作者|希恩
编辑|八月
近期油脂市场在供需两弱的基本面下却走出了连续上攻行情，疫情冲击会对油脂市场有影响吗？后期还有怎样的交易机会？带着问题，《大宗内参》邀请到嘉宾中大期货谢雯、五矿经易期货张利、中信建投期货石丽红以及中银国际期货周新宇参与到本期的圆桌
大宗内参：近期疫情冲击了不少餐饮企业，谈谈你认为疫情对油脂消费影响程度有多大？
谢雯：疫情冲击餐饮业，餐饮业中油脂消费占油脂总消费的41%左右；预估在疫情缓解后的2-4个月，餐饮业将缓慢恢复。
疫情导致家庭用油与食品加工用油（主要用于饼干与方便面等耐储快捷速食产品）的增加，其中，家庭用油占油脂总消费的22%，食品加工用油占油脂总消费的20%。疫情导致油厂节后复工推迟，油脂精炼线复工推迟。豆油短期内供应减少。
然而油脂消费刚性，疫情期间运输成本升高。但春节期间是季节性消费高峰，今年高峰错过，需求端有所下滑，预估下滑量占20%左右。
张利：首先比较肯定的是，疫情确实对油脂的消费造成一定的影响，尤其体现在中包装油的需求上。各大院校开学及企业复工出现不同程度的推迟，中包装油用量明显下降，油脂整体需求量大幅少于往年同期。但同时我们也注意到，小包装油的需求比较好，此前一度出现抢购食用油的现象，而且不少超市方便面已销售一空，油脂的消费或许并没有此前市场想象的那么悲观，毕竟民以食为天，刚需摆在那里。此外，疫情对油脂消费影响程度还取决于疫情的持续时间，相信在当前有效的防控之下，疫情对油脂消费影响是阶段性的。
石丽红：据了解，国内油脂年消费在3450万吨，其中餐饮消费占比41%，家庭消费占比22%。疫情令居民外出就餐大幅减少，对餐饮用油形成较大冲击，但利好家庭消费，不过家庭消费的增量难弥补餐饮消费的减量。
我们初步预计餐饮消费下滑50%左右，小包装家庭消费增量可以冲抵20%餐饮消费减量，总需求下滑幅度在30%左右。按当前形势，如果乐观预计疫情在2月中旬左右得到有效控制，那么消费受冲击的时间将主要在一季度，预计油脂消费减量在50-70万吨。
疫情对需求的冲击，也因品种而异，预计冲击程度豆油>棕榈油>菜油。长江以北的餐饮用油以豆油为主，因而豆油需求受的冲击最大；因气温较低，且当前棕榈油正处于需求淡季，而方便面、饼干等消费的增长有利于其食品工业需求，预计整体冲击相对有限；菜油以小包装家庭消费为主，疫情对菜油需求未必有冲击反而可能略有提振。 但需要注意的是，疫情也延后了油厂开机时间，豆油产出减少将冲抵一定豆油消费减量。且物流受阻养殖补栏变慢，预计豆粕在此轮补库完成后需求恢复放缓，不利于后期大豆压榨回升，对后期豆油去库存有所裨益。总体来看，在疫情可控的情况下，对油脂的冲击并没有市场想象中的那么大。
周新宇：疫情对于油脂的下游消费冲击巨大，春节至今随着全国戒严逐步加强，各城市的餐饮企业几乎都宣布停业。而通常情况下，家庭对于油脂的消费只占不到整体消费量的三成，目前按照这种情况看2020年一季度家庭外油脂消费与家庭油脂消费肯定会出现此消彼长，但整体消费下降难以逆转。目前疫情发展的情况尚不明朗，短期内彻底消除的可能性偏低，乐观预计一季度油脂消费量会减少70-80万吨，而且由于家庭消费会选择品质相对更好的植物油种类，对于价格相对低廉的豆油消费冲击更大，而方便面在这段时间内消费大涨，对于棕榈油的消费是有所提振的。
大宗内参：春节后，油脂暴跌之后又出现持续强劲上攻，你认为这背后有什么基本面的原因？
谢雯：一方面是对疫情的悲观情绪释放后，价格的理性回归。另一方面，油脂本身库存较低，菜籽采购不畅，尤其是疫情导致油厂节后复工推迟，油脂精炼线复工推迟。豆油、菜油短期内供应减少。此外，棕榈油减产预期仍未被打破，BMD棕榈油大幅上涨提振国内油脂价格。
张利：近期油脂价格的暴跌，除了受疫情影响，也受马棕产量及出口的高频数据扰动。印度和马来外交争端对马棕的出口有一定影响，多家船运调查机构数据显示1月马棕出口环比下降7.35-8.73%。此外西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的减产不及预期的数据也是马棕与国内油脂价格下跌的重要原因。随后MPOA、CIMB、路透、彭博等机构预测的1月马棕减产数据逐步获得市场的认可，马棕价格随之大幅反弹。同时国内疫情也令不少油厂推迟开工，压榨量明显低于往年，而各地封城封路普遍，物流不畅，运输成本提升，上述原因共同推动了油脂价格的大幅反弹。
石丽红：我们认为，此轮油脂上涨主要是基于以下两个原因：1、节后恐慌情绪放大疫情对油脂需求的冲击预期，油脂超跌后出现反弹在所难免；2、油脂在经历1月中下旬的调整后，已经基本调整到位，事件冲击不改原本趋势，情绪宣泄后油脂重回上涨趋势。从1月22日的走势我们也可以看出一些端倪，此前棕榈油出现明显回调，因SPPOMA的阶段性产量预估数据令市场对棕榈油减产出现一些疑虑，但MPOA对1月1-20日环比减产17.02%的预估给市场吃下了定心丸。若不是疫情扩散如此严重，油脂在年前就该回到上涨通道。
周新宇：春节前后，受疫情扩大超出预期的影响，国内油脂市场的供需预期从之前的偏紧转化为偏宽松。春节前油脂的走势非常强劲，主要由于供应端的收缩，春节后的第一个交易日内盘油脂跟随外盘出现恐慌性的下挫，但随着恐慌情绪逐步消退，市场重归理性。国内油厂开机率低，油脂整体库存不高，加之交通不畅，油脂市场成交较好，出现阶段性偏紧的情况，使得菜油、棕榈油在节后表现强势，产区棕榈油依旧处于减产周期内，也支撑油脂板块反弹。
大宗内参：你如何判断本轮油脂上涨的持续性，未来有什么风险点值得投资者关注？
谢雯：因目前油脂库存较低，仍看好远期油脂上行的持续性。但是，需要注意疫情的发展状况，若疫情持续的时间延长，餐饮业进一步受到影响，则油脂在悲观预期下可能再次回调。另外，还需要关注棕榈油减产预期是否被打破，若棕榈油减产预期被打破，则油脂后续的上涨动力可能不足。
张利：本轮油脂价格的下跌，主要受需求端的影响，如马棕的出口问题以及国内疫情导致的餐饮业受挫。而本轮油脂的反弹，则主要受供给端的影响，如马棕的减产、国内油厂的延迟开机、以及物流的不畅等。总结为一句话，就是近期的基本面供需两弱。这时候需要做个假设，如果疫情被消除，那么油脂价格大概率将持续上涨。如果疫情延续，虽然供需两弱，我个人依旧倾向于价格的反弹，毕竟农产品供应端可能影响会更大，只是价格的反弹预计会一波三折，波动率会变大。近期疫情的防控情况、国内的开机情、MPOB公布的1月供需报告都需要重点关注。
石丽红：当前油脂的主逻辑依然是产地棕榈油减产及油脂去库存，在主逻辑未被证伪的情况下，趋势很难改变，因而判断油脂走势的关键就落在棕榈油产量上。我们预计，本轮油脂的上涨并不会一帆风顺，因3-4月马棕开始进入季节性增产周期，产量的恢复可能会令市场觉得减产已经过去，彼时油脂容易出现相应的回落调整。但根据前期降雨推算，5-9月将再度进入马来、印尼同比减产期，随着减产的继续进行，油脂预计将再度获得支撑。
周新宇：本轮油脂反弹的持续性可能有限，首先油脂的需求在第一季度大幅减少，是否会影响到二季度尚无定论。国家鼓励粮油企业恢复开工，预计在未来一两周内，油厂的压榨量会快速回升，当前油厂压榨利润比较丰厚，刺激油厂大量进口南美大豆，预计油脂供应偏紧的情况不会持续太久。未来的关注点主要在国内疫情的发展以及棕榈油产区减产的持续性。
大宗内参：操作上有何建议？（大宗内参文字圆桌采访0207，有时间的老师回复我一下）
谢雯：油脂中，菜油可能会强于豆油、棕榈油，因此，考虑菜棕价差扩大；远期补货预期下，考虑豆油、棕榈5-9反套。菜油油粕比扩大试持。
张利：单边操作上，保守的做法是观望，激进一点的话，可以逢低买入，但要控制仓位，等疫情稳定后再逐步建仓。套利方面，可以关注油脂的5-9正套以及菜豆油价差的扩大。目前菜油库存处于低位，菜籽压榨量处于较低水平，可售现货合同较少，近日市场传言省级应急储备在云贵川计划增加菜油储备8万吨左右，菜油价格异军突起，建议重点关注。
石丽红：我们推荐的单边操作建议是，逢低做多但不追涨；套利策略可以考虑05油粕比做多、05菜豆价差做扩，但需继续关注疫情发展及产地棕榈油产量。若疫情发展失控，油脂需求冲击将超预期；而棕榈油实际减产幅度不及预期也容易令平衡表发生较大改变，这两点均是油脂的主要风险点。
周新宇：疫情控制没有明显好转前不建议追多油脂，若豆油回补跳空缺口可尝试短空，疫情期间，非常时期，建议多做观望。
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（来源：大宗内参的财富号 2020-02-09 19:01） [点击查看原文]
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