2月19日,央行发布四季度货币政策执行报告。

万家基金认为:央行表示要勇于担当,妥善应对经济短期下行压力,确保经济运行在合理区间,意味着稳增长仍是未来一段时间优先任务。央行表示下一阶段,“稳健的货币政策要灵活适度,守正创新,勇于担当,妥善应对经济短期下行压力,同时坚决不搞“大水漫灌”,确保经济运行在合理区间”。另外又提到:“科学稳健的把握逆周期调节力度,保持流动性合理充裕,促进货币信贷、社融同经济发展相适应,灵活运用多重货币政策工具,以适度的货币增长支持高质量发展,有效支持经济运行在合理区间”。整体来看,从用于担当,确保经济运行在合理区间等表述来看,央行态度相比疫情发生之前更宽松。

但显著加杠杆可能性被排除。央行在专栏一专门阐述“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”的内涵,其中具体提到:现阶段,M2和社融与GDP增速基本匹配,是科学把握逆周期调节力度的着力点,当前宏观杠杆率处于高位,这一机制设计有助于保持宏观杠杆率基本稳定,使得宏观杠杆率很难像2009年-2017年年均上升超过10个百分点。意味着大幅加杠杆可能性被排除,稳增长会把握好度。

较低于预期的是对房地产的表态。市场普遍预期会放松房地产来刺激经济,但央行本次货币政策执行报告明确提到:“坚持房住不炒,按照因城施策基本原则,加快推进房地产金融长效管理机制,不将房地产作为短期刺激经济的手段”,这意味着降低首付比例等刺激地产工具不会再大幅使用。但地方因城施策的放松预计会延续。

受LPR多次下调影响,整体贷款利率下行较多,但房贷利率上行。加权平均贷款利率季环比下降18个基点,主要受一般贷款利率回落带动,而4季度房贷利率小幅上升。报告显示,去年4季度贷款利率环比3季度小幅下降至5.44%。分项看,票据融资利率季环比微降7个基点至3.26%,一般贷款利率小幅下降22个基点至5.74%,房贷利率小幅上升7个基点至5.62%。

央行专栏提到了商业银行利润高的合理性,但也强调要向实体经济让利。央行在本次报告中用专栏论述“理性看待商业银行利润增长”,央行强调从利润使用看,商业银行利润大部分用于补充资本,有助于增强银行支持实体经济和防范风险的能力。银行加大对实体经济的信贷支持需要有资本金,在拓展外源资本补充渠道的同时,保持内源资本补充能力尤为重要,A股上市银行近三年数据显示,其利润约60%全部用于补充核心一级资本,由此可见,银行利润大部分用于补充银行资本,并通过资本的杠杆作用,扩大对实体经济的信贷支持,最终反哺实体经济。不过央行也提到,要坚决打破贷款利率隐性下限,降低企业融资成本,适当降低对短期利润增长的过高要求,向实体经济让利。

整体来看,央行在强调稳增长同时,也始终强调定力,这是当前的最优选择,有利于短期目标达成,和中国经济中长期健康发展,预计未来这种中性略宽松基调将成为常态,不大幅放水,意味着房地产作为大类资产配置的性价比下降,股债整体性价比上升,有望走出慢牛,短期来看,预计债市震荡,股市震荡向上。

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