转自:韭菜说投资社区

当节后无数投资者惊慌失措、夺路而逃,如今不知如何是好,以配置为原则的投资者,手挥五弦、目送归鸿,净值早已创了新高。

——北落的师门

之前我们讲了全景图中的左半部分《【多图预警】人生苦短,你配不配?》,今天我们开始讲解右边的资产配置操作流程部分:

正常的五步包括:1、制定投资目标;2、研究资产类别;3、制定投资策略;4、实施投资策略;5、绩效评估和调整。由于每一步所涉及的知识体系极为复杂,为了让大家快速上手,不被复杂的数理计算吓到,本文以案例的方式给出一个简洁流程。(烧脑的以后还会来)

感谢朱雀基金柳雯青老师在方法论上的指导。


1、确定你的投资目标

我们在制定投资目标,最重要的是确定以下几个要点:

(1)收益率目标:希望超越的目标是?

(2)风险承受能力:最多能忍受多大亏损?(和收益目标相联系)

(3)投资期限:这笔钱能够用多久?

看着简单,其实很多投资者自己也说不准这些目标应该是啥,很有可能提出一些不切实际的目标,极端一点的比如:牛市要对齐股票,熊市要对齐理财。理财师遇到这种客户恨不得直接提刀,但冲动是魔鬼,我们应该帮助自己和投资者弄清楚,怎样一个预期是合理的。

比如可以列出自己的资产、负债、收入、支出、职业稳定性等来辅助调整,更重要的是,还得先有一个概念,可投哪些资产,会有多高的年化收益,对应多大的波动,多大的回撤?

那么我们来看看历史数据。


2、找到适合自己的资产比例

这一步的工作其实非常复杂,要对每一类资产的收益、风险、相关性进行预测,该量化的量化,该定性的定性。为了简化,我们直接给一个只包括股票和债券两类资产,并且适时再平的组合收益表,帮助投资者建立预期:

这个图是从2005年牛市起点开始统计,所以股票资产要占一定便宜,当然08年的巨亏也被包含在内。这表有个特点:随着权益比例的增加,组合的波动在增加,最大回撤也在增加,但是组合的年化收益并非线性增加,而是到了一定程度,收益增加会变缓甚至降低。

这提示我们:通过股债再平衡,可以帮助我们在同等风险下提高收益,或同等收益下,降低风险。

有了这个表,投资者就可以问自己一个问题:假如再经历一次08年那种让无数大鳄倾家荡产的金融危机,我最大愿意承担多大回撤?

以大部分投资者的感受,假如-20%的最大回撤是可以接受的,那么从上图的数据看,股债二八就是一个合适的选择:08股灾中回撤-16.5%,十五年年化收益8.14%,周波动标准差0.81%。

由于早期数据不全,我们这里用的是沪深300净价指数,如果用包含分红的全收益指数,这个收益水平还能提高不少。

一个真实的例子是混合债券二级债基金指数(二级债股票仓位不超过20%),过去15年的年化收益是10.65%,最大回撤-10.57%(wind,2005-2019),收益变得更高,回撤和波动却变得更小。这是主动投资的优势所在,而且这10%的年化收益,拿的过程体验很舒服。每天的波动在千分之几,除了在股灾时会有10%以内的回撤,其他大部分时间在小碎步往上走。


3、多周期对比再验证

数据回测的起始点影响很大,刚才的数据回测的起点是2005年,是历史大底。假如我们买在了高点,情况会怎样呢?

2010年是个阶段高点,到19年底正好10年,这10年的测算数据如下表所示:

我们发现:各档组合的年化收益、波动率、回撤幅度都出现了明显的下降,但是收益率仍旧不是线性变化的,甚至出现中间高,两头低的现象。再平衡的作用仍旧很突出,一个股债二八组合的最大回撤不超过10%(2015股灾),一个五五开组合则不超过20%。

我们拿真实的股票基金指数和二级债基作比较:上表中权益比例为0的组合其实就是沪深300全收益指数,其年化收益是4.15%,股票基金指数将这一收益水平提高到了5.08%,二级债基指数将其提高到了5.72%,而波动性直接打了一折。

只有波动性降低,投资者才有可能真正赚到钱,别人恐惧我贪婪那一套,听听就行,没几个人能做到。

有了第二步和第三步中的数据,投资者就可以根据自己的需求来选择股债基准比例了。

十五年的回测数据,从2005年低点开始,却经历了08年的超级股灾;

十年的回测数据,从2010年相对高点开始,同时经历了15年的股灾和熔断;

虽然过去数据不能代表未来,但我们也没有更好的办法,只能把它当成一种模糊的正确。以目前时间点看未来5-10年,大概率会是这这两种情况的中和:相对中点开始,极有可能还会经历一波大牛市和大熊市。所以投资者用上面两个试算表分别测一下,基本可以为自己的需求找到一个锚。

4、制定战略战术和调整机制

以二八组合为例,假设投资者在经过多方测算后,认为它作为一个基准是合适的,那就相当于是完成了“战略资产配置”的工作。

现实中,这个工作如果用量化的方法去做,会非常复杂。据我了解,其实很多基金投顾、FOF等组合的战略配置也是二八、四六这么来的,并非人人都会用均值方差、BL、风险平价等方法。

假如一个符合自己风险偏好的、长期的战略配置已经定下来,这时候投资者需要考虑,是否引入中短期的战术资产配置比如,在二八的基础上,是否还要做高配和低配的调整,调整的上限和下限是多少?举个例子,如果经过分析现在应该把股票打满,那么一个二八组合可能将权益调到30%上限,一个五五组合可能将权益调到60%上限。

常见的战术资产配置方法有:基于估值的FED模型,基于宏观周期的美林时钟,也有定量定性结合的专家委员会

FED股债利差模型:如下图,用万得全A市盈率的倒数-十年期国债收益率,过去十年的均值是2.51,如果高于均值则股票资产占优,突破4则进入深度价值区,反之亦然。该数值目前在3左右,开年大跌那天接近3.5。图中蓝色线为历史上在任意时点买入万得全A持有一年的收益率,可以发现和该模型的相关度极高。

这个模型实际就是在市盈率的基础上,又加入了利率因素(很重要!)。这个可视化模板我们已经做了自动化的模板,以后会定期更新。

美林时钟:美林时钟基于通胀和经济增长,把宏观周期划分为复苏、过热、滞胀、衰退四个阶段,每个阶段对应不同的资产配置建议。类似美林时钟的模型还有很多,比如可以加入利率因素、货币政策因素等来适应中国本土情况。

从逻辑上理解美林时钟并不难(见下表),只不过最近十年其有效性备受挑战。

专家委员会:通常是定量 定性的结合。根据朱雀基金柳雯青老师的介绍,以朱雀基金的中枢算法为例,它从四个鱼最多的产业链(先进制造、医药、TMT、消费)中精选了百余只股票,然后研究员们长期扑在上面跟踪每个股票的估值中枢。如果某个股票低于其价值中枢一定程度,那就认为具备深度价值。这样的股票占股票池市值的比重,就是可买点位占比当可买点位占比超过一定程度,则认为股票池具备深度价值,建议高配或满仓。如果低于一定比例,则认为股票池泡沫化严重,建议低配或空仓。而如果介于中间,则由投资决策委员会决定。

资产配置的方法还有很多,投资者只要能找准一两个适合自己的就行。但是切记不要因为市场情绪发生了变化,而轻易突破自己设好的上下限,多少投资者都是计划的好好的,牛市一来便经不住诱惑,熊市一来又不敢坚持,最终完败。

就像今年节后首日的大跌和反弹,无数投资者惊慌失措、夺路而逃,如今不知如何是好,而以配置为原则的投资者,手挥五弦、目送归鸿,净值早已创了新高。

5、资产再平衡

最后一步就是再平衡啦。

方法有两个:

(1)阈值再平衡:比如股债二八,假设股的上下限是25%和15%,那么当你组合中的股票资产超过25%就要减仓到20%,跌破15%就要加仓到20%;

(2)定期再平衡:比如每季度、半年或全年,审视一下组合中各类资产的比例,涨多的的卖掉,跌多的买回来,重新回到原始位置。

两种方法各有优劣,对于普通投资者,如果图省事,定期调整就可以了,而不用天天盯着是否突破了阈值,毕竟天天盯着一来占精力,二来容易心潮荡漾。

当然,如果你想一点心都不操,会有基金经理为你把他们全做了:二八配置有二级债,三七配置有偏债混合,五五配置有平衡混合。正在发行的朱雀安鑫回报债券发起式基金就属于二级债基。

拟任基金经理柳雯青,如果你不熟悉她,那也很正常,因为她之前管理的是企业年金、社保等账户,获得过社保三年服务表彰。如果说在国内资管行业拿金牛奖相当于“为基民管钱”成绩优异,那么拿社保优秀服务奖,则相当于“为国民管钱”获得表彰。

朱雀基金是老牌私募朱雀投资新设的公募,主要投研团队已平移至该平台。私募时期朱雀团队曾拿下了15座金牛奖,转公后的首只固收产品选择二级债基的“固收 ”策略,充分发挥其权益投资的专长,稳中求胜。


注:基金有风险,投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。朱雀投资是对朱雀股权投资管理股份有限公司(简称“朱雀股权”)、上海朱雀资产管理有限公司(简称“朱雀资产”)、上海朱雀投资发展中心(有限合伙)(简称“朱雀合伙”)及相关企业的总称。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度,股东不直接参与基金财产的投资运作。“百亿级资管规模”含投顾规模。“15座金牛”均由《中国证券报》颁发,具体日期为2009-2018年4-8月之间。

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