市场回顾 / 权益市场 /债券市场 / 宏观经济

蜂巢基金研究部荣誉出品

2020.02.03 - 02.09


本周市场要闻回顾

各市场正常开市。央行2月3日开展3000亿元14天期和9000亿元7天期逆回购操作,中标利率分别为2.40%、2.55%,降息10BP。

美国商务部发布新规,将对从“汇率低估”国家进口的商品加征反补贴税,这一可能加剧国际贸易摩擦的新规遭到经济学家强烈反对。根据这项规定,如果商务部认定一国汇率低估对出口商品构成“应抵消补贴”,同时美国国际贸易委员会认定该商品对美国国内产业造成损害,美国商务部将加征反补贴税。

2020年中央一号文件发布,题为《中共中央 国务院关于抓好“三农”领域重点工作确保如期实现全面小康的意见》,文件确定集中力量完成打赢脱贫攻坚战和补上全面小康“三农”领域突出短板两大重点任务,有序扩大用于支持乡村振兴的专项债券发行规模,适度扩大支农支小再贷款额度,深化农村信用社改革,鼓励商业银行发行“三农”、小微企业等专项金融债券,推动土地经营权等抵押融资,推出更多免抵押、免担保、低利率、可持续的普惠金融产品。


美国国会参议院投票否决了分别指控总统特朗普滥用职权和妨碍国会的两项弹劾条款,特朗普未被定罪,这意味着他不会被罢免。

国务院关税税则委员会宣布:自2月14日13时01分起,对原产于美国的约750亿美元进口商品,加征税率由10%下调至5%;已实施加征5%关税的商品,加征税率由5%下调至2.5%。


MSCI公告将于2月12日公布季度指数调整结果,包括MSCI A股在岸指数以及MSCI全中国指数。所有指数调整将在2月28日生效。


据中证报,接近监管人士称,资管新规过渡期预计将延期一年,对于特殊情况将特殊处理。7日,央行副行长潘功胜介绍道:央行和银保监会正在对资管新规是否延期进行技术评估,推迟是有可能的。


银保监会正式发布《信托公司股权管理暂行办法》,自3月1日起施行。相比征求意见稿,文件在上市信托公司股东通过证券市场增持股份、上市信托公司股权托管、信托公司股东入股目的等方面进一步修改完善。

央行副行长潘功胜:中国有充足的政策工具来应对经济下行的压力,货币政策要综合考虑内外部平衡多重因素;央行将平衡好货币政策支持经济增长和稳杠杆的关系,继续发挥定向降准、再贷款、再贴现等结构性货币政策工具的引导作用;市场预期20日公布的LPR有较大概率下行。


财政部等五部门强化疫情防控重点保障企业资金支持:央行向9家全国性银行和疫情防控重点地区地方法人银行发放专项再贷款;每月专项再贷款发放利率为上月一年期LPR减250基点;金融机构对企业贷款利率上限为最近一次一年期LPR减100基点,中央财政按企业实际贷款利率50%贴息,企业实际融资成本降至1.6%以下。


海关总署:从今年开始,为与国家统计局相关数据的发布时间安排一致,1月份和2月份的货物贸易进出口数据将合并发布。


美联储向美国国会提交半年度货币政策报告。美联储表示,美联储去年三次降息后,当前的货币政策立场是合适的,能够支持美国经济活动持续扩张、劳动力市场强劲增长且通胀率位于“对称性的2%目标”附近;美国经济前景的下行风险在2019年底似乎已经消退;全球制造业和贸易放缓似乎即将结束,而消费者支出和服务活动继续保持;在美联储通过回购操作增加流动性后,货币市场状况在去年年底相当平静。


本周全球利率决议

美联储1月的利率决议宣布维持利率不变,不过措辞有细微变化,将家庭支出增长步伐“强劲”的措辞下调至“温和”,2%的对称通胀目标从“接近”调整至“回归”。整体和核心通胀水平依旧低于2%。


2月4日,澳洲联储维持利率于0.75%不变。


2月5日,泰国央行将基准利率从1.25%下调25个基点至1%;巴西央行降息25个基点至4.25%。


2月6日,印度央行维持基准利率在5.15%不变;菲律宾央行下调基准利率25个基点至3.75%;捷克央行上调关键利率至2.25%。


2月7日,俄罗斯央行降息25个基点至6.00%,符合预期。俄罗斯央行:有可能会进一步降息。

权益市场

数据来源:wind、蜂巢基金


本周,由于受节前开始的新型冠状病毒感染的肺炎疫情出现了全国乃至全球性的扩散和恶化,全球风险资产均遭受比较大的冲击,全球股市基本上从高点向下调整10%。A股节后第一个交易日,风险积聚释放,仅一个交易日,各大指数均下跌-7%以上,全部A股有近3200只股票跌停,沪深300指数期货和中证500指数期货都跌停,但监管层逆周期调控的政策陆续加码(仅2月3日央行通过公开市场释放1.2万亿流动性,7天和14天逆回购利率下降10bp)给短期A股注入了一注强心剂,市场悲观预期得到了大幅修复,本周收出了5根阳线,创业板创出了年内的新高。具体来看,上证指数涨-3.38%,深成指涨-0.66%,创业板指数涨4.57%,沪深300指数涨-2.60%,中证500指数涨-0.94%,中证1000涨-2.03%。


行业周涨跌:


参照2003年非典疫情的演化及A股市场的走势,我们认为短期的疫情的冲击不会改变中国经济和A股市场的中长期趋势。A股市场周一出现的2685点可能是今年的一个底部。


展望下周,市场可能呈现震荡向上的格局,市场可能出现分化,科技股、医药股可能会强于周期、金融和消费。

债券市场数据

利率债方面,国债、国开债全周收益率整体下行。


具体来看,国债1年期下行12.85bp,3年期下行18.38bp,5年期下行19.66bp,7年期下行17.13bp、10年期下行19.08bp;国开债1年期下行32.33bp,3年期下行23.06bp,5年期下行21.16bp,7年期下行20.89bp,10年期下行19.09bp。

信用债方面,受利率带动,全周收益率整体下行。目前,半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为2.78%、2.85%、3.20%、3.44%,AAA企业债收益率分别为2.82%、2.85%、3.17%、3.44%,AAA城投债收益率分别为2.82%、2.86%、3.25%、3.54%。

信用债

回顾2019年,受利率低位因素影响,上半年信用债投资相对活跃,风险偏好有所下沉,但仍多集中在短久期。包商事件后利差有所走扩,市场的策略几乎一致性转向高评级长久期,致使AAA各期限收益率下行,至今已缺乏性价比。下半年从8月中下旬开始进入震荡调整,从日常交易中可发现市场开始缩短久期,但同时也能观察到信用资质的下沉,市场在博收益和控风险之间摇摆不定,短久期下沉评级一定程度上成为一种“无奈之举”。


2020年开市首周,受疫情影响,避险资产收益率快速下行,信用市场受利率债带动,各期限各评级收益率最大下行幅度集中在20bp以上,全周来看信用债全市场收益率下行区间在15-25bp。从当下来看,由于疫情突发事件影响,债券收益率在节前低位的基础上再下一个台阶。至此,多数高评级信用债与利率、存单等资产相比已无明显利差,各期限各评级中低评级个券信用利差也快速收窄。展望未来,短期来看,我们认为高评级信用债收益率整体上仍将继续与无风险利率保持同向变动,但由于收益率已下行至历史低位区间,进一步下行空间有限,而上行弹性较大,从收益角度看仍缺乏性价比;而中低评信用债受疫情情绪带动收益率快速下行,后续也存在较大的向上可能性,具体到个券层面则受发行人基本面、局部信用事件冲击及等因素影响,收益率波动将更为剧烈,因此,在当下时点很难笼统的判断通过配置某一评级的个券能较好的获取稳定且可观的收益,需要精细择券。


从中长期来看,产业债方面,在结构性宽信用的背景下,部分资质尚可的民企发行人信用风险可以通过小微贷款、债转股等方式逐步化解;同时,疫情期间至疫情结束之后,出于对经济恢复的考虑,政策层面或将持续出台政策,部分基本面向好的企业预计将能受益。从更长远的角度看,在新一轮库存周期中,企业盈利与内生现金流若能得到持续改善,则存量债务压力亦能得到一定缓解。城投方面,从目前各地隐性债务化债方案出台和落地的情况来看,各区域行政等级较高的平台进一步获得了新一轮的“隐形担保”,叠加近期央行人士对优质平台兼并重组其他平台的论调,城投风险整体可控。另一方面,后续政策可能通过进一步加大基建投资力度等方式去应对疫情带来的经济冲击,所以城投方面仍可在中低评级中精挑细选,谋取收益。但同时也需要意识到,低评级、弱资质企业和城投的退出与淘汰无可避免,因此如采用下沉评级的投资策略,更应对各发行主体的基本面谨慎甄别。


除上述观点外,鉴于当下信用债整体收益率处于历史低位,出于增加组合收益的考虑,在风险可控的前提下,可适当配置ABS、行权概率大的“假”永续债和可转债等相对于传统信用债具有超额收益的资产。


转债市场

节后受疫情影响,转债跟随权益市场波动明显,但在经历大跌之后,转债的抗跌属性凸显。因此,我们认为后续转债整体估值将继续修复,部分热点券的向上弹性将加大,但同时需注意偏股型转债易随权益市场波动,加剧了波动风险;因此,当下应更多关注新债、低价品种和低估值次新转债、及正股业绩超预期标的的投资价值。在具体行业上面,结合近期权益市场的核心关注点,适当向医疗服务、国产化、5G、新能源等主线倾斜。


此外,转债的信用风险一直是容易被市场忽略的问题,尤其对于绝对价格较高的标的而言,更需要关注发行人基本面和信用资质的变化引起的波动。除此之外,近期还应积极关注新券上市情况,后续有基本面较好或规模较大的转债上市时,应积极参与打新。



宏观利率


本周为节后第一周,市场的焦点集中在新冠疫情的发展之上,对基本面的原发展逻辑产生了重大不利影响,我们对比分析了原经济发展逻辑和疫情对经济的影响,主要有以下2个点:


1、站在今年1月份,如果没有疫情的情况下,基于国家现有已经储备好的政策、资金、项目,能够完成2020年的经济目标,后续政策以稳定为主,不会再过度宽松,去年4季体现了政府对经济的容忍度在提高。1季度政策发力开门红,在全球经济共振复苏,以及需求提升所带来的补库存背景之下,虽然相比2019年1季度有较大的基数压力,但仍然能够维持去年4季度以来的经济增速。


2、疫情发生后,对基本面造成了实质性的影响,假如能够在2月底之前控制好,并且经济恢复正常运作,则对1季度GDP影响估计在1个百分点左右,后续政策会进一步发力以对冲经济下滑,经济呈现前高后低状态,全年力保5.6%的目标。


后续需要密切关注疫情发展情况和全国各地、各行业复工情况。


本周央行大幅调低OMO开盘利率,并通过OMO投放大量流动性,整体上货币市场利率自本周三开始大幅宽松后快速下降,目前隔夜在2%以下,7天在2.2%左右。债券收益率在本周一出现大幅的下行,开年至今长债下行约达到40bp,本周下行达到20bp,基本上创下去年以来的新低。目前看这种行情是整条曲线和各品种的普遍性下跌,伴随后续资金面的持续宽松,我们认为在没有明确的迹象表明基本面不受疫情影响之前,收益率都会出现较为明确的下行,目前来看这波收益率的盘整下行可能要维持到三月份左右。


虽然政策的节奏在四季度基本面弱企稳的背景下保持中性,但进入今年二月份受潜在经济增速下行压力较大的影响可能要进入全面总量宽松的状态,受此影响,我们判断债券市场可能机会较为明确,后续机构负债成本和实体融资成本都将出现明确的下行。