斑马消费 沈庹
将旗下医药流通资产卖掉，是天士力最近作出的一个艰难决定。
这次天士力要卖掉的资产主体是天士营销，一家在两年前营收规模就超百亿的医药流通企业，它为何会成为公司眼中的“鸡肋”？
斑马消费梳理发现，天士营销每年为公司贡献收入超过6成，但净利润贡献不到1成，毛利小且需要庞大流动资金支撑，在已聚焦医药工业业务的天士力看来，或许并不划算。
不过，主营医药流通业务的重药控股却认为抢到了“香饽饽”，不仅要吃下天士营销，还拟将天士力旗下的陕西天士力物流顺手拿下。
目前，上述两笔交易尚在进行中。
抛弃百亿营收子公司
天士力（600535.SH）出售天士营销，被外界看作是在甩掉“包袱”。
2月17日，天士力公告披露，公司拟将持有子公司天津天士力医药营销集团股份有限公司（以下简称“天士营销”）的股权转让给重庆医药。
天士力与重药控股子公司重庆医药等签署框架协议显示，重庆医药拟通过现金对价方式收购天士力、天士力控股及天津致臻、天津晟隆、天津善祺、天津瑞展、天津瑾祥、天津瑞臻等8位交易对方，持有的天士营销98.32%股权及后续天士力所回购天士营销全部股权。另外，重药控股还拟收购天士力持有陕西天士力物流100%股权。
天士力表示，此举是为了公司战略发展，聚焦医药工业业务。
天士营销（872087.OC）是天士力旗下子公司，其主营业务为分销配送、零售连锁以及慢病管理与药事增值服务，2017年8月在新三板挂牌。
天士营销拓宽了融资渠道，先后完成三次股权融资，募集资金近5.4亿元。其营收规模逐年增长，2017年至2019年上半年，分别实现营业收入98.48亿元、116.59亿元和65.20亿元，归母净利润分别为0.50亿元、0.56亿元和0.26亿元。
同期，天士力的归母净利润分别为13.77亿元、15.45亿元和8.99亿元。
天士营销业务属于天士力的商业板块范畴，2017年至2019年上半年，天士力的医药商业板块收入分别实现92.06亿元、107.78亿元和60.70 亿元，分别占比营收的57.46%、60.20%和64.72%。
值得注意的是，天士营销所在医药流通行业毛利率普遍偏低，2019年上半年，其毛利率仅9.62%。
同时，资金需求量大。2019年上半年，天士营销经营活动产生的现金流量净额-6.2亿元，同期，因公立医院回款周期较长的状况无法改善，应收账款高达59.50亿元，期末资产负债率（合并）为85.77%。
斑马消费发现，天士营销的净利润却在下降，2019年中报显示，其归母净利润为0.26亿元，同比下降6.64%。
或是旗下的零售连锁业务拖了后腿。天士力营销旗下有695家连锁药店，2018年至2019年上半年一直处于净亏状态。
数据显示，2018年，公司零售连锁业务实现营收9.20亿元，净利润-0.36亿元，同比下降20.95%；2019年上半年，其净利润为-0.26亿元，同比下降62.03%。
生物药板块将分拆上市
药品工业才是天士力利润的主要来源。数据显示，2018年，公司的中药、化学制剂药、化学原料药和生物药四大板块收入占比公司收入的39.80%，毛利贡献近9成。
中药、化学制剂药以及生物药的毛利率均在70%以上，也是当前公司大力发展的重点板块。
这些产品板块聚焦于目前中国市场容量最大、发展最快的心脑血管、消化代谢以及抗肿瘤三大治疗领域。
特别是在生物药领域，公司拥有已经上市的独家品种注射用重组人尿激酶原（普佑克）和后续在研管线，形成了稀有的研产销投一体化全产业链生物药商业化平台。
普佑克主要用于治疗心脑血管特别是心梗病症，目前公司的销售网络已经覆盖超过2000家医院，正在逐渐推动产品的快速放量。
在生物药商业化平台上，天士力已经布局15款产品，且对这个平台十分重视，正在促进生物药业务对接资本市场。
公司披露，2019年上半年，天士力子公司天士力生物收到证监会出具的《行政许可申请受理单》，并已向香港联交所递交上市申请，旨在对接海外资本市场和创新药研发国际化。
不过，天士力生物当前自我造血能力堪忧，2018年至2019年上半年，分别实现净利润-0.35亿元和-0.23亿元。
重药控股重启大收购
重药控股（000950.SZ）披露，收购天士营销和天士力物流，更多是出于向全国化扩张的考虑。这是重药控股自通过资产重组恢复上市地位、变更主营业务以来，频频向外发力的主要动机之一。
斑马消费初步统计，早在2018年，公司就以收购股权方式，将甘肃重药、湖北鼎康生物等6家医药流通及相关企业纳入囊中，耗资0.74亿元。另外，还在重庆市内外新设8家医药流通企业及相关企业，主要是为了加强重庆市内外医药流通市场的拓展。
重药控股披露的信息显示，目前公司的医药商业板块中西部区域布局，建立了14家医药商业省级平台，并拥有616家“和平药房”在内的直营零售门店，实现西部商业网络全覆盖。
对于“重生”的重药控股来说，显然不甘心只做一家区域性医药流通企业。
2月14日，公司披露将收购天圣制药集团旗下医药商业板块资产，包括其在重庆的10家医药流通企业等。天圣制药集团下辖的医药商业板块企业主要经营区域在重庆市区县市场，与重药控股主营业务相近，此举可加密重药控股在当地的市场网络，夯实在重庆的本土优势。
从收入结构上来看，目前，重药控股收入主要来自医药批发、医药零售。2019年上半年，公司医药批发和医药零售分别实现收入152.43亿元和9.12亿元，分别占比公司收入的94.06%和5.63%。
重药控股业绩增长迅速，2019年中报显示，其实现营业收入162.06亿元，同比增长33.80%，归母净利润4.63亿元，同比增长45.63%。
同期，公司医药批发业务毛利率为7.68%，与九州通（600998.SH）医药批发业务毛利率7.93%几乎持平。
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