厂长的话
春节第一天之后，A股便是一路长红，在昨日“降息”利好的推动下《刚刚，央行正式降息！29万亿房贷大利好！》，上证指数更是站在了3000点之上。这个时候呢，不少朋友心里就开始回忆起2014年的美好，想着现在是不是又是大牛市的开端。在兴业证券全球首席策略分析师张忆东看来，从政策的角度来说，这一次能够类比的放松时间不是2016年、2008年、2009年，而是2019年的前4个月。也就是说解决经济短期的困难之后，还是要回到做长期正确的事。从资金的流向来看，无论是短期还是长期，最胜利的依然是有科技含量的，特别是有科技含量的制造业。这里给大家汇总了张忆东近期的观点，对大家把握行情，一定大有裨益。
中国的科技股更有后劲
中国现在面临着一个好的机会，就是全球资产荒和中国核心资产牛市的新主角，就是我们2020年的年度策略，名字就旗帜鲜明。
现在很明显，美国的这种好的科技股不便宜，也很贵的。很多人讲我们的科技股也挺贵的，但是都偏贵的情况下看后劲，看ROE，看你未来的增长空间。 成长股，特别是科技型的成长股，静态估值是不要看的，你要看静态估值永远下不了手，都是贵的。 费雪是个成长股的大师，从来不会按照周期股的这种估值方式来看成长股，成长股估值最大的风险，在于他是一个骗子，他不是成长股，他不是科技股。 中国目前科技行情刚刚是方兴未艾，因为至少目前你无法证伪，系统行业的一些龙头、这些有科技含量的公司，虽然他短期静态估值贵，千万不要被迷惑，我们现在要将重点是聚焦于这些系统行业的龙头背后的经济环境、政策环境以及全球的这种资金的流动。 虽然中国人口红利在衰竭，但是我们工程师红利还是很强的，而且我们的资本对于科技的投入，无论是从教育、大学生这些，还是我们每年投入到科研方面的资金是仅次于美国的。 在动辄就有可能产能过剩的背景下，真正的符合中国高质量发展的，有实实在在需求的恰恰是那些有科技含量的东西，而那些有科技含量的东西，前两年已经总结了，结构的增长点他总结一个词叫做中国制造2025。 我们还是要牢牢记住，中国制造2025一条主线、四个转变、五大工程、八项战略，十大领域。 一条主线就是以信息技术和制造业技术深度融合，以数字化、网络化、智能化的制造为主线，这是一条主线。 中国的制造2025不只是大家想的傻大笨粗的制造，他其实是数字化、智能化制造为主线，有软有硬的、 你再看十大领域，什么新一代信息技术、什么高端机床机器人、航空航天、海洋工程、高技术船舶、先进的轨道、节能新能源、电力设备、新材料、生物科技等等，真的有硬的有软的。从这个角度也就看到了我们实实在在的需求，最有效率的地方。不要有水牛的幻觉回到现在，大家都比较担心中国的经济，而且这两天有人开始yy，因为今天LPR降了，我也接了不少电话，觉得说会不会大放水的了。
我一直提醒不要有水牛的这种幻觉，今年会放水，但是今年不是水牛，今年的牛市是科技牛，是结构性牛市，是以先进制造业为驱动的新的核心资产。 为什么这么讲？因为我们现在的经济结构以及第三产业和服务业是推动GDP主要的力量了，而且从就业的角度来说也是第三产业服务业，所以就业才是我们放水的原因。 这两天的新闻，你可以把这些线索给他串一串。很罕见的是减免社保5个月，从2月份到6月份，只要你参与社保计划的企业就可以5个月免交，涉及的金额6500亿。 为什么有这么大的一个减税的力度，就是有针对性的，为了防止的那种中小企业的压力大，没有开工，但是还要继续的去帮助员工缴社保，压力就很大，现在他就为了稳就业。 不像2008年、2009年或者2016年，只要经济GDP一下来，发改委，财政部就猛搞基建，大放房地产。 今年，财政政策，货币政策着力的一个落脚点也应该是科技基建，不是普通的那种基建，普通的基建只是保底托底，不让经济硬着陆，而真正的更大力度的基建，也包括这次疫情带来的公共医疗的设备设施严重不足。
还有包括5G、半导体这些的投入都会加大的，这就是所谓科技基建，既利于短期稳增长，又利于就业，特别是大学生就业，同时又能够对我们未来增经济增长的效率，特别是经济增长后劲是有帮助的。这是一个层面。科技股中间一定会有波折今年科技股的行情虽然是贯穿全年，但在中间一定会有波折。波折的原因有两个方面：
第1个方面是无风险收益率的波动。从春节到现在，无风险收益率一路从3%左右回到了现在的2.8%（以10年期国债收益率来衡量），这还是降的慢。以一年期、三年期的国债收益率来看，短端更加夸张。 这个时候的确是科技股、成长股好日子，但是我们要关注后面的波折。 打个比方，三四月份如果全面复工，货币政策要跟财政政策相配套，实体经济对资金的使用需求就增强增多，增多了以后对于市场利率就有可能抬升。但是抬升的力度会很弱，三四月份不会构成市场的大风险，大调整。 无风险收益率趋势性的下行，到三四月份可能会进入到低位波动，而不是像现在一路向下打。 三四月份如果科技股有波动，那会是个买点，买什么？要根据基本面，这个基本面才是我们买科技股估值（的核心），一定要知道静态估值不是我们买卖科技股的核心，基本面才是。好东西，物为稀为贵。 用什么来衡量好东西？1月份叫疾风知劲草，在一季度数据这样糟糕的情况下，谁的一季报还凑合？什么叫凑合？也就是2月份受的影响在家都承受，但是谁能够在3月份从基本面上面量价提升，还有涨价的动能嘛，牛的公司就能涨价，并且把自己的产量提高。 所以4月份，谁的业绩能够符合预期或者超预期的，说白了这就是能够贯穿全年的龙头，甚至是未来数年的龙头。 因为今年一季度危机模式下是一个很好的阅兵式，这个时候竞争力的强弱就一目了然了。竞争力强的这些龙头公司，它仍然会贯穿数年，会较长时间伴随着中国经济高质量发展。 总结一下，放水不是永远，因为它受到外部形势、资产泡沫、通胀的制约。放水，水牛只是短暂的，但是经济结构的优化、调整，相对多的资金反而会投入到相对优化的但是又相对少的结构中去。结构为王，这才是核心。科技股牛市的五个方向科技股牛市未来可能有个两三年的延续性，而不是水牛，是经济结构改善所带来的效率牛、结构牛。 我自己的看法是这样5个方向，当然，里边的牛股是由富国基金这些优质的基金公司、基金经理来选的，但是自上而下选5个方向基本上就是跟中国制造2025贴切的。 第1个，5G半导体为代表的信息技术。所谓的5G云、半导体、互联网、物联网为代表的新一代信息技术，就是TMT。 第2个就是高端制造，高端制造又是以新能源车为代表。 第3个是节能新能源，新材料。包括清洁能源，无论是太阳能，核能，还是一些节能的设备，包括与此相关的新材料，它和新能源车的应用是可以结合的。 另外，我刚才提到了放水不持续，因为今年除了内部有通胀之外，还要小心我们的油掌握在别人手中。而老美石油已经是出口了，油价的上涨有利于美国，不利于中国和欧洲。 中国向来是未雨绸缪，所谓的大国定力和战略眼光就是节能新能源，这个也是有技术含量的。比如说最近的氢能、太阳能、清洁能源这些，中国也有相对优势，这是第3个。 第4个倾向于一些精密制造，特别是军工。精密制造和TMT还是相联系的，无论是一些高端的机床，还是人工智能设备，无人机、大飞机等等，这些都是精密制造。 第5个方向，生物医药，生物科技。 这5个方向，前4个方向，下个阶段可能会略好，而生物科技下半年可能会比二季度要好一些，因为一季度由于疫情的原因，生物科技已经有点不太自信了，下一步就要围绕着公共医疗进行大力度的补短板、投入。所以下半年生物科技、生物医疗机会可能会比二季度要好一点。 总体来说这5个方向里面的优质公司，调整就是买入点，市场的波动不要怕。总结起来就是好东西就不怕跌，跌不怕，怕不跌，这我一直讲的核心资产的一个特征。
无论是过去三年来对传统行业的核心资产做减法，还是说未来几年的做乘法和加法，这种先进制造业、科技型行业的核心资产依然不变的是好东西。特别是围绕着基本面明确的这种好东西，要咬定青山，在市场波动的时候要敢于去配置。
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去年12月17日，张忆东在上海出席“界面•财联社中国资本市场峰会” 期间，接受了澎湃新闻记者的专访。
张忆东在采访中说，2020年的行情走势在形状上可能类似2014年，股市会是一个“改革结构牛”，而不是以前说的“杠杆牛”、“水牛”，上半年，A股是螺蛳壳里做道场，指数的上行空间和下行空间都不大，而下半年有望迎来国企改革、金融开放以及全球资金的流入等多重利好，A股有可能迎来指数性行情。
2020年资本市场结构性亮点是改革和开放展望2020年，张忆东直言不会出现“大放水”的情况，中国会利用中美谈判第一阶段协议落实的“期”，着力提高中国经济增长的质量，进行结构优化、结构调整，而不会重走“放水”的老路。因此，2020年市场最大的逻辑就是改革和开放。
在稳增长的力度边际放缓的预期下，“风大了猪都会飞”的逻辑行不通了，张忆东将2020年的股市预期为“改革结构牛”。
具体来看，2020年上半年指数上不会有太大表现，因为在经济结构托底转向改革的背景下，银行股、跟经济增速相关性更强的这些板块，依然是托底有余，但是上升不足，所以A股整体还会是结构性的行情。
张忆东预测，2020年上半年A股指数波动的上沿不会超过2019年上半年的高点，但同时底部有望抬升，会比2019年下半年的低位要高。而下半年，中国经济企稳，价值股有望迎来春天，核心资产中的金融、地产、建筑等低估值权重股将有所表现。
此外，张忆东特别提到，投资者应该要关注国企改革，虽然目前市场普遍预期较低，但这种情况下反而容易出现市场的“超预期”，现在已经看到有诸多改革的举措在不知不觉进行了，国企改革有可能成为2020年最能激发市场活力的一项改革。
先进制造业是最大的受益者，选股要选“小巨人”2020年在改革开放的主线下进行调结构，依然延续经济结构调整的大趋势，而宏观政策不会走大水漫灌的老路。所以，从宏观数据上来看，制造业的固定资产投资也许改善力度有限，也许看不到强烈的补库存的动能。
但是，最优秀的公司盈利能力在2019年下半年已经开始改善了，2020年随着库存周期见底，就算只是滴灌，效果也比2019年更加明显。我们倾向于2020年的前三个季度，特别是2020年2月份之后，科技创新能力强的先进制造业核心资产是资本市场的明星。
张忆东认为，拉长时间线来看，中国实现高质量发展的重要抓手是先进制造业，既能够托底，又能够帮助提升发展效率，所以投资者不妨关注汽车、电力设备、化工、通用设备、TMT这五大制造业相关产业链中最优秀的公司，也就是最有核心技术、最有核心竞争力、最有市场占有率的这些公司，这些公司有望迎来盈利和估值的双抬升，机会更大。
所谓“小巨人”，就是要寻找先进制造业中的细分行业龙头公司，例如油气油服、铁路设备等，这些公司往往处于“三低”状态，即估值低、机构配置低、景气度低，但由于库存周期已经接近底部，因此库存下行压力已经开始缓解，这将改善公司盈利。
这些细分龙头本身的逻辑就是强者更强，自助者天助之，他们本身就具备行业竞争地位，如果政策例如以知识产权保护这样的形式向它出现倾斜，那么它的市场占有率就会更高，另外还有变相减税、资本市场开放并购重组等好处，这些公司会迎来外延式增长，主营业务收入也将提升。
千万不要把消费局限于“吃药喝酒”我还是长期最看好消费。
但消费并不等同于喝酒、吃药，消费是广义的，还包括结构升级，人口老龄化以后消费的增强，传媒，甚至科技型的服务业，比如云计算、大数据甚至5G的运用推广，AR、VR甚至智能驾驶等热点。千万不要把消费局限于必选消费品。
消费板块的龙头股盈利增长确定性很强，但目前看，不得不说有些透支。
对于消费龙头股的买点，张忆东说：“再过三个季报期，年报、一季报、中报，到了8月份，那个时候动态性率要比现在舒服的多。有两种情况，一是调整，二是不调整、横盘，这些仅限于消费中最优秀的公司。到了2020年下半年，如果按照资产荒的逻辑，其动态市盈率下降，同时理财产品的收益率降到3%以下，那时候长线资金还是会考虑动态市盈率回到三十倍以内的消费龙头。
全球资产荒下，A股更具“性价比”从全球的角度来说，主流资本市场都面临着有效资产不足的情况，也就是缺乏能够提供持续稳定的分红能力的资产，或者是能够提供持续的远期现金流的资产。
回顾2019年，美国股市延续了长达十年的牛市局面，三大股指屡创新高。
张忆东认为，2020年美国市场的最大不确定性是美国总统大选，这会加大美国市场的波动率，也会随之降低美股的配置吸引力。不过，美股市场大概率不会表现太差。一方面，尽管美国宏观经济数据乏善可陈，但美国上市公司的基本面仍然符合预期甚至超预期，另一方面，美股回购力度非常大。因此，美股很难出现大熊市，但也很难泡沫化。
在这种背景下展望2020年、2021年，张忆东认为，以中国为代表的新兴市场，其经济增长的动能会有所恢复，而欧美的增长动能可能还是维持原地踏步，或者说改善会略弱于以中国为代表的新兴市场。因此，最晚到2020年下半年开始，全球资金可能会重演类似2016年、2017年时向新兴市场的重新再配置。
科技股的最大风险是：“它不是科技股”张忆东曾在2018年底对2019年的A股市场预测为“N型”走势。回顾过去一年，A股在一季度出现一轮强势反弹，二季度之后不断回落，而近期又再度出现回暖迹象，的确符合张忆东的判断。
张忆东坦言，近期科技股上涨得有些快，现在的时点对于投资者而言，是“可以持有”但“要精挑细选”。
他说：“我认为2020年一季度要小心。2020年上半年，科创板包括民营企业都有减持的压力，减持肯定是一、二月份逢高减持，减了以后会调整一下，到三、四月份强调改革开放，到时候盈利开始释放，才是配置先进制造业龙头更好的时机。”
此外，他也提到，科技股最大的风险不是估值，而是它不是科技股，“含科量”的大幅降低有可能让一家公司从生物制造行业变成化工制造业，投资者买入科技股时要小心黑天鹅可能出现在这里。
本文来源：综合自聪明投资者，澎湃新闻
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