市场回顾 / 权益市场 /债券市场 / 宏观经济
蜂巢基金研究部荣誉出品
2020.02.10 - 02.16
本周市场要闻回顾
财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。
联合国粮农组织（FAO）向全球预警，希望全球高度戒备当前正在肆虐的蝗灾，防止被入侵国家出现粮食危机。
中共中央政治局召开常委会，会上分析新冠肺炎疫情形势，研究加强防控工作。常委会同时要求：加大宏观政策调节力度，研究制定相应政策措施，加大资金投入，继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费措施；要保持稳健的货币政策灵活适度，以更大力度实施好就业优先政策，完善支持中小微企业的财税、金融、社保等政策。聚焦重点领域，优化地方政府专项债券投向，加快推动建设一批重大项目；推动服务消费提质扩容，扩大实物商品消费；要支持外贸企业抓紧复工生产，加大贸易融资支持；推动外资大项目落地，实施好外商投资法及配套法规。
包括无锡、西安、南昌、上海、浙江在内的多个省市，相继推出各类涉房支持政策，从暂缓土地出让金、暂缓贷款偿付等多个维度，给予房地产企业极大支持。如上海出台土地新政，未能按土地出让合同约定缴付土地价款和交付土地的，不作为违约行为，不计滞纳金和违约金，受让人可以向出让人申请延期缴付或分期缴付。
央行发布标准化票据管理办法征求意见稿。其中拟规定，标准化票据存续期间，基础资产不得被交易、挪用或设置质押等权利负担。标准化票据适用于现券买卖、回购、远期等交易品种。
权益市场
本周,新冠病毒感染肺炎的疫情继续蔓延，由于举国上下抗击疫情的决心和行之有效的防控措施，疫情的状况有所好转，据有关专家预测，疫情出现积极变化的拐点可能在2月中下旬，部分行业从本周开始复工，加上监控层继续加大逆周期调控的力度，进一步强化了市场对疫情影响宏观经济和资本市场只会产生短期冲击，不改变长期趋势的预期，本周收出了4根阳线，1根阴线。具体来看，上证指数涨1.43%，深成指涨2.87%，创业板指数涨2.65%，沪深300指数涨2.25%，中证500指数涨1.76%，中证1000涨2.58%。
行业周涨跌:
数据来源：wind、蜂巢基金
展望下周，我们认为上证指数补掉2月3日那个缺口的可能性较大，但前期涨幅较大的行业和板块可能有短期回调的风险。受疫情影响，需求快速扩张的行业和主题板块继续具有上佳表现的可能。
信用市场
债券市场数据
信用债
本周，信用债市场各期限各评级收益率继续下行；中低评级、中长久期个券交投活跃，部分标的下行幅度在15-25bp。从当下来看，由于疫情突发事件影响，债券收益率在节前低位的基础上再下一个台阶。至此，多数高评级信用债与利率、存单等资产相比已无明显利差，各期限各评级中低评级个券信用利差也快速收窄。
展望未来，短期来看，我们认为高评级信用债收益率整体上仍将继续与无风险利率保持同向变动，但由于收益率已下行至历史低位区间，进一步下行空间有限，而上行弹性较大，从收益角度看仍缺乏性价比；而中低评信用债受疫情情绪带动收益率快速下行，后续也存在较大的向上可能性，具体到个券层面则受发行人基本面、局部信用事件冲击及等因素影响，收益率波动将更为剧烈，因此，在当下时点很难笼统的判断通过配置某一评级的个券能较好的获取稳定且可观的收益，需要精细择券。
从中长期来看，产业债方面，在结构性宽信用的背景下，部分资质尚可的民企发行人信用风险可以通过小微贷款、债转股等方式逐步化解；同时，疫情期间至疫情结束之后，政策层面或将持续出台政策以促进实体经济恢复，因此部分基本面向好的企业预计将能受益。从更长远的角度看，在新一轮库存周期中，企业盈利与内生现金流若能得到持续改善，则存量债务压力亦能得到一定缓解。城投方面，从目前各地隐性债务化债方案出台和落地的情况来看，各区域行政等级较高的平台进一步获得了新一轮的“隐形担保”，叠加近期央行人士对优质平台兼并重组其他平台的论调，城投风险整体可控。另一方面，后续政策可能通过进一步加大基建投资力度等方式去应对疫情带来的经济冲击，所以城投方面仍可在中低评级中精挑细选，谋取收益。但同时也需要意识到，低评级、弱资质企业和城投的退出与淘汰无可避免，因此如采用下沉评级的投资策略，更应对各发行主体的基本面谨慎甄别。
除上述观点外，鉴于当下信用债整体收益率处于历史低位，出于增加组合收益的考虑，在风险可控的前提下，可适当配置地产债、ABS、行权概率大的“假”永续债和可转债等相对于传统信用债具有超额收益的资产。
转债市场
节后受疫情影响，转债跟随权益市场波动明显，但相较正股而言，转债的抗跌属性凸显，从本周来看转债整体表现尚可。我们认为后续转债整体估值将继续修复，部分热点券的向上弹性将加大，但同时需注意偏股型转债易随权益市场波动，加剧了波动风险；因此，当下应更多关注新债、低价品种和低估值次新转债、及正股业绩超预期标的的投资价值。在具体行业上面，结合近期权益市场的核心关注点，适当向医疗服务、国产化、5G、新能源等主线倾斜。
此外，转债的信用风险一直是容易被市场忽略的问题，尤其对于绝对价格较高的标的而言，更需要关注发行人基本面和信用资质的变化引起的波动。除此之外，近期还应积极关注新券上市情况，后续有基本面较好或规模较大的转债上市时，应积极参与打新。
宏观利率
本周疫情的治疗情况仍然令人纠结，截至2020年2月15日17：00，全国报告确诊66580，疑似8969，治愈8378，死亡1524，从数据上看，确诊 疑似的单日增速已经回落至2000以内，但结合多种消息看来，尚难以确认疫情结束以及经济正常恢复的时间，六大发电集团煤耗量、铁路客运量、城市拥堵指数等高频指标仍然处于低位，显示各地区复工进展仍然不理想，需要持续关注。
另外，目前发源于东非的蝗灾也愈演愈烈，2月11日，联合国粮农组织（FAO）向全球预警，希望全球高度戒备当前正在肆虐的蝗灾，防止被入侵国家出现粮食危机。15日，蝗灾已渡过红海进入欧洲和亚洲，到达巴基斯坦和印度，距中国一步之遥，本次蝗灾规模和灾害性极大，不过由于有喜马拉雅山脉和青藏高原的地理阻挡，蝗灾应不会进入中国，但印度和巴基斯坦都是棉花和水稻生产和出口大国，如果蝗灾控制不利，将对世界粮食供给和通胀形成重大不利影响，也需要持续关注。
本周央行虽然通过OMO到期回笼部分资金，但是货币市场整体宽松程度较上周大幅增加，货币市场利率继续下探，虽然七天基本保持在2.2%左右，但是隔夜利率基本上下到1.3%左右。受此影响，债券收益率在本周出现大幅走陡现象，国开10*1Y品种达到约130bp左右，短久期利率和信用债收益率均出现大约10bp的下行。但是长端收益率由于受疫情预期影响波动较大，部分品种在周五出现显著的反弹。国债十年期190006反弹约6bp到2.89%，导致政金债与国债的利差也出现一定程度的收窄。
目前市场普遍预期财政政策对疫情的对冲作用会使得长端债券风险较大，叠加疫情对本已高企的通胀预期影响，市场开始偏好于利用资金面宽松进行短久期品种的套息操作，目前来看这种策略仍然具有有效性，伴随后续资金面的持续宽松，我们认为在没有明确的迹象表明基本面不受疫情影响之前，收益率都会出现较为明确的下行，目前来看这波收益率的盘整下行可能要维持到三月份左右。
虽然政策的节奏在四季度基本面弱企稳的背景下保持中性，但进入今年二月份受潜在经济增速下行压力较大的影响可能要进入全面总量宽松的状态，受此影响，我们判断债券市场可能机会较为明确，后续机构负债成本和实体融资成本都将出现明确的下行。
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