(2020年02月06日Wind3c会议“疫情是否会影响半导体行业的投资机会？”内容摘要)
梁杏：
疫情对股市整体和半导体行业的短期影响较大，对其他行业的影响在春节前就已经开始显现，但是半导体行业因为比较强势，所以甚至春节前我们国泰半导体50ETF还创出了上市以来翻倍的记录，规模也突破了70亿元，最高日成交额突破20亿元。半导体行业的调整是春节后到来的，在春节后第一天半导体50ETF直接跌停。我们判断疫情对股市行情的影响，是分成了短期和长期的框架。
短期的判断里，我们主要关注三个方面。
01一是疫情发展情况疫情对目前实体经济影响比较大，由于不能开工而导致收入减少。所以疫情的发展会对未来的经济，以及股市行情会有一个比较大的影响。目前来看，虽然现在确诊的病例数量还在不断增加，但是如果去对数据进行拆分，会看到全国非湖北的新增确诊病例的数据相对乐观一些。原因是湖北确诊病例占比较高，但医疗能力有限，造成了医疗资源的挤兑。但是非湖北地区的新增确诊病例的增速是在下降的，这是我们看到的比较欣慰的数据。这也是我认为在2月3日的恐慌集中释放了之后，股市出现大幅反弹的原因。但2月10号开始各个省市逐渐恢复上班，意味着大量的人员又开始流动起来，因此疫情会不会反复，股市会不会跟着波动，需要看疫情的发展情况，这是第一个决定短期趋势的非常重要的因素。
02二是政策层面的支持2月3日开市之前的周末，央行公布了1.2万亿的公开市场操作。这个公开市场操作不同之处在于，一是总量很高，创下了单日投放新高的纪录；二是公开市场操作的利率下行了十个BP。过去央行在价格方面的操作比较谨慎，这一次利率下降的幅度比较大。我们认为后续国家层面还是会看疫情对经济的影响，来决定推出一些新的政策，可能会包括对受影响比较大的一些特定行业进行定向的减税，比如旅游、传媒、餐饮等依赖于人流量的一些行业。此外，货币政策可能进一步加码，比如下调LPR利率水平、降准甚至降息。我们认为后续的这种对冲政策的力度会比较大。
03三是资金方面2月3日全市场三千多个股票跌停，成交额也只有五千亿元左右，但是陆港通的北上资金净流入将近两百亿元，所以说明外部资金并不悲观，后续几天也保持了净流入。这说明外资对我们的疫情防控能力是有信心的，其次还非常看好中国股市的长期发展。所以从资金面上来看，我认为也不是特别悲观。
长期来看，我们从逻辑和配置角度，会建议大家关注国家的产业政策。我们之前一直在推荐半导体行业，也是跟着国家的政策支持方向。从去年工信部6月6号发放5G商用牌照开始，5G的通信网络建设已经正式打响了发令枪。跟5G通讯网络有关联的行业，主要是半导体、通信和计算机，这三个行业就构成了5G通信网络建设的上中下游。
2 疫情对半导体行业的影响陈杭：
半导体行业此前上涨的逻辑主要在于三个周期。
01一是半导体大宗商品的价格的周期整个半导体大宗商品价格在经历2018年和2019年上半年的下跌后，开始逐步筑底，在2020年一月份LCD、DRAM、NAND等半导体产品的价格开始抬头往上。下跌18个月后再涨18个月，这是对过去三四十年来整个半导体行业价格周期的一个比较简单的描述。所以说半导体大宗商品价格周期要往上开始回升了，对于国内的上市公司，也是上行周期。
02二是去年中美科技相互割裂，导致国产替代周期国内每年有三五千亿元的泛半导体采购额，其中国内完全制造的比例不到10%，这个缺口是巨大的。在加强国内的进口替代的过程中，每一个细分领域都会受益，成长出跟美国欧洲一样的世界巨头，但这些企业在目前还很小。这个周期是非常明显且不可逆的，时间可能有三到五年，甚至七年。我们看到从去年三季度开始，只要是跟国产替代相关的公司，它们的业绩都出现突然之间的上行，这就是转单所带来的。
03三是5G通信网络建设周期2019年5G通信网络开始建设，到2020年开始5G手机逐步商用。5G作为整个科技的基础设施，会催生出一大批新的创新应用，那么这一批应用和创新会带动一大批终端和内容端的产品爆发。2014、2015年是4G的网络建设，2016年就开始拉动以短视频、网红、直播为首的一类创新，而5G也一样，有很多创新正在孕育之中，需求端才刚开始发展。
半导体大宗商品价格方面的，供给侧短期受影响不大，需求端受益。存储行业里很多公司在武汉，市场之前是有担忧的，但是相关公司也发了非常详细的回应，目前它们的生产经营情况非常正常，并且采用了一系列工业级的科学防控和保障措施。目前厂区工厂的运营非常有序，而且驻守在厂区的和周边的员工也没有感染。存储厂的防护级别是所有工业里最高的，实质上远超医用级别，也基本上是所有工业里面最卫生的。此外，存储厂可以说是所有的工业里面，资本投资最高的，导致工厂里设备偏多，人员比较少，春节期间原有产能没有关停。所以，存储的现有产能不存在问题。对于面板行业，相关公司都陆续发了公告，目前它们的产能在武汉是非常正常的，经营没有受到影响。它们行业跟半导体非常类似，都是需要洁净式的生产。所以基本上也是没有出现问题。非武汉地区的半导体工业，它们的厂区的运营也是非常健康和正常的，员工也是零感染。所以说我们从供给侧来看的话，各个半导体巨头的生产基本上是比较正常的。实际上对于面板和半导体来说，供给在短期的收缩，反倒对价格有利。即使后面出货受到疫情的影响，实际上对它们终端的售价是利多。所以无论怎么看，对于存储和面板，我们可以看到大宗半导体行业，短期受到的影响不大。
需求方面存在一个利空和一个利多因素。利空的因素是来自于线下经济，我们看到门店实际上是短期关停。但是整个全社会正在进行一波经济的线上化转移，所以最近云计算相关的公司也是非常的强劲。对于半导体行业而言，实际上影响是巨大的。因为需求侧本来B端的云化速度是比较慢的。B端不比C端，C端是一个网络效应，会有网络化传播，所有人们可以同时全盘用微信，但是云化或者信息化会慢一点，没有强烈的外力去推动的话，很难达成。但现在所有人开始把习惯改变，开始在线上完成他们所要做的各种各样的事情，比如说在线的协同办公、视频会议、区域卫生信息化、远程医疗、金融科技以及网络安全等，都是非常关键的。这一块向线上转移的新增需求，最终的落脚点就来到了为这些云计算提供底层支撑的数据中心，而数据中心的底层就是服务器，服务器就是一大堆芯片，一大堆半导体的集合。所以说最终线上化将整个经济向上切换的过程中，就会导致对于云计算的底层的计算资源的需求开始增加。
从中长期来说，实际上是对整个半导体行业的需求端会造成比较显著的拉动。再看C端的需求，因为大家都不能出去，导致看手机、看电视、看电脑的时间会更长。这会导致大家买更好更大的电视机等，电视机的面板就是半导体显示，其背后有一大堆芯片去支撑它的硬件。所以我们可以看到最近的数据，个人计算产品的需求是有一个抬头的。手机是必选消费品，短期可能因为不能出去买手机而延迟，但是只要疫情一结束，手机的需求还会起来。而手机的本质也是一大堆芯片的集合，这方面也不会对半导体的需求造成风险。大家看电视看手机的时间变长导致流量变多的话，支持这些流量的交换机服务器也需要变多，同样又导致刚刚所说的除了B端的话，C端的服务器的增加还是会继续拉动半导体需求的增长，特别是内存、CPU、封测相关。还有在C端娱乐端，因为大家的闲暇时间变多，在家的时间变多，我们看到游戏主机本来就是一台超强的服务器。还有无人化，特别是以无人车、无人飞机、无人送餐为首的新创新，也会对半导体的需求量有非常大的拉动。所以说无论是在B端还是C端，无论是企业的数字化转型，还是个人的数字化转型，它们的结果都是会加大对终端的需求。
国产替代的主线逻辑没有发生任何的变化。我们可以看到无论服务器还是手机里面90%以上的芯片基本上都是欧美日韩的技术。比如手机里面的屏幕，三星有80%的市占率；OLED方面，制造OLED的设备都是被美国日本韩国所垄断；还有手机的CPU，台积电的设备也是来自欧美日韩。所以说国产替代的空间还是很大的。如果半导体大宗商品价格主升浪在两三年之后见顶的话，实际上也没有关系，因为国内的小环境会远远好于国际大环境。国际大环境是受全球的价格周期影响，但国内因为起步比较晚，占比比较小，而且是属于逆周期的过程之中，所以它后面大概率产生一个结果，就是全球是寒冬，国内还是暖阳。
5G需求层变化，正在演绎之中，这一部分也没有变。所以说总结起来，按照产业逻辑，肺炎疫情在我们市场预期可控的情况下，特别是对科技来说是非常好的机会。
3 半导体行业投资机会梁杏：
01半导体行业在5G通信网络建设周期有持续的需求支撑5G通信网络的建设是一个长期的国家支持的大方向，关联的行业包括半导体、通信和计算机。5G通信网络的建设对应的是通信行业本身，但是通信行业的发展首先会拉动上游半导体行业的发展。而等到5G通信网络建设完成之后，云计算、云数据存储、云游戏、智能驾驶、人工智能、AR、VR等后端应用都会需要5G通信网络的支持，而这些应用也需要使用半导体芯片。此外，5G手机的上线也需要半导体芯片。所以半导体行业的需求是来自于通信行业以及计算机行业的支撑，贯穿整个5G通信网络建设周期。
02半导体行业2020年投资确定性比较高到2019年上半年，全国4G通讯网络基站大概是四百多万个，而5G的基站才有不到二十万个，因此目前5G通信网络的建设仍处于初期阶段。我们认为5G通信网络建设产业链半导体、通信、计算机行业中，上游半导体行业会最先受益。随着产业建设的深入，我们认为未来一两年之内半导体行业依然非常受益，因为它是整个产业链里最上游的行业，需求非常扎实，这也是我们一直在推荐半导体50ETF的一个逻辑。我们认为2020年，半导体行业具有比较高的投资确定性。
03手机巨头培养供应链上游公司，利好半导体行业收入目前5G手机的芯片需求量非常巨大，苹果和华为两家巨头现在都已经开始争夺半导体公司，来培养自己的供应链了。半导体行业在中国还处在起步阶段，行业规模非常小。这些巨头开始培养和争夺，会改善半导体公司的收入和竞争格局。
04半导体行业目前估值较高，但会通过业绩增长来化解目前半导体行业确实估值比较高，但是我认为它的估值在目前阶段还是合理的。其实最大的一个原因就是半导体行业有业绩的上涨，能够消化估值。去年中华半导体指数到九月底的时候，涨幅大概是70%到80%，指数的PE-TTM估值大概是80多倍。后来到了10月、11月份的时候，指数的涨幅变成了80%到90%，估值是90倍多一点。再到去年年底，指数2019年全年涨幅是104%，但估值却没怎么提升，这是因为行业的业绩已经开始增长。去年年底还能看到一些新闻报道，比如半导体行业的封装测试企业订单全满，产能全满，供不应求。其实不光是封测企业，还有其他的一些企业，订单产能也是全满，因此我们认为半导体行业会通过业绩的增长化解估值提高的压力。对于半导体行业的估值中枢，我认为作为一个高速成长的行业，它的PE-TTM估值在70倍到90倍之间波动都是很正常的，再往上到120倍、130倍也是有可能的。超过这个范围，半导体行业可能还会再往上涨，但是风险就会偏高。
05半导体行业外资、内资持续净流入2019年11月26日，MSCI的A股扩容第三步与以往的每次都不一样，这次纳入了中盘股，比例从0%提到20%。根据我们的测算，MSCI的中盘股的行业占比里，第一名是医药占比14%，第二名和第三名分别是电子和计算机，占比都是9%。电子行业就是半导体的上一级行业，是非常受外资欢迎的一个行业。如果我们统计今年以来外资流入的行业分布，电子行业也是比较靠前的，这是外资的情况。内资方面，一月份很多科技类的指数基金和主动基金都在募集，其中有很多按比例配售的，说明市场对科技类的产品的需求非常旺盛。募集的资金也有几百亿，建仓期基本上都集中在春节前。所以在最近一段时间资金确实比较强势，都在买科技类的股票。而科技类里，电子行业的表现非常突出，所以也有不少资金，是往电子行业上配置的。因此，半导体行业的资金面支持是比较充分的。
4 中华半导体指数介绍梁杏：
中华半导体指数覆盖半导体全产业链。国泰半导体50ETF跟踪的指数是中华半导体指数。指数编制是按照产业链的思路，把半导体行业里的上中下游产业链汇合在一起。半导体产业链可以分为上游材料和设备，中游设计和制造，以及下游封装和测试。中华半导体指数是全产业链的指数，所以不管哪一细分行业涨势比较好，指数都是受益的。指数各细分行业里半导体设计占比较高，大概为40%，封装测试的占比是20%。此外还有IDM，就是整合元件制造商，材料、设备、设计、封装都涉及，但是以制造为主，这样的公司占比是17%。设备的占比是11%，材料的占比是10%，还有一些纯制造公司占比大概是2%。之前半导体50ETF上市的时候指数成分股数量是39，去年年底调整过一次，现在成分股数量是50。全中国大概有两三千家半导体的芯片公司，但上市的不多，我们认为半导体行业未来发展前景非常好，会有越来越多的优秀半导体公司能够上市，然后指数通过优胜劣汰的方式，选最好的50个上市公司放到指数里来。
中华半导体指数自由流通市值不高，因此弹性较大。中华半导体指数自由流通市值仅为三千多亿元，而恒瑞医药的市值已经突破四千亿元，所以整个行业的自由流通市值还没有另外一个行业的龙头公司市值高。这也是资金流入的边际效用会比其他行业高的原因。国泰基金有半导体、通信和计算机的行业ETF，计算机指数的自由流通市值大概是四千多亿元，通信指数的自由流通市值是六千亿元，也因此通信ETF的弹性一直不如半导体50ETF大。
我们除了ETF之外，还有联接基金，投资者可以根据自己的投资策略以及风险偏好来进行投资。
今天就这样，白了个白~
风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
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（来源：国泰基金的财富号 2020-02-13 22:44） [点击查看原文]
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