随着疫情缓解并战胜，企业将加快复工复产。春节期间，钢铁下游消费基本停滞，伴随北材南下的资源逐渐到货，社会库存或将加速累积。
中信证券钢铁行业首席分析师唐川林在进门财经路演时认为，预计疫情对一季度钢铁企业利润影响较大，二季度将逐步恢复正常，结构上来看预计将是长材弱于板材。短期商品价格下行压力大于股票，疫情不影响企业中期盈利能力，超跌后优质个股具备底部配置机会。
一、复盘非典，梳理本轮行情的几个不同之处
非典疫情的时间轴主要可以分为四个阶段。
1)早期阶段:从2002年11月16日广东出现首例不知名肺炎开始到2003年3月之前，由于当时信息传递不如当今通畅，当时人们还未对非典引起足够的重视。
2003年2月初正值春运结束，2月5日-10日广东省每天新增病例50例以上。之后的春运返工潮，再次带动了一次大规模的人口流动，确诊病例数量进一步上涨。
2)疫情扩散阶段:2003年3月6日第一例输入型非典病例传入北京，疫情已经开始快速向全国扩散。
3)疫情爆发阶段:北京出现多起医护人员被传染的例子，北京市政府开始着手建立小汤山医院专门用于隔离非典病人集中治疗，对病情的进一步传播起到遏制作用。
4)疫情尾声:进入5月下旬气温显著提高，非典新增确诊病例呈现稳定下降趋势;到7月全球非典及疑似病例数已不再增长，非典疫情基本告一段落。
2003年非典对经济的影响主要体现在二季度，但全年GDP同比增速仍达到10%。
从大的经济发展阶段来看，2003年中国刚刚从通缩的大背景中走出，GDP正处于高速增长的复苏阶段，即使在二季度受到疫情的冲击使得增速略有下降，二季度当季同比增速仍有9.1%的较高水平，全年同比增速为10%，这与目前处于下行通道中的经济大环境存在明显区别。
非典疫情带来的A股普跌维持了一周，反弹早于疫情拐点来临。聚焦资本市场，2003年A股处于2001年至2005年的熊市阶段当中，而实际上从2001年开始，无论是国内本身的驱动还是外贸的驱动，中国经济在加入WTO之后都处于明显的增长周期中，熊市的原因主要是消化前一段经济增速减缓期的高估值。
在2003年4月20日北京宣布的病例数大幅增加后，4月21日A股迎来了急促的下跌，但反弹在一周以后的4月28日就来临，这一时点要早于疫情本身的拐点。
非典疫情结束后，四季度市场整体上行，下游需求旺盛的钢铁行业持续取得超额收益。钢铁行业是2003年1月以来的主线品种“五朵金花”之一，我国的钢铁行业当时还具备成长属性，以房地产为代表的下游处于高速发展期，地产开发投资及商品房销售面积在2003年同比增幅均超过30%。
同时房屋新开工面积和施工面积的同比增幅也超过30%，钢铁行业整体而言还处于下游需求旺盛而产能并不充足的发展阶段。从2003Q4到2004Q1，钢铁板块上涨40%，上证指数上涨25%，钢铁板块取得较明显的超额收益。
当前的钢铁行业与非典时期的钢铁行业相比已经处于不同的生命周期阶段，需求反弹力度弱于2003年。
从2003年行业所处的发展阶段上来讲，经济的景气周期带来了旺盛的需求，粗钢表观消费量同比增速超过20%，同时在“十五”计划中的钢铁行业固定资产投资完成额也相较上一个五年有了明显的提升，2003年时的钢铁需求还处于高速成长期。
目前的行业需求背景与2003年有明显的不同，预计疫情后下游的需求弹性较难重现当年的较高水平。
从结构上看，非典期间呈现出长强板弱的特点，而本轮则预计是长材弱于板材。当年长强板弱的格局与下游复工的节奏存在一定联系。
2003年非典疫情爆发日期出现在当年春节之后，企业、工地的复工在疫情爆发前基本都已经安排妥当，全国范围内并未出现大范围停工现象，而制造业受进出口、运输等因素影响，价格方面受到的冲击相对较大。
而今年板强长弱的可能性则更大，由于下游工地复工的普遍推迟，从需求恢复的节奏来看，预计板材企业的压力将小于长材企业。与03年非典疫情影响不同的是，本次疫情爆发于春节期间，使长材对应的下游建筑工地复工受到较大影响，长材所受压力料将大于板材。
二、本轮疫情对供需影响和商品价格判断
疫情防控下，预计对一季度钢铁板块整体影响较大。现阶段我国封城、封路、关闭旅游景点、娱乐场所以及延迟开学、开工等各方面措施对短期经济有巨大影响。但若短期不这样做，疫情长期失控势必对经济的影响更大。
为了使经济不受更长期的影响，我们认为全国2月的政策目标倾向于严防死守，乐观的情况是疫情在2月中下旬得到明显控制，3月份开工逐渐恢复，4月份开工恢复正常。
目前除了湖北省以外，全国范围的疫情已有了初步控制，全国新型冠状感染病毒的总确诊人数还在进一步增加，但从结构上来看，湖北省以外区域的确诊病例增加比较缓慢。这样看来，疫情对板块业绩的影响预计将主要集中在一季度。
目前疫情已经得到了初步控制，但后续还将面临返程潮的考验。在目前没有特效药的情况下，从1月27日开始全国的死亡率已经在2%左右的水平保持了超过一周时间，湖北以外的地区的死亡率也以持续降低至0.2%以下的水平，同时治愈率也在稳步提升。
但考虑到目前复工推迟的影响，后续疫情进展可能还将面临返程潮的考验。
预计一季度钢价和黑色相关金融衍生品价格大幅下跌。从各板块的实际情况来看，黑色在短期所受影响是较大的。但好在黑色的需求在疫情得到控制后会逐渐弥补起来，而不像餐饮、旅游等板块出现较明显无法弥补的缺口。
对很多周期品板块来说，目前处于供需双弱的格局。但钢铁生产的特殊性使得高炉在春节乃至疫情爆发的情况下也没有停产，供需在短期严重失衡。而且本轮疫情爆发的时点非常微妙，正好处于春节钢材大幅累库的期间。
正常情况下，春节后的高库存在正月十五以后将逐渐消化，但目前的情况是复工延后，尤其是建筑工地的复工将滞后于各省市目前披露的复工时间，因为工地的人员流动性、复杂性都较高，比普通工业企业复工更加敏感。
从各四、五线城市以及农村对疫情的严格防控来看，本次疫情对农民工造成的心理影响也较大，预期他们大规模返工的时间将延迟到3月份，全面复工要到3月中旬以后才能实现。
供给预期:钢材整体产量维持在常规水平的80%以上，螺纹供给减量大于板材。从当前各钢厂反馈的情况来看，电炉基本处于全面停产的状态，但高炉基本处于正常运行状态。由于电炉主要生产螺纹，电炉停产为螺纹提供供给减量，螺纹的供给减量大于板材。
Mysteel公布的2月2日的螺纹钢周产量为300万吨，相当于常规产量(360万吨)的83%。热卷的周产量为341万吨，是春节前产量的98%。从钢材整体供给来看，当前产量相当于常规产量的90%左右。
由于电炉成本线被明显击穿，预计电炉在2月份将继续保持停产状态。在运输受阻的情况下，钢厂的厂库累积明显，钢厂也会因库存压力增加检修以及减少废钢添加量，但预计整体供给水平仍会保持在常规水平的80%以上。
需求预期:工地复工滞后于工业生产复工，短期螺纹钢需求压力大于板材。工地复工明显滞后的情况下，螺纹钢的需求压力大于板材。按照近几年的规律，年三十到初七的螺纹钢需求基本是停滞的，初七以后需求开始复苏，直到正月20以后需求基本恢复。
也就是说即使没有疫情，今年螺纹钢需求恢复正常要到2月15日左右。假设疫情在2月中旬出现好转的情况下(指全国新增确诊病例及疑似病例数已出现明显拐点)，那么2月15日之前需求将是全面停滞的，这可以从铁路发送旅客人次来进行跟踪。
疫情好转之后需求会开始恢复，但初始阶段预计需求恢复的速度会非常缓慢，有三个原因:
1)疫情拐点出现时也是感染人数最多时，大规模返程仍是有较大风险的;
2)全国复工的情况下，工人可能会被要求戴口罩，口罩的供应不足会在初期阻碍复工速度;
3)部分从外地返回(尤其是疫情严重区域)的工人会被要求在返回初期进行一段时间的隔离观察。因此我们认为建筑钢材需求的明显恢复在3月份才会出现，全面恢复要在3月中旬以后才能实现。
库存预期:螺纹钢3月中旬达到库存高点，高点比去年高60%。以上对于需求的推测是基于疫情在2月中旬出现好转的假设，螺纹钢的需求要比正常情况滞后1个月，螺纹钢将相当于连续经历2次春节冬储的库存压力。
经过推演，我们预计本轮螺纹钢库存高点时间将推迟到春节后第7周(3月15日左右)，而正常情况下一般在春节后第三周或者第四周就达到库存高点。
预计今年螺纹钢的库存高点将达到2150万吨，将比去年高点高60%左右。由于运输受阻且这种情况下贸易商拿货意愿较低，钢厂的厂库压力预计将明显增大。
2月2号Mysteel的库存数据已经显示出厂库累积幅度显著大于往年，在今年春节后第一周，厂库的量已经比去年春节后第一周高25%。厂库的压力也将迫使部分长流程钢厂加大检修并减少废钢添加量。
价格与利润:短期电炉成本线料将被击穿，螺纹价格或将逼近高炉成本线。在终端需求非常规性停滞的情况下，预计电炉成本对螺纹钢价将失去强支撑作用。
我们认为在库存压力较大的情况下，钢价下跌可能会逼近高炉成本线。节前高炉的成本在3200-3300元左右，但需求终端停滞的情况下，铁矿、废钢等原料价格也会明显下跌，导致高炉成本进一步下移。
春节期间铁矿价格下跌10美金左右，由于钢厂大规模停收废钢，前期价格坚挺的废钢在节后也出现了200元的下跌。考虑到这些因素，预计螺纹钢高炉成本将初步下移至3100-3200元，此点位可作为现货的初步支撑参考价位，对应着短期现货500元的下跌空间。
供需矛盾是钢材>铁矿>双焦，预计一季度螺纹钢利润同比大幅下降。在此期间，预计电炉将继续维持停工，直至需求与利润恢复正常才会再度开工。
从供需矛盾来看，预计将是钢材>铁矿>双焦。一季度钢铁企业利润将受到明显影响，预计一季度螺纹钢利润同比下滑50%-60%。二季度企业利润有望逐步恢复，乐观预期下预计20Q2螺纹钢利润与19Q2持平。
三、钢铁股短期承压，但压力小于商品
我们对钢铁股盈利与估值改善的中期判断逻辑不变。疫情的爆发主要将显著影响钢企今年一季度的利润，预计一季度将明显承压出现负增长，二季度利润开始逐步恢复。
我们认为疫情将推迟需求而不会消灭需求，在经济明显承压的基础上，可以合理预期政策加码，全年基建投资的增速仍有望保持我们此前8%的预期，地产投资受到的影响将大于基建，预计全年投资增速由我们此前预期的6%降至5%以下。
在疫情的影响缓解后，企业利润有望在二季度开始明显回升，三季度利润有望回升到500元/吨的正常水平。
由于本次疫情，周期板块与强消费属性的板块在前期出现了较大幅度下杀，但由于钢铁股估值偏低，前期下杀幅度较大的优质个股具备良好的低位配置机会，建议关注方大特钢、三钢闽光、新钢股份。
板材企业压力小于长材企业，特钢企业压力小于普钢企业。从需求恢复的节奏来看，我们预期制造业的正常复工会比建筑工地早两周，板材的库存压力也将明显小于长材企业。
特钢企业由于定制化的生产模式以及差异化的产品，库存压力整体小于普钢行业，对产品价格的影响较小，影响主要在于下游订单的推迟，在下游需求正常恢复后，企业也会通过赶工弥补之前延后的订单。建议关注春节前后累计出现较大幅度下跌的优质特钢企业，如久立特材。
四、投资建议
本轮疫情进一步失控的概率较小，预计疫情在一季度将对行业造成较大影响。负面影响主要体现在高库存压力下，钢材销量和价格出现较大下滑。从结构来看，板材企业所受压力小于长材企业，特钢企业所受压力小于普钢企业。
疫情对企业盈利的影响是偏短期的，若二季度需求开始恢复正常，企业利润有望逐步恢复正常。短期商品价格下行压力大于股票，对于超跌的优质钢铁个股可逐步进行底部配置，建议关注久立特材、方大特钢、三钢闽光、新钢股份。
文章主要内容为中信证券钢铁行业首席分析师唐川林在进门财经路演核心观点
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