(创业板指数:2018年10月至今)

2018年10月至今,创业板指不知不觉间已经实现翻倍,市场上呼喊创业板牛市到来的声音也是越来越响。上周文章《业绩增速大幅回升,创业板走出牛市?》中提到:本轮创业板指数持续性走强,背后有着强大的业绩作强势支撑,由于5G、半导体科技新周期的到来,并叠加上国产替代的政策强趋势,创业板公司的业绩增长开始明显提速。

创业板公司2019年业绩出现了近几年来首度明显回暖,2019年四季度创业板公司单季度净利润增速超过55%,这一水平接近甚至超过上一轮创业板牛市高峰期。2019年创业板公司业绩大幅回升,这与2018年四季度创业板公司商誉计提大额减持造就的超低基数有关,更与5G、半导体引领的科技行业新周期到来息息相关,TMT行业景气度在2019年了出现了近几年来的首度明显回升,相关行业上市公司的业绩内生增长开始显现。

与2014-2015年不同的是,当时创业板业绩大幅回升,主要受外延并购影响,而本次业绩回升受内生增长驱动。但外延并购的东风又再次吹来。2月14日,证监会再融资新规正式落地,全面鼓励上市公司再融资,尤其是中小创公司,明确降低了创业板公司的再融资门槛。

一般的,上市公司再融资常常跟并购重组关联在一起,再融资全面松绑,中小创公司的并购重组重新活跃,叠加5G、半导体科技新周期到来,一切都像极了2014-2015年。在2014-2015年,当时4G科技周期不断深化,“互联网+”应用层出不穷,中小创迎来了一轮猛烈牛市。

站在当前时点来看,这段历史已隐约再现。

国内再融资和并购重组政策大致可分为三阶段,即:2014-2015年的宽松周期、2016-2017年的收紧周期、2018年10月新一轮宽松期开启。阶段划分皆因政策导向不同。2014-2015年鼓励并购重组,2016-2017年政策收紧限制再融资,2018年10月开启新一轮政策宽松,放松再融资,鼓励并购重组。每一次政策导向的变动都深刻影响中小创。

(红色政策放松期VS绿色政策收紧期)

从政策导向到市场表现上看,再融资和并购重组的放松是成长风格的核心驱动力之一。换句话说再融资放松、并购重组放松,中小创更受益,更容易走向牛市。2014-2015年的并购放松期中,成长风格大幅跑赢蓝筹风格;2016-2018年的并购收紧期中,蓝筹风格显著领先成长风格;自2019年并购重组和再融资放松以来,成长风格再次大幅跑赢蓝筹风格。

(红色政策放松期:创业板指数表现大幅优于上证50指数)

根源在于以科技创新为代表的中小创股更能受益于再融资和并购重组的放松。上市公司大量并购重组的行业出现在传媒、计算机、化工、机械、医药、电子等成长性行业,并购重组带来新的业绩增长点,新的市场炒作点,股价自然而然大涨,而这些行业又构成了中小创的主体,中小创受益明显。传统行业更依赖银行信贷,而在经济转型升级过程中,科技创新类行业更受益于股权融资,国家通过设立科创板,支持科技行业上市融资就是明例。

(上市公司定增重组行业分布)

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