一、上周市场回顾

1、资金面

为充足供应流动性,维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕,央行本周在公开市场大幅操作,投放超过1万亿,同时下调7天和14天利率10个BP。此外,从央行官员的表态同样传递出呵护资金面的信息。受此影响,资金面维持宽松,短端利率较周初下降超过50个BP。下周共有1.28万亿逆回购到期,预计月中央行仍会进行MLF操作,操作利率下调概率也较大。



2、利率债

受肺炎疫情影响,市场产生了巨大的避险情绪,10年国开及30年国债周一开盘便巨幅下行超20BP,单日下行如此大幅度还是2018年4月18日,当天因降准而下行。周二周三曾小幅回调,但疫情扑朔迷离之下,债市仍持续走强。最终,10Y国债触及2.8%的低点,全周下行20个BP左右。期限利差方面,长短端下行幅度相似(尤其是国开),压缩程度有限,目前10Y-1Y国债期限利差历史分位在40%左右,而国开则在70%,并不处于极端位置。



3、信用债

上周信用债二级市场收益率大幅下行。从中短期票据来看,各等级、各期限收益率全面大幅下行,下行幅度在12~19BP之间。从城投债来看,各等级、各期限收益率全面大幅下行,其中5Y下行最明显,下行幅度为25BP,其他各期限下行幅度在11~21BP之间。上周信用利差由于无风险利率的快速下行,多数被动走阔,1年及以内更为明显。中短期票据来看,3M和1Y信用利差走阔幅度达14~23BP,3Y信用利差走阔7~11BP,5Y信用利差走阔2~5BP。从城投债来看,除5Y各等级信用利差主动收窄4BP外,3M和1Y信用利差大幅被动走阔11~24BP,3Y各等级信用利差走阔6~8BP。从历史趋势上看,现在信用利差已经有了触底反弹的迹象。

4、可转债

在一片恐慌性情绪的笼罩下,市场周一集体大跌,超3000个股跌停,远超市场预期。但令人惊奇的是,周二开始市场便出现强势反弹,成交额连续超过9000亿,北上资金也大幅进场,周一失地大幅被收复。结构上,创业板大涨近5%创新高,特斯拉概念继续火爆,受到疫情催化,信息化概念也脱颖而出,医药相关板块同样当仁不让,形成市场的三角。转债方面,压估值的情况较为明显,结构上同样以疫情催化、特斯拉等方向个券上涨为主。

二、本周市场展望

1、基本面变化

政策:基本面受春节和疫情双重影响下,短期不构成市场焦点,政策走势尤为重要。央行表示,央行会继续保持流动性合理充裕,同时资管新规的延期问题也正在研究之中。从近期资讯看,货币政策收紧已不存在基础,金融去杠杆等问题也可能相应延后,流动性宽松、信用扩张可能会好于预期。

生产:整体复工情况仍未开始,生产活动短期恢复情况仍不容乐观。截至农历正月13,春运发送旅客人数仍只有去年同期10%左右,北京、上海、广州人口迁入数量仍未出现明显拐点;六大电厂发电耗煤继续在低点徘徊;高炉开工率节后延续大幅下滑态势,显著弱于季节走势;水泥价格继续走低,钢铁社会库存继续攀升。

地产:本周30大中城市商品房销售、百城土地供应等仍处于停滞状态,地价虽高但缺乏代表性。

消费:因疫情影响,汽车销售等数据暂未更新。

通胀:工业品方面,本周南华指数环比继续大幅下降。美油价格跌势不止,中枢已降至50美元左右。螺纹钢期货继续下降至3300元一线。农产品方面,批发价格200指数环比触顶回落,整体农产品暂未出现激烈的供需矛盾,短期通胀延续低于预期的整体判断,需求下降起主要作用;细项方面,截至上周,主要肉类价格均创近期新高,但整体幅度均有限,其他数据暂未系统公布。

海外:消息面上,中国降低美国750亿美元商品进口关税,特朗普弹劾告一段落;数据方面,美国、德国、欧盟PMI数据均继续走高,美国1月非农就业人数再度表现优异,海外基本面环境不差;市场方面,欧美股市集体上涨,债市利率多数上行,铜价明显反弹,黄金走弱,油价受需求下降担忧下跌。短期海外风险资产明显强势,经济基本面短期稳定,货币政策相对宽松,对国内市场较为有利。


下周关注:周一1月通胀数据,预期CPI难以突破5%,PPI小幅转正,但基数带动占据主导,不太会对短期债市走势产生动摇;周二公布1月金融数据,市场预期人民币贷款2.8万亿,宽信用情况值得重点关注。


2、下周债市判断

利率债:上周一债市大涨后,并未出现所担忧的反弹压力,我们认为短期债市仍然无需过分担忧,主要原因有二:一是虽然周一大跌,但包括A股在内的海内外风险资产随后整体强势走高,风险偏好似乎并未受到疫情的冲击,但是周五已出现趋稳的迹象,这意味着市场上周整体还处于情绪主导的阶段,疫情对基本面的中期影响或尚未在定价中充分体现,后续复工延迟、经济走弱等不确定性至少在一段时间内仍将压低风险偏好;二是央行货币政策在经济明显好转之前不大可能转紧,流动性会支撑短端利率在较低的位置徘徊,长端利率也因此受益。

信用债: 从经济基本面来看,疫情的爆发促使货币政策和财政政策出现超预期宽松,由此带来市场的大幅变动,因而未来存在超调后回调的风险。上周末新增确诊人数出现下降,疫情扩大的势头出现转折,各地复工陆续开始,新冠病毒由于惧热,其带来的负面影响预计最迟在全国气温上升后将会有明显的下降。期间各地政策出台了保障中小企业运转的优惠支持政策。因此,预计疫情持续期间,市场将出现一定波动,受疫情影响大、对资金敏感的尾部企业将有较大的信用风险。信用债策略方面,建议持有受疫情影响较小,或者财务风险较小、资金充裕的主体;期限方面,建议持有短久期的信用债。另外,须加大对于疫情和全国气温的关注。

可转债: 股市在上周一波三折,历史性大跌后迎来疯狂上涨,显示市场仍处于情绪化中。周一的大跌与此后的大涨可能都不是疫情的中期逻辑的反应,而只是短期的节奏干扰。情绪冲击之后,市场可能才逐渐走向基本面的逻辑,疫情对各个行业的影响会重新和更好的映射在资产价格中。对于A股来说,疫情阶段获益和疫情后强势反弹的方向需要格外关注。转债方面,价格和估值进一步拉升后,性价比有所下降,继续寻找结构性机会,关注医药、特斯拉、科技及一些性价比高的品种。



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