2020年是十三五规划的收官之年，沉寂已久的军工板块骤然回温。
2月初的市场展望中，我们就提到：军工行业典型的特征是需求来自国防，购买力来自国防预算，与国情（周边局势）有关，受疫情影响较小，并且历史上看军工企业一季度收入占比仅为全年的13.5%（过去5年平均）左右，意味着短期的停工对行业交付影响也有限。军工板块经过4年多调整性价比显现，且未来盈利增速有望提升，多个核心环节都具备较确定的投资机会。
目前，军工板块配置主要以指数基金为主，市场预期差极大，但分歧中也许蕴藏着不寻常的机会。
军工行业长期增长的动力是什么？
军费开支与经济规模相关联。2011年以来，我国国防开支呈递增态势，且每年的增速均高于同期GDP增速，目前总体稳定在7-8%的水平。军费开支增速长期高于GDP决定了行业高增长的长期性。
数据来源：Wind，朱雀基金
横向对比，中国是世界第二大经济体，但军费开支与经济地位尚不匹配。从可比口径看，中国军费占GDP的比重为1.9%，与全球平均2.1%相比并不高。
数据来源：2019 Fact Sheet (for 2018)，朱雀基金
军费开支的比例基本上为人员、武器、训练各占1/3，但采购去向可有所侧重。在现代战争时代，武器装备至关重要，高精尖武器投入的比例将会明显提升。
军改影响结束，五年规划厚尾效应释放
我国武器装备水平与美俄相比仍有巨大差距。对比中美，美国战机结构中，三代机占76%、四代机占9%；中国三代机占40%、四代机占1%。即便不考虑机型总数量扩容，存量中也有60%的二代及以下战机需要升级。此外，三代机改装升级也逐步临近。
过去几年有了实质性突破后，未来几年武器装备新旧更替将加速进行。过去三年，随着几十年地技术积累，歼15、16、20、直20、运20、歼31等机型相继服役/进入全球视野，经过几年的爬坡和试飞验证后，逐步进入加速量产阶段。如果按产值/价值量计算，2019年开始，市场规模有加速上升趋势。我们预计未来3年的市场规模会提升到2019年的2.3倍以上。
数据来源：维基百科，朱雀基金
2015年11月以来的军改对行业需求的负面冲击基本结束，2018年三季度开始订单明显复苏，2017年一季度以来预研 科研项目也明显增多。
数据来源：全军武器装备采购信息网，朱雀基金
数据来源：全军武器装备采购信息网，朱雀基金
并且，2020年是“十三五规划”的最后一年，需求将集中释放。五年采购周期中，前三年占50%，后2年占50%是普遍规律。因此，2020年有望迎来武器装备建设的交付高峰。
数据来源：Wind，朱雀基金
军品定价机制改革，相关产业链盈利有望明显改善
原方案：购置价格 = 定价成本 5%
新方案：购置价格 = 定价成本 5%目标价格 激励约束利润
不仅如此，还有一系列军工改革正在推进，将自上而下促进企业盈利提升：
国资委管理重点将从管企业演变到管资本，解决国企经营效率和盈利问题。
国资委考核重点开始向盈利倾斜：不仅考核收入，还有净利润、利润总额、自主投入/收入的比例等指标。
军工集团的股权激励放开：以部分企业为首，预计后续会在各个军工集团内推动，而股权激励的条件是ROE达到x%，要推定股权激励还需先推动盈利改善。
军工企业现在贵不贵？
2015年底以来军工行业（包括相对收益）的持续下行伴随着市场风格切换到蓝筹；2018年以来，随着创业板/沪深300企稳，军工行业相对大盘也逐步企稳。
数据来源：Wind，朱雀基金
数据来源：Bloomberg，朱雀基金
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