市场表现回顾

全周,各主要指数表现:上证综指涨1.43%,深证成指涨2.87%,创业板指涨2.65%;同期,上证50涨1.52%,沪深300涨2.25%,中证500涨1.76%。

数据来源:Wind,朱雀基金

估值方面,当前A股整体估值处于历史较低水平。截至上周五,全部A股估值PE(TTM)由前周16.96倍上升至17.30倍,剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周28.10倍上升至28.73倍。中小板估值PE(TTM)由前周27.77倍上升至28.51倍,创业板估值PE(TTM)由前周58.13倍上升至59.58倍。沪深300估值PE(TTM)由前周11.76倍上升至11.98倍,中证500估值PE(TTM)由前周24.88倍上升至25.33倍。

数据来源:Wind,朱雀基金

上周期限差脱离底部极值区域,市场成交金额占自由流通市值比例仍在15%以上,短期风险偏好仍在改善。

数据来源:Wind,朱雀基金

行业方面,28个申万一级行业中23个上涨,其中,有色金属、建筑材料、农林牧渔、房地产、电子行业涨幅前五。

数据来源:Wind,朱雀基金

最近一周,北上资金净增持21.06亿元。截至上周五,北上资金行业持股总市值1.44万亿,占总市值的2%和自由流通市值的近5%,持股总市值最高的前五大行业是食品饮料、家用电器、医药生物、银行和非银金融,净增持金额处于前五位的行业为食品饮料、有色金属、房地产、交通运输和非银金融。

数据来源:Wind,朱雀基金


短期市场分析

过去两周,为应对疫情对经济和金融市场的冲击,政府提供了较为充足的流动性,为市场短期情绪的修复奠定了基础,情绪最恐慌的时期已经度过。

流动性带来资金成本的下降也是可见的。10年期国债收益率率保持在3%以下,企业债的风险溢价全线下降,甚至低于节前的水平。

再接再厉,再融资新规推出的时机表明,货币宽松的趋势已经确立。横向看,是财政压力和债务扩张需求下的必然选择。纵向看,短期可以防控金融风险,中长期在不搞大水漫灌的前提下,可以强化股权融资,引导存量资金服务实体经济。

疫情数据显示,湖北省内外新增确诊人数都在下降,大概率正在转入第二阶段。复工进程和需求的恢复将是缓慢的,不确定因素是疫情持续时间的长短。站在保守立场,对上半年企业收入和盈利的预期不能太乐观。

2020年1月份,全国居民消费价格同比上涨5.4%,非食品价格上涨1.6%;全国工业生产者出厂价格同比上涨0.1%,环比持平。物价可能是一个潜在的风险,基本判断是一个CPI强、PPI弱的组合,但目前尚不会对货币政策方向造成影响。

我们预计,短期A股市场将维持”科技当先、金融润滑、政策托底、经济延后”的结构特征。长期来看,我们重点看好的5G、电子、游戏、新能源、新能源汽车、军工、新零售及物流等领域受疫情影响有限,中长期的看好逻辑并未发生改变。


专题研究:再融资新规与政策取向

周末的再融资新规,从内容上看,与2019年11月的征求意见稿基本一致,略有增加的内容,方向也是放松:(1)对创业板前次募集资金的使用要求改为信息披露。(2)已取得批文但尚未完成发行的也适用新规则。

推出时机的选择,可能出于两个方面的考虑:一是针对疫情,二是创业板注册制可能还需要时间。

政策取向上看,基于疫情对经济的冲击,肯定需要加大逆周期调节。但财政政策当前面临两个问题:

一是从短期看,由于疫情尚未确认得到控制,复工进度的拉长,项目最终落地肯定存在时滞,难以解决短期需求问题。

二是中长期看,2015年以来,财政赤字均超预期,且逐年扩大(图1、图2)。2019年一般赤字超出预算2.1万亿,政府基金结余减少近7000亿,合计2.8万亿,与同期地方政府债务扩张规模基本一致。

可见,财政扩张几乎完全依赖于负债的增长,且压力很大。

图1、一般财政赤字率(%)

数据来源:Wind

图2、一般财政和政府基金超支金额(亿人民币)

数据来源:Wind

简单估算,假设2020年,一般预算赤字上调至3%,财政收入增长5%,要实现财政支出达到设定的名义GDP增速,债务缺口约3.6万亿。

表1、财政支出缺口的估算(亿人民币)

数据来源:Wind

为此,无论是财政压力,还是债务扩张的需要,银行信贷和资本市场融资趋于宽松成为必然选择。短期可以应对流动性问题,防控金融风险,中长期在不搞大水漫灌的前提下,强化股权融资,引导存量资金服务实体经济。


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