东方红固定收益团队拥有实力卓越的团队配置。在东方红匠心甄选一年持有混合基金(008990)即将发行之际,东方红公募固定收益投资部总经理胡伟先生与您详解在理财新时代下,如何做好固收投资?


东方红固收团队的投资风格

海通证券研究中心公布的排行榜中,东方红固收类基金中长期投资业绩稳居前列。您作为公募固定收益投资部总经理,能否介绍一下东方红固收团队的投资风格?另外,东方红如何从固收端体现价值投资?

胡伟:投资风格:东方红固收团队以获取绝对收益为目标,实行长期化的考核制度。团队不以短期业绩作为考核的标准,以更好地保护客户的长期利益。团队以获取绝对收益为目标,更多考核夏普比率,从而推动相关产品管理人关注风险波动性和收益的合理比例,加强基金经理的风险意识。

通过团队的专业化分工实现市场机会的广覆盖。放眼全局,在业务整体规划的基础上,配备侧重点不同的人才品类,目前已搭建起包括宏观研究小组、信用研究小组、利率及衍生品小组、交易小组等多元化的人才梯队,团队成员30多人。

如何从固收端体现价值投资?在信用债投研方面,基于行业生命发展周期,自下而上挖掘信用资质改善和市场错误定价的阿尔法个券。首先,我们的信用团队不强求全市场覆盖,对于有瑕疵、没有研究清楚的标的坚决不入库。其次,我们的信用团队对持仓标的进行持续、高频的跟踪研究,及时把握个券基本面的变化。第三,在外部评级机构无法有效区分投资级债券和高收益债券的情况下,我们构建了一套内部的信用分析框架和内部评分体系,对市场上的发债主体做了更为准确和精细的划分。

在转债投研方面,构建系统的估值体系和注重个券基本面的研究。在传统的转股溢价率、到期收益率等估值指标无法有效评价转债估值的情况下,我们构建了内部的转债定价模型,更有效地对转债估值做系统多元的分析。其次,我们注重自下而上对转债个券的研究。我们希望研究挖掘出在一个相对长的时间周期下,比如3年的维度下,公司业绩的增长有助于转股价值提升至130元从而触发转股的个券。之所以采取这样的策略,一方面从历史数据回测来看,在转债估值合理的位置买入持有至触发转股,是可以获得相对稳定和可观的收益回报;另一方面,这也是和我们东方红一贯的价值投资、长期考核的理念是一致的。

如果资管新规过渡期再延迟,对于偏债类产品会产生哪些影响?

胡伟:理财产品净值化的趋势不可逆,低波动的偏债类产品仍将是低风险偏好的理财资金逐渐适应净值化的首选品种。资管新规过渡期的推迟主要是从现实的一些老产品来看,部分非标资产无法在2020年年底前到期,同时银行新发产品的速度对于老产品规模的承接还需要一定时间。但是,理财产品未来走向净值化这个趋势是不可逆的,客户对于收益稳健增值的需求也是永远存在的。因此定位于低波动的偏债类产品仍然是银行理财产品转型过程中,承接较低风险偏好的资金的首要品种。

未来市场趋势与看法

新冠肺炎疫情对经济的影响估计有多大?

胡伟:本次新冠病毒对国内经济的短期冲击预计较大,但政策对冲力度有望加强,全年经济预计将呈现前低后高走势受疫情防控影响,交运、旅游、餐饮、零售等第三产业将受到显著冲击,同时受复工延迟、招工难度加大、投资延后等因素影响,工业企业的经营活动也将受到一定扰动,因此1季度经济将受到较大影响。但从全年来看,首先,历年1季度名义GDP占全年比重在22%左右,是4个季度中占比最低的,并且部分延迟的需求可以从后面几个季度弥补回来;其次稳增长政策力度很大,央行近期提供了充足流动性,加大逆周期调节力度,财政政策方面近期也再次提前下达了2020年部分专项债额度,重点基建项目也在加紧复工;第三在疫情爆发前,国内经济已显现企稳迹象,若后续疫情得到控制,下半年经济有望阶段回升。后续我们将密切跟踪疫情发展变化、宏观政策和经济高频数据的走势。

1月的CPI是超预期的,而整个长端利率则加速下行,对于未来资金面走势如何看?

胡伟:1月CPI同比5.4%,比我们预期的5%略高,除了春节错月、猪肉价格上涨等预期中的因素外,12月油价的上涨、1月份疫情冲击带来的医疗保健分项的上行使得最终读数略高于预期。近期长端利率加速下行主要是反映疫情对短期经济的冲击以及央行实施了宽松的货币政策。由于经济短期仍然受到疫情冲击,在稳增长的政策取向下,资金短期仍然有望保持较为宽松的局面。

股票和债券去年表现都很好,未来如果遇到股债同时调整的话我们有什么方法应对?

胡伟:经过了去年的股债双牛,是需要冷静看待市场的,需要降低客户预期。产品定位是低波动下以标准化资产希望长期能超过理财,短期股市债市波动都是很正常的。在组合运行过程中,我们也会紧密跟踪宏观经济运行和货币政策取向,可通过低杠杆、低久期、降低权益敞口暴露等策略来做防守。

二级债基指数代表了这类策略产品的平均水平,经历了2011年股债双杀,2016年熔断+去杠杆的极端市场,在2005年到2019年中,有两年是负收益,其他年份都是正收益,且有四年超过10%,这些年累计收益跑赢理财约100%(数据来自WIND)。拉长周期,偏债产品是很有吸引力的。

东方红匠心甄选的投资思路

东方红匠心甄选一年持有基金计划如何进行资产组合的配置?如何进行回撤控制?

胡伟:配置端,我们建立了系统的宏观因子分析框架,包括经济增长、通货膨胀、流动性、宏观政策等方面,对各类资产的赢率系统化打分;另一方面,我们构建了多元的风险敞口估值体系,拆解各类资产包含的风险敞口以及市场给予的溢价,对各类敞口的赔率准确量化,包括信用溢价、转债估值、股权风险溢价、流动性溢价、期限溢价等。

风险管理端:一方面我们通过资产的合理配置,来分散不确定性敞口;另一方面,我们在组合风险管理方面还通过机制安排、关键指标监控、风险预算管理等方式来控制组合波动。我们设置了投资条线和独立风控条线的双重防线,我们持续监测组合的风险收益情况以此来调整风险资产的比例,我们根据目标波动限额和安全垫限额来动态调整组合资产的比例,回撤控制的目标范围是争取控制在1-2%。

东方红固收团队在已有定期开放型基金的基础上增加一年持有期基金产品是基于什么原因?有什么优势?

胡伟:一年持有期产品相较于定开产品更加灵活,主要有以下两个优势:

第一,定开类型的产品,除了首发持有人,其他投资者都无法享受到产品的投资回报。如果这个产品,在未来一段时间运作的业绩非常突出,其他投资者也没有办法后续分享产品未来的投资收益。并且在市场出现明显的投资机会和遇到市场大幅的调整之后,资产配置的价值是在提升的,此时如果有新客户进来,新老客户都可以从中受益。

第二,一年期持有的产品在一年之后是可以自由赎回的。客户可以根据自身的资金安排灵活赎回。理论上的话,持有期限越长,获取较高收益的概率是更高的。而封闭产品流动性上面会有一个问题,在到期打开之后,要么只能选择赎回,要么就继续再等待下一个封闭期的开放。因此一年持有期产品相较于一年定开产品更加灵活。

东方红匠心甄选一年持有基金成立后,将采用何种建仓节奏?

胡伟:建仓期以平稳积累安全垫为先,权益仓位保持相对低位,债券仓位逐步增加。其次,初期权益仓位可能保持相对比较低的一个水平,具体需要结合整个产品发行之后的市场环境来判断整个权益仓位敞口。

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