2020年2月10日
宏观 疫情冲击下货币政策能多松？如何松？——2020疫情系列报告之三
宏观 疫情影响下财政如何积极？——2020疫情系列报告之四
宏观 疫情和停工影响开始渗透—— 疫情下的中国经济周度观察
策略 A股弹药充足，“宅”经济主题继续——策略周报
固收 疫情下的信用债投资——信用债周报
固收如何区分建设国债、特别国债、专项建设债？——固定收益周报
食饮 19年业绩略超预期，20年青花加速放量——山西汾酒公司点评
机械军工 子公司提供新冠病毒检测服务，助力抗疫——华测检测点评
公用事业 新冠疫情持续发酵，用电增速影响几何——电力行业点评
公用事业 中国买家援引LNG合约不可抗力条款——天然气行业点评
2020疫情系列报告之三——疫情冲击下货币政策能多松？如何松？
边泉水/段小乐/邸鼎荣
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
货币政策降息的时间节点明显提前。考虑到疫情对经济冲击主要集中在一季度，全年影响相对有限，且受内部外因素影响，货币政策不会大幅宽松，特别是“价”的下调空间相对有限。还需要更多关注货币政策“量”的变化，在1月降准的基础上，预计今年再降准2-3次，以PSL为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一，预计今年PSL新增规模可能在6000亿元以上。并且与2016年重点用于棚户区改造不同，今年PSL新增资金将重点支持新基建、新型产业以及疫情相关项目等。综合来看，鉴于疫情对全年的经济增长影响相对有限，我们不认为货币政策会出现显著的宽松，“大水漫灌”依然不太可能，政策节奏的变化是主基调。
风险提示：
货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。
_2020疫情系列报告之四
——疫情影响下财政如何积极？
边泉水/段小乐/高翔
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
本市场对政策空间高度关注，认为逆周期政策将有效对冲这一阶段性冲击，本文从节奏、程度等方面探讨了疫情对财政政策的影响。
一、疫情影响：集中于一季度，疫情防控支出对财政影响有限;
1、疫情影响主要集中于一季度;
2、疫情防控支出规模占比较小，对财政影响有限。
二、财政政策研判：支出节奏前倾，总量影响有限。
1、非典期间，疫情爆发当季财政支出力度加大，但全年财政支出力度有限。
2、受疫情影响，2020年财政政策节奏将前倾，但全年来看，对总量影响有限。
三、财政重点关注：PSL以及专项债，狭义赤字率难破“3”。
1、狭义赤字率空间不大，预计由2.8%升至3.0%;
2、准财政工具PSL可能是2020年重要的关注点之一;
3、地方政府专项债有望突破3.0万亿。
风险提示：
疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。
_疫情下的中国经济周度观察——疫情和停工影响开始渗透
边泉水/段小乐/高翔
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
房地产：2月以来销售和土地成交大幅转负，跌超90%。
汽车：2月数据未公布。1月乘用车市场零售好转，同比回升。
工业生产与库存：复工时间推迟，2月以来工业生产明显下降。
航运与货物库存：2月以来航运相关指数明显下跌。
农产品价格：2月数据尚未公布，受春节影响，1月农产品价格上升。
工业品价格：2月以来，疫情影响原油、有色价格均值大跌。
货币市场：货币政策保持宽松，上周央行净投放资金11200亿元。资金价格下降，资金面放松。
债券市场：到期收益率全面下行。
外汇市场：人民币兑美元升值，美元指数上升。
股票市场：全球股市上涨。
商品市场：黄金、布油价格下跌、铜价格上涨，国内工业品价格下跌。
风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。
_策略周报——A股弹药充足，“宅”经济主题继续
李立峰/魏雪/艾熊峰/丁潇
李立峰
总量研究中心
策略首席分析师
1）目前美国货币政策宽松且普遍预期美联储年内或仍将降息一次，全球风险偏好维持高位；
2）特殊经济环境下，央行超预期开展公开市场操作。后续MLF利率和2月20日LPR会较大概率下行；
3）国内公募等机构以自有资金认/申购旗下基金/资管产品，提振投资者信心；
4）以史为鉴，历年2月份A股具有较为典型的“春季躁动”行情的特征，且以科技股风格为主；
5）投资建议：我们在上一期的A股月报中明确提出“逆周期政策将修复投资者悲观情绪，科技为配置主线”等，站在当前时点，我们仍维持这一观点，A股仍积极可为。行业配置上重点把握两条投资主线。
“宅”经济打开发展空间，新兴消费模式“线上 ”成为需求端的引爆点”；
深挖新兴产业下的美股映射配置主线，如“苹果产业链、电动车产业链、云游戏、安全可控”等。
风险因素：
海外黑天鹅事件（中美贸易等）、政策监管（金融去杠杆等）
_疫情下的信用债投资—信用债周报
周岳/张丽平
周岳
总量研究中心
固定收益首席分析师
在年初疫情席卷而来之后，交通运输、休闲服务、传媒、商业贸易及农林牧渔等行业受到直接冲击，工业制造业也将受到波及，各部门出台各种政策降低对企业的冲击，此次疫情应不会造成信用风险大面积暴露，但仍需要警惕部分尾部风险。
对于产业债，需关注受疫情冲击较大的行业中，现金流偏紧、短期内债券集中到期的弱资质发债主体；城投债方面，短期内财政支出侧重于疫情防控，受疫情影响，地方政府税收收入与土地出让收入也可能会有较大降幅，另外，目前多数地方政府工作重心侧重于疫情防控，对于城投债务的管控边际上可能有所降低，因此，短期内需要警惕疫区城投尾部风险。中长期来看，疫情得到控制之后，考虑到经济下行压力较大，新基建托底经济的需求提升，城投的融资压力有所降低，配置价值凸显。
风险提示：
1.新型肺炎疫情扩散超预期；2.信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行。
_如何区分建设国债、特别国债、专项建设债？——固定收益周报
周岳
周岳
总量研究中心
固定收益首席分析师
疫情冲击下财政有发力必要，但“余粮”可能不多。
历史上曾发行过特别类型的债券来满足特定的支出目的。
1）长期建设国债。财政部于1998年9月向首次四大行定向发行。资金主要投向基础设施建设、企业技术改造、西部开发、生态建设等领域。
2）特别国债。1998年第一次发行，主要用于补充四大行资本金；2007年第二次发行，主要用于购买外汇、设立中投公司；2017年第三次发行，主要为续作此前到期的6000亿元特别国债。
3）专项建设债。国开行、农发行2015年于8月定向发行专项建设债，采用设立专项建设基金的方式支持国家重大项目建设，主要投资于民生改善、三农建设、基础设施建设等领域。三类债券存差异，在发行主体上，专项建设债由政策性银行发行，其他两类由财政部发行；在是否列入赤字上，特别国债、专项建设债不列入赤字。
风险提示：
1）新型肺炎疫情扩散超预期；
2）政府政策超预期。
_山西汾酒公司点评—19年业绩略超预期，20年青花加速放量
刘宸倩/寇星
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料行业研究员
事件：
山西汾酒业绩预告，营业收入119.14亿元，同增26.57%；归母净利润20.24亿元，同增37.64%，每股收益2.33元。
点评：
19年完美收官，业绩略超预期。2020年青花有望突破50亿大关，国企改革持续落地。疫情影响时间及程度有限，无需过度担心。
盈利预测：
根据19年业绩预告及疫情影响分析，我们将19-21年业绩调整：预计2019-2021年收入分别同比 27.0%/18.0%/16.0%，较上次预测分别 1.5/-5.3/-5.4pct；归母净利分别同比 37.9%/23.2%/19.3%，较上次预测分别 3.9/-6.8/-8.7pct；对应EPS分别为2.32/2.86/3.41元，维持“买入”评级。
风险提示；
食品安全风险；宏观经济下行；批价上涨不达预期；行业竞争加剧。
_华测检测点评——子公司提供新冠病毒检测服务，助力抗疫
王华君/赵玥炜
王华君
高端装备制造与新材料研究中心
机械军工首席分析师
投资逻辑
1、子公司上海华测艾普参与抗疫灭毒联合行动，提供新冠状病毒检测，为企业复工保驾护航。
2、疫情严峻，核酸检测市场向优质第三方机构开放、计量校准需求有望加大。公司作为优质第三方检测机构，有望获取核酸检测、计量校准等需求。
3、中长期看好华测检测的成长能力与空间，新业务、新渠道将助力。
投资建议
1）维持公司盈利预测：预计2019-2021年归母净利润为4.6/6.2/7.7亿元，同比增长70%/35%/24%；2）此次事件彰显公司业务拓展能力、公信力增强，同时公司未来成长空间充足，给予公司55倍PE，提升目标价至20.4元，“买入”评级。
风险提示
声誉受不利事件影响；精细化管理不善；收购及拓展下游领域不及预期；核酸检测短期有运输瓶颈；检测行业受到政策冲击；贸易增长不及预期。
_电力行业点评——新冠疫情持续发酵，用电增速影响几何
李蓉/杜旷舟/孙春旭/娜敏
李蓉
资源与环境研究中心
环保与公共事业组首席分析师
行业观点
预计节后每延期一周复工，用电量降低350亿度电，全国年度用电量增速将降低0.48pct。假设新冠疫情停工影响在三周、五周和十周，预计2020年全年用电增速分别为3.55%、2.6%、0.2%。华东、广东用电量预计受疫情影响最大，东北、蒙西受影响最小（湖北以外地区）。行业用电特征分化明显，水泥行业春节当月用电量降幅最大。所有电源中，水电企业业绩稳定、火电煤价下降保业绩。节后的情绪性下跌后，多个高分红电力优质企业被错杀。疫情笼罩下债券收益率下行，节后十年期国债收益率降至2.84%。而在目前股价下，高分红电力个股的股息率变得更加具有竞争力。我们预计长江电力、华能水电、华电国际股息率分别为3.76%、3.63%和4.44%。
投资建议
风险提示
疫情持续过长；电价大幅下降；用电增速大幅下降；煤价降幅低于预期；系来水不及预期。
_天然气行业点评——中国买家援引LNG合约不可抗力条款
娜敏/孙春旭/杜旷舟
娜敏
资源与环境研究中心
环保与公共事业组首席分析师
事件：
达尔拒绝了中国公司就疫情爆发提出援引不可抗力条款的要求。
评论：
1.新型冠状病毒疫情对天然气需求产生负向影响
2.国内天然气需求增速放缓、国产气增速提升，天然气对外依存度降低，进口增速放缓；
3.中国LNG需求增速放缓对全球LNG市场供需产生重大影响，亚洲现货价格跌至历史最低价；
4.天然气价格降低将促进疫情结束各行业复工后的天然气需求反弹，但LNG进口商短期内承受较大压力。
投资建议：
天然气对外依存度下降、天然气进口价格降低，以及供应充足将降低城市燃气企业的综合进气成本，并刺激疫情过后工业复产后的天然气需求反弹，我们维持行业“买入”评级，推荐关注A股城燃龙头深圳燃气，深圳燃气下游市场需求相对稳定，并且拥有自己的LNG接收站，可以直接采购国外价格极低的现货资源。
风险提示：疫情发展失控、天然气需求侧影响过大
_（来源：国金研究的财富号 2020-02-10 08:36） [点击查看原文]
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