一、需求提升


合盛硅业股份有限公司自 2005 年成立,十几年来已经发展成全球规模最大的工业硅生产企业。同时,公司在下游硅产业也有很大布局,鄯善有机硅项目2018年投产,公司成为全球规模最大的一体化工业硅-有机硅生产企业。

随着光伏产品价格下降,国内光伏发电成本下降,未来对补贴依存度也将下降,之前国内热炒的HIT光伏发电电池将有望以利用晶体硅基板和非晶硅薄膜制成的混合型太阳能电池形式代替传统硅晶太阳能电池的市场份额,但硅的需求依旧不减。与此同时,有机硅和其相关衍生品作为石油基产品的替代品的必要性逐步增加,未来需求增速有望继续提升。

换句话说,无论是新兴高科技产业,还是传统化工行业,对于硅的需求是大概率持续增长的。

二、合盛硅业的优势

合盛硅业在工业硅上的成本优势是公司超额利润的来源,即使在 16 年工业硅最为低迷的时期,公司仍能保持 30%以上的毛利率。高毛利率的来源在于公司能源优势、一体化配套制造成本。

工业硅的生产耗能非常大,据估计生产 1 吨的工业硅需要消耗 1.3-1.4万度电,在合盛硅业 2018 年年报中可以看到燃料动力费用在工业硅的成本中占到 36.63%,是除原材料之后占比最大的成本端,地处新疆的合盛硅业可以采购到低价的风力发电与煤炭,按照目前新疆动力煤价格测算,企业自发电成本仅为 0.20 元/度,合盛硅业作为最早在新疆投资工业硅产能的企业,在石河子和鄯善两个基地都具有完整的配套发电设施。

工业硅生产原料除了电力,还有硅石、电极、还原剂等,对于多数企业来说电极依赖外采,还原剂主要采用木炭,这两个原料的成本也很高,而合盛建立了完整的一体化配套,进一步降低了生产成本。

合盛硅业与工业硅同行比较有一个特别大的优势就是产能负荷率明显更高,合盛硅业长期以来的开工率都维持在 100%以上,其西南地区的竞争对手开工率不过45-55%,在效率和体量上具有优秀的竞争力。

此外,工业硅行业的政策准入壁垒也越来越高。新疆发布《推进硅基新材料产业健康发展实施意见》,力图将新疆工业硅产能控制在 200 万吨以内,提高工业硅产品就地转化率,这为公司充分发挥先发优势提供了政策保障。


公司不但有上游工业硅的产业链协同、新疆特有的能源成本优势,工业硅每年稳定的几十亿现金流也可以保障公司能挺过惨烈的价格战,将产能扩张战略持续下去,最大限度的抢占市场份额。

不仅如此,公司在有机硅行业也形成了较大的优势,公司2019年产能已经达到 53 万吨/年,成为国内最大的有机硅单体生产企业。绝大部分有机硅企业都没有配套工业硅产能,极少数企业也只有小部分配套,而合盛生产有机硅所需的工业硅能够完全自给。仅这项就能使合盛在有机硅上基本立于不败之地。


价格而言,有机硅已经处于产能周期,工业硅处于历史价格底部,行业大面积亏损将继续刺激减产,而未来产能扩张受政策限制,硅材料价格有望迎来周期性的反转。


风险提示 :

1) 公司新产能投放低于预期。

2) 下游需求增长低于预期。

3) 政策影响:环保政策、电力政策、疫情导致的复工政策对开工率造成的产量影响。




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