就曾有不少讨论。是以,投资机构纷纷将港股纳入新基金的投资范围。


赵晓东说,他的投资框架是传统而简单的。


投资这门学问,就是道理相当简单、基本动作也非常简单,但是要做好、要长久地坚持,就非常不简单。