明天（2月21日），石头科技将以A股史上最高价新股登陆科创板。如以发行价271.12 元/股计，石头市值超过180亿元。
很多投资者对股王有恐高症，对石头科技尤甚。网上打新者共放弃认购5.56万股、超过1500万元，创下科创板弃购纪录。这将大大影响上市表现。回顾高价股历史，除了茅台，那些轰动一时的股王如中石油、全通教育、京天利等，都一时疯狂、下场凄凉。曾经的股王海普瑞，2010年5月以148元的最高发行价风光登场，第三天便破发，让投资者损失惨重。
作为小米生态链企业，石头科技可以说踩着漂亮的节奏、打了一手好牌：从完全依赖小米集团到羽翼渐丰、独立IPO，并让冠以“史上最高发行价”的IPO成为自创品牌的最好广告。
2014年7月，石头科技成立时的注册资本仅为20 万元。2018年12月股改后，总股本扩至5000万股。但公司刚设立时，估值已超2000万元。这主要缘于实控人昌敬。出生于 1982 年 8 月的昌敬在创立石头科技之前，具有创业研发魔图精灵 App 产品和曾任百度地图的高级产品经理等经历，有丰富的终端产品设计经验。昌敬持有1549.5785万股，按照发行价271.12元，市值达到42亿元。
这里插播一下丁迪的神奇故事。公司刚成立时，她是第二大股东，占15%。股改后，她持有395.0085万股占7.9%，为第五大股东。如果按照发行价271.12 元/股计，395.0085万股的市值接近11亿元，相对于她当初的投资，6年狂赚337倍。
这个出生于 1983 年 4 月的女性，2009年3月至今一直在 Dowjones Co.（道琼斯）从事编辑工作。她充当的角色算是石头科技的天使投资人。她还在宁波梅山保税港区魔范投资、广州越秀区一家投资、上海麦梦网络科技、上海泽量教育科技、睦枫（上海）管理咨询、苏州被泽沐创业投资合伙企业等持股任职。丁迪的丈夫胡泽民曾担任石头科技的董事，于2016年3月退出。胡泽民还在广州妈蜜信息、北京豆伴网络、杭州决筒科技、北京费曼星球、上海视九信息、上海胜日信息、上海必加教育、北京西天取经、上海摘星宠物用品等持股或任职。
回头再来看石头科技。从国内市场占有率看，2019 年上半年，国内市场前三大品牌分别为科沃斯、小米和石头，分别为 48%、12%和 11%，合计为 71%。从国内线上市场占有率看，2019 年上半年前五大品牌分别为科沃斯、小米、石头、海尔和iRobot，分别占比为 43.4%、13.3%、12.7%、5.0%、4.8%，合计市场占有率为 79.2%。但从销售额上看，石头科技正在赶超科沃斯，而市值则秒杀科沃斯。
石头科技为什么这么牛？公司自称是国际上将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业。但如果没有入局小米生态链，石头就是个蛋。
公司自称专注研发，没有自建生产基地，也在走品牌之路，想分食微笑曲线两端的利润。实际上，石头是小米的ODM商，欣旺达是石头的代工商。代工的上下游，都存在紧张而微妙的竞合关系，因为代工者始终想自立品牌，形成左右手互博。
在招股书开篇，石头科技实际上提示了13条风险，10条都是与小米的爱恨情仇。
根据石头与小米的业务合作协议，对于小米定制产品，石头负责其整体开发、生产和供货，并按照小米订单生产和交货。在现有合作模式下，石头自主选择与更换米家品牌产品的代工厂商，但根据约定，石头在更换产品关键零部件及组装供应商时，需提前告知小米；另外石头自有品牌产品代工厂商由其独立自主选择，与小米无关，但目前石头自有品牌产品代工厂商与米家品牌产品代工厂商一致。
石头科技2016年9月推出了小米定制品牌“米家智能扫地机器人”，一年后推出了首款自有品牌“石头智能扫地机器人”，2018年3月又推出自有品牌“小瓦智能扫地机器人”，2019年4 月推出小米定制品牌“米家手持无线吸尘器”。2019年1-6月“米家智能扫地机器人”和“石头智能扫地机器人”分别占有国内LDS 全局规划产品线上零售额的 27%和 26%，二者相当接近。
石头将部分自有品牌产品通过小米运营的“有品”代销平台销售，同时选择小米在中国台湾地区销售自有品牌产品。报告期内，石头自有品牌产品通过与小米相关的销售渠道实现的收入金额分别为0元、4,276.38万元、16,956.73万元和 10,678.18万元，占当期营业收入比例分别为 0%、3.82%、5.56%和 5.02%。公司自有品牌产品存在销售渠道部分依赖小米的风险。如果公司不能加大其他自有销售渠道收入占比，积极拓展除小米以外的其他自有销售渠道，将对公司经营业绩产生重大不利影响。
小米作为独立运营的市场主体，可自行或通过与其他第三方合作方式开展与公司相竞争的业务。公司自有品牌产品与小米“米家”品牌产品存在一定程度的竞争关系。如果未来公司自有品牌产品无法保持迭代创新，则公司自有品牌产品发展将受到米家品牌产品的竞争冲击，进而对公司经营业绩产生重大不利影响。
2016-2018 年度和 2019年1-6月，石头科技与小米集团的关联交易金额为 18,312.70万元，101,095.16 万元，152,916.54 万元和 91,404.62 万元，占公司主营业务收入的比重分别为 100%、90%、50%和 43%；通过米家定制品牌产品（不含配件）实现的销售收入分别为18,051.99 万元、98,855.11 万元、143,892.62 万元和 86,257.20 万元，占当期营业收入比例分别为 99%、88%、47%和 41%，实现的毛利润分别为 3,428.28 万元、18,532.84 万元、21,576.30 万元和11,955.66 万元，占当期毛利润比例分别为 97%、77%、25%和 17%。如果未来小米对米家定制产品采购金额显著下降，石头的收入和利润将受到重大不利影响。
由欣旺达代工的其他小米生态链企业主要包括九号智能、北京飞米科技、南京机器岛智能、北京花花草草科技、深圳市云顶信息、深圳绿米联创、深圳市宗匠科技、青萍科技(北京)等。小米生态链企业云米科技（纳斯达克代码：VIOT）也生产销售智能扫地机器人。这个生态里也存在弱肉强食。而且这个市场价格透明，竞争惨烈。
小米是价格战屠夫，向来标识性价比。雷军推崇的产品定价榜样是美国Costco，所以定下“小米硬件综合净利润率永远不超5%”的原则。带头大哥定下这个调子，下面的小弟都不会容易，大家未来的毛利大概率会缓慢下跌。
报告期内，石头科技代工的米家品牌扫地机器人毛利率分别为 18.99%、18.75%、14.99%和13.91%，公司 2019 年推出米家手持无线吸尘器毛利率为 13.58%。由于米家品牌产品定位于性价比，且主要采用利润分成模式，因此米家产品的毛利率低于公司自有品牌产品的毛利率。由于“米家智能扫地机器人”收入占主营业务收入的比例分别为 98.58%、88.36%、47.21%和 34.82%，直接拉低公司综合毛利率，相比科沃斯、福玛特等同行业公司较低。
薄利多销是大企业的策略，对小企业却是钝刀子割肉，没有任何优势，惟一可能突围的是走向中高端，但这条路风险很大。与小米的关系，对石头科技来说是一种两难的纠缠：靠着大树吧，只能眼睁睁看着毛利不断下降；不靠大树吧，又可能早夭。
换言之，石头科技做无名英雄，可以活得不错，至少目前看是如此；但如果有野心，打自己的品牌，则可能活得不好，很辛苦，至少短期来看。况且，公司现有产品仅为智能扫地机器人，结构单一而脆弱。
科沃斯不是石头的天花板，小米才是。这很可能是一个与生俱来的咒语。果若如此，那真是成也小米，败也小米。
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