本文翻译自MSCI中国研究部2020年2月12日报告

要点:

为什么说新冠病毒对经济和市场影响可能远大于2003年SARS病毒?因为与17年前相比,中国在全球经济中所占份额更大。

从1月20日到2月5日,航空,海运,消费者服务,媒体和零售业是损失最大的五个行业,而医疗保健是收益最大的行业。这种模式在各个地区相对一致。

在我们进行的压力测试中,假设的60/40投资组合可能损失约3%,而全球股票可能损失略高于5%。国债可能上涨2%。

在全球范围内,受新冠病毒感染和影响的人数继续增长。政府以及世界卫生组织等机构正在孜孜不倦地努力遏制并最终击败该病毒。在中国,地方政府封锁了城市和企业,并限制了旅行。普通民众也采取了自愿的家庭隔离措施,损失是非常大的。

与许多危机一样,在全球经济和金融市场中也可以感受到冠状病毒的影响。许多观察者将新冠病毒与2003年SARS流行病进行了比较。虽然这种对比可以提供有用的见解,但这两个时期之间存在差异。与17年前相比,中国在全球经济和市场中所占份额更大。根据世界银行的统计数据,中国在全球贸易中所占的份额从2003年的5%上升至2018年的11%。同时,其在MSCI新兴市场指数中的占比已从2003年的7.86%上升到如今的34.3%。

测算对中国经济的影响

我们可以根据公司收入的来源更深入地了解单个证券和股票投资组合对中国经济的经济影响。使用MSCI经济风险数据库,下面的展览显示,发展最快的发达股票市场是新加坡,香港,台湾,澳大利亚和韩国。

我们还可以测算不同大类行业在中国的收入敞口。自2006年以来,发达市场中的上市公司在中国的收入已增长了三倍以上(见下左图)。但是,这个看起来惊人的数字隐藏了不同大类行业的多样性。在全球技术供应链中扮演重要角色或销售消费品的企业,在中国的收入往往高于平均水平(见下右图)。

按行业分类测算受益

迄今为止,中国和亚洲(日本除外)股市对新冠病毒的爆发有何反应?我们的分析集中在行业因素上,因为我们看到对行业的影响最大,而对其他因素(价值,规模等)的影响则相对较小。下图显示了2020年1月20日至2月5日来自MSCI中国A股全市场模型(CNLT)和亚太股票模型(ASE2)整体市场的累计行业因素收益。

从上图中我们可以看到,航空和航海(航空和航海是除日本外亚洲市场的一个一级行业)、消费服务、媒体和零售(媒体和零售是除日本外亚洲市场的一个一级行业)是在中国市场和除日本外亚洲市场受到负面影响最大的几个行业。相比之下,医疗保健行业是中国和除日本外亚洲市场最大的受益者之一。1月20日至2月5日在除日本外亚洲市场的走势对应三个以上的标准差,而在中国的走势接近8个标准差。(中国市场于1月24日至1月31日关闭)

这些观察不足为奇。如果消费者减少与外界的联系,他们在旅行、酒店、娱乐和购物上的支出可能会减少,从而导致相关行业的收入下降。另一方面,如果公众增加在医院护理和预防措施上的支出,医疗保健可能会受益。

我们在其他地区也看到了类似但没这么强烈的现象,下图展示了中国市场的表现。我们观察了在市场上可能对新冠病毒的蔓延做出反应的行业。具体来说,在1月20日,即对这种病毒的意识开始受到影响的第一天,整个中国市场实际上增长了约1%,消费者服务首次大幅下跌,下跌超过了3%,医疗保健行业上涨超过1%。第二天,行业走势再次超出了市场。直到1月23日,整个市场才真正做出了回应,下跌了约3%,这是我们第四次看到行业的反应。


新冠病毒与SARS

将这些行业要素的表现与其在SARS流行期间的表现进行比较可以提供进一步的见解。与当前的疫情相似,亚洲(日本除外)市场中的航空、海运和消费者服务的表现不佳,而在SARS流行期间,医疗保健行业的表现也优于整体市场。控制SARS大约用了四个月的时间(到2003年6月),这大致相当于要素回报“正常化”所花费的时间,当前的情况似乎正在以更快的速度向前推进。



在SARS疫情达到顶峰之后,随着企业恢复运营,中国的季度GDP增长、零售额增长和出境旅游收入迅速反弹, 一个值得关注的信号是何时新确诊的病例持续下降到新治愈的病例之下。


对全球投资组合的影响

与大多数市场动荡一样,会有赢家和输家。如我们先前所述,我们已经看到了在诸如非必需消费品行业的负面影响和在医疗保健行业中的正面影响。在压力测试场景中,我们假设市场向安全投资转移(flight-to-quality market reaction),这对美国国债等证券有利。我们还假设人民币相对于美元贬值,并且由于中国需求减少,原油继续下跌。我们对假设的60/40的全球股票和美国债券投资组合进行了压力测试,假设条件如下表所示。通过对历史数据(即2003年SARS爆发)的分析,我们得出了上述假设。但是实际上没有完全符合我们假设的历史时期,当前市场对冠状病毒的爆发可能会有不同的反应。


然后,我们使用MSCI的预测压力测试框架将主要假设传播到影响回报的所有其他风险因素。下图中显示的结果是基于使用MSCI的BarraOne方法生成的。

我们的压力测试表明,在具有上述假设的情况下,一个多元化的60/40投资组合可能会损失约3%,而全球股票可能会损失略高于5%。此外,美国国债可能上涨2%,以抵消部分损失。当关注特定行业大类时,所影响的程度从全球半导体和半导体设备行业大类的14%亏损到全球制药,生物技术和生命科学行业大类的3%增长都有。

新冠病毒的流行并不是病毒爆发威胁金融市场的第一次。但是,自2003年SARS爆发以来,全球之间的联系更加紧密,因为全球公司的收入越来越多地来源于中国。投资者可能希望确认会影响的收入以及潜在的跨行业和跨资产类别的影响多样性。


来源:魔都资产管理人

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