嘉实投顾资讯

干货观点 一个不落!

昨天,A股券商股掀涨停潮,A股发力上攻,两市成交额连续两日突破万亿,凸显牛市信号。与央行释放的货币政策信号不无关系,大家都很关注之后货币政策方向与节奏。



LPR报价调降


昨天上午9:30(2月20日),央行公布2月LPR报价——1年期和5年期以上报价分别为4.05%和4.75%,较1月分别下调10bp和5bp。

自央行2019年8月开展LPR改革以来,1年期LPR较此前的1年期基准利率已累计下调30个基点(8月20日下调10bp、9月20日与11月20日分别下调5bp),5年期及以上LPR累计下调15个基点(8月20日与11月20日分别下调5bp)。

此前央行2月3日下调7天、14天逆回购利率、17日下调1年期MLF利率10bp,且在公开场合表示将下调LPR——这些均为今日的LPR下调做了铺垫。

广发证券戴康团队表示,一年期LPR利率下调两次,体现逆周期政策组合拳中“引降实体融资利率”导向。由于有MLF利率调整在先,本次LPR调降幅度与2月17日MLF利率下调10bp幅度对等,整体符合市场预期。

五年期LPR利率下调5bp略超预期。5年期LPR是按揭利率的基准,此次操作显示政策适度稳定地产需求的导向。五年期5bp的幅度显示政策边际调整力度保持克制;且五年期LPR调整后不会立刻传递到存量部分的房贷利率,不会显著刺激地产需求,这与“房住不炒”大的政策基调相呼应。

LPR跟随MLF同步下调,显示政策利率MLF向更靠近市场的LPR利率传导相对有效。与货政执行报告里面央行对商业银行利润的专栏论述,“适当降低对短期利润增长的过高要求,向实体经济让利,畅通经济金融良性循环”相为呼应。

整体来看,货币政策既保持了疫情影响背景下稳定总需求的积极特征,又尽力实现“科学把握总量的度”。



社融超预期


2月20日,央行公布1月金融统计数据:1月新增社融5.07万亿元,同比多增3883亿元;M2降至8.4%;人民币贷款增加3.34万亿元,同比多增1109亿元。

1、政府债券贡献社融多增。主要贡献是地方债提前发行。


2、中长贷延续多增。1月下旬新冠疫情影响扩大,但春节前夕生产大多停止,疫情对1月企业信贷影响不大。

3、货币增速短期回落。今年春节在1月末,而去年在2月初,货币增速回落或与春节时间错位有关,节前企业活期存款减少而居民持有现金增加。

社融增速稳定,助力经济“抗疫”。我们预计,在疫情冲击明显消除前,防疫仍是最重要的工作,货币会阶段性维持宽松。

往后看,疫情影响地产销售和居民出行消费,2月居民部门信贷或将有所回落,但考虑到融资成本下降以及加大对重点防疫企业信贷支持,企业信贷受到的冲击幅度应该有限。



而随着2季度之后疫情有望得到控制,融资需求也将重新释放,经济增速届时仍有望回升到6%左右。

经济学家李奇霖表示,之所以超预期,原因在于:1 、历来,年初银行就存在早投放、早收益的诉求。自从贷款基准的锚逐步向 LPR 切换以来,全社会对利率下降的趋势预期非常一致,越往后签订贷款合同,对借款人越有利,对银行则越来越不利,因此,银行今年早点投放信贷,早点稳住息差的诉求也更强。 LPR 引导贷款利率下行,对银行息差构成了压力,通过 “以量补价”增厚利润应该也是多数银行理性的选择。 2 、货币环境相对宽松,央行降准、公开市场操作投放降低了银行负债成本,提供了银行稳定的负债端来源,有助于银行信贷投放。 3 、实际上, 1 月 22 日疫情发生前,在中美贸易关系修复、房地产投资韧性维持、逆周期调节加码、制造业转暖以及补库存需求的带动下,经济是企稳的,这意味着实体的融资需求本身也不会弱。

4 、专项债发行前置, 1 月政府债券发行 7600 亿,占社融比重明显提高。

5 、 1 月宽松的货币环境带动资金利率明显下行,信用债一、二级市场交投活跃,带动企业债发行多增, 1 月企业债净融资达到了 3800 亿。

但由于疫情的冲击,信贷与社融的增长节奏已经被打乱,未来的金融数据走势可能会发生改变。 受疫情影响,一季度有望是全年社融(扣除政府债券口径,下同)的增速“黄金坑”,从二季度开始社融增速将呈上行趋势,全年社融增速前低后高,呈倒 V 字型,全年社融增速高点有望达到 10% 以上的增速。




未来货币政策空间节奏 兴业证券汪涵表示,央行四季度报告传递的信息点有:

一是扩大信贷支持覆盖面。除了前期强调的小微、民营企业外,新增加大对制造业的信贷支持。

二是信贷支持“疫情防控+复工复产”双重发力。一方面加大对疫情防控相关领域、相关地区的信贷支持;一方面在做好防控工作的前提下,全力支持各类生产企业复工复产。

三是强调银行要发挥利润较多优势加大对实体经济的信贷支持。把更多金融资源转向小微企业,向实体经济让利。 中金公司梁红表示,短期内,鉴于新冠疫情对经济增长带来“短而深”的冲击,企业现金流压力明显加大,中央和地方均加大了逆周期调控、保增长、包就业的力度。

货币政策将在宏观指标企稳前保持宽松,财政政策及行业相关政策也将侧重“保增长”。虽然近期政策着力推动企业复工复产,但整体的复工节奏与往年相比仍然明显偏慢;同时,受到疫情影响,服务业需求回升也仍需一段时间。 当前逆回购与MLF利率比2017年初均高出15基点,依然有下行空间。就节奏而言,在经济指标企稳之前,货币与财政政策均将保持宽松立场,以应对疫情带来的短期冲击。 此外,包括促进消费、提振制造业投资、保持地产市场稳定等方面的政策也可能进一步推进,助力逆周期调节,防止经济增长过快下滑。 中信证券褚建芳表示,从货币政策执行报告的思路来看,我们认为2020年的整体货币政策将呈现总量偏宽、利率下降、节奏前倾的特征。 现阶段,我们预计货币政策会更为“主动”,除针对疫情的金融支持还将继续加大外,预计在3-4月进一步的降准和降息均可期待,一年期LPR利率全年仍有20-35个基点的下降空间。


免责声明:市场有风险,投资需谨慎。本文仅作为精选资讯服务,内容来自机构研报摘要、公开权威媒体报道;版权归原作者(机构研究员、媒体记者)所有,内容仅代表作者个人观点,与嘉实基金管理有限公司无关;不作为对上述所涉行业及相关股票、基金的推荐,也不构成投资建议。

对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本公司不作任何保证或承诺,请读者仅作参考。

如需购买相关基金产品,请关注投资者适当性管理相关规定,做好风险评测,选择与之相匹配风险等级的产品。