市场表现回顾
全周，各主要指数表现：上证综指涨1.43%，深证成指涨2.87%，创业板指涨2.65%；同期，上证50涨1.52%，沪深300涨2.25%，中证500涨1.76%。
数据来源：Wind，朱雀基金
估值方面，当前A股整体估值处于历史较低水平。截至上周五，全部A股估值PE(TTM)由前周16.96倍上升至17.30倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周28.10倍上升至28.73倍。中小板估值PE(TTM)由前周27.77倍上升至28.51倍，创业板估值PE(TTM)由前周58.13倍上升至59.58倍。沪深300估值PE(TTM)由前周11.76倍上升至11.98倍，中证500估值PE(TTM)由前周24.88倍上升至25.33倍。
数据来源：Wind，朱雀基金
上周期限差脱离底部极值区域，市场成交金额占自由流通市值比例仍在15%以上，短期风险偏好仍在改善。
数据来源：Wind，朱雀基金
行业方面，28个申万一级行业中23个上涨，其中，有色金属、建筑材料、农林牧渔、房地产、电子行业涨幅前五。
数据来源：Wind，朱雀基金
最近一周，北上资金净增持21.06亿元。截至上周五，北上资金行业持股总市值1.44万亿，占总市值的2%和自由流通市值的近5%，持股总市值最高的前五大行业是食品饮料、家用电器、医药生物、银行和非银金融，净增持金额处于前五位的行业为食品饮料、有色金属、房地产、交通运输和非银金融。
数据来源：Wind，朱雀基金
短期市场分析
过去两周，为应对疫情对经济和金融市场的冲击，政府提供了较为充足的流动性，为市场短期情绪的修复奠定了基础，情绪最恐慌的时期已经度过。
流动性带来资金成本的下降也是可见的。10年期国债收益率率保持在3%以下，企业债的风险溢价全线下降，甚至低于节前的水平。
再接再厉，再融资新规推出的时机表明，货币宽松的趋势已经确立。横向看，是财政压力和债务扩张需求下的必然选择。纵向看，短期可以防控金融风险，中长期在不搞大水漫灌的前提下，可以强化股权融资，引导存量资金服务实体经济。
疫情数据显示，湖北省内外新增确诊人数都在下降，大概率正在转入第二阶段。复工进程和需求的恢复将是缓慢的，不确定因素是疫情持续时间的长短。站在保守立场，对上半年企业收入和盈利的预期不能太乐观。
2020年1月份，全国居民消费价格同比上涨5.4%，非食品价格上涨1.6%；全国工业生产者出厂价格同比上涨0.1%，环比持平。物价可能是一个潜在的风险，基本判断是一个CPI强、PPI弱的组合，但目前尚不会对货币政策方向造成影响。
我们预计，短期A股市场将维持”科技当先、金融润滑、政策托底、经济延后”的结构特征。长期来看，我们重点看好的5G、电子、游戏、新能源、新能源汽车、军工、新零售及物流等领域受疫情影响有限，中长期的看好逻辑并未发生改变。
专题研究：再融资新规与政策取向
周末的再融资新规，从内容上看，与2019年11月的征求意见稿基本一致，略有增加的内容，方向也是放松：(1)对创业板前次募集资金的使用要求改为信息披露。(2)已取得批文但尚未完成发行的也适用新规则。
推出时机的选择，可能出于两个方面的考虑：一是针对疫情，二是创业板注册制可能还需要时间。
政策取向上看，基于疫情对经济的冲击，肯定需要加大逆周期调节。但财政政策当前面临两个问题：
一是从短期看，由于疫情尚未确认得到控制，复工进度的拉长，项目最终落地肯定存在时滞，难以解决短期需求问题。
二是中长期看，2015年以来，财政赤字均超预期，且逐年扩大(图1、图2)。2019年一般赤字超出预算2.1万亿，政府基金结余减少近7000亿，合计2.8万亿，与同期地方政府债务扩张规模基本一致。
可见，财政扩张几乎完全依赖于负债的增长，且压力很大。
图1、一般财政赤字率（%）
数据来源：Wind
图2、一般财政和政府基金超支金额(亿人民币)
数据来源：Wind
简单估算，假设2020年，一般预算赤字上调至3%，财政收入增长5%，要实现财政支出达到设定的名义GDP增速，债务缺口约3.6万亿。
表1、财政支出缺口的估算(亿人民币)
数据来源：Wind
为此，无论是财政压力，还是债务扩张的需要，银行信贷和资本市场融资趋于宽松成为必然选择。短期可以应对流动性问题，防控金融风险，中长期在不搞大水漫灌的前提下，强化股权融资，引导存量资金服务实体经济。
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