本周A股市场再度大涨,创业板指上涨7.61%,站上2200点;上证综指上涨4.20%,再度站上3000点。中融基金研究部执行总经理寇文红博士认为,上证综指跌破2700之后,只用了13个交易日就重回3000点,表明3000点上下或是A股的长期底部区域,也表明国内外投资者对中国经济转型、对中国科技的发展充满了信心。

本周末,政策面和资金面出现了更多的利好。

宏观政策方面,财政政策将更加积极,货币政策将加强逆周期调节。

2月21日的中央政治局会议要求:“积极的财政政策要更加积极有为,发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度,缓解融资难融资贵,为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务......要积极扩大有效需求,促进消费回补和潜力释放,发挥好有效投资关键作用,加大新投资项目开工力度,加快在建项目建设进度。”

近期财政部、央行、发改委等纷纷出台了一系列稳增长政策。例如2月20日发布的LPR利率下调了10个BP,这有助于减轻企业负担。央行副行长刘国强在2月22日接受《金融时报》专访时表示,将“加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持力度,加强逆周期调节,积极发挥结构性货币政策工具的作用。”

中融基金预期,在扩张性政策的支持下,一季度GDP同比增速能达到4%,二季度上升到5.5%,全年GDP增长5.3%。这有助于消除投资者的担忧,提高风险偏好。

产业政策方面,利好频出

2月21日的中央政治局会议要求:“加大试剂、药品、疫苗研发支持力度,推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展。”

近日,国家发改委等11部委联合印发了《智能汽车创新发展战略》,提出到2025年,基本形成中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系。文件要求:推进智能化道路基础设施规划建设,建设广泛覆盖的车用无线通信网络,建设覆盖全国的车用高精度时空基准服务能力,建设覆盖全国路网的道路交通地理信息系统,建设国家智能汽车大数据云控基础平台,提升网络安全防护能力等。

2月22日,工业和信息化部召开加快推进5G发展、做好信息通信业复工复产工作电视电话会议,要求加快5G特别是独立组网建设步伐,切实发挥5G建设对“稳投资”、带动产业链发展的积极作用。研究出台5G跨行业应用指导政策和融合标准,进一步深化5G与工业、医疗、教育、车联网等垂直行业的融合发展。重点要认真组织实施512工程,加快推动“5G+工业互联网”融合应用,促进传统产业数字化、网络化、智能化转型。抓住5G在网络教育、在线医疗、远程办公等业务发展机遇,释放新兴消费潜力,扩大网络消费,促进信息消费等等。

2月23日,中国联通已经要求各省分公司加快5G建设,力争与中国电信在2020年上半年完成47个地市10万个基站的建设,在三季度完成全国25万个基站的建设,较原定计划提前一个季度完成全年建设目标。

综合上述产业政策,不难看出,5G、智能汽车、物联网(车联网)等产业链的建设,一方面是稳增长、对冲疫情负面影响的重要抓手,另一方面又符合中国经济转型的方向。这方面的建设加快,无疑会给电子、通信、计算机、汽车等行业股票带来大量的投资机会。

资金面方面,存款搬家+外资流入

2月22日,央行副行长刘国强表示,“存款基准利率是我国利率体系的‘压舱石’,将长期保留。未来人民银行将按照国务院部署,综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况,适时适度进行调整。”

众所周知,从2019年8月20日以来,1年期LPR利率已经分4次下降了共26个BP,5年期及以上LPR利率分两次下调了10个BP。我们预期年内1年期LPR利率还将继续小碎步地下调。在LPR利率下调的同时,银行存款利率并未下调,商业银行还不得不通过各种手段高息揽储,导致商业银行的净息差下降。央行暗示未来会适时适度降低存款基准利率,一方面有助于缓解净息差下降给银行带来的损失,另一方面有助于刺激消费和投资。

我们预期未来存款基准利率下降之后,会出现“存款搬家”,即居民(低风险偏好者除外)把储蓄账户上的资金取出来,配置在其他资产(包括股市)上,带动资产价格的上涨。而股市的上涨,客观上有助于企业获得融资,本质上是支持实体经济的发展。

另一方面,2月21日,知名指数编制公司富时罗素公布了富时全球股票指数系列(富时GEIS)2020年2月的季度调整结果。本次将A股的纳入因子由15%提升至25%。新纳入88只中国A股,并将部分此前已纳入的A股标的进行了市值分类调整,这些变动将在3月20日收盘后生效。按照富时罗素此前的测算,本次扩容预计将给A股带来40亿美元的被动资金流入。

2020年初至2月21日(周五),累计已有793.16亿北上资金流入A股。我们认为,中长期看,中国政治经济局势稳定、具有巨大的科技发展潜力、中美利差较大、A股整体估值低于美国,都会对外资具有较大的吸引力,将吸引外资继续流入A股。

长期看好A股,短期创业板指即便出现调整,也不改长期上涨趋势

我们注意到,2月21日(周五)晚上发布的美国2月Markit综合PMI初值为49.6,弱于1月前值53.3,创2013年10月以来最低,叠加市场对COVID-19疫情传播到美国感到担忧,美股全线大跌。道指下跌0.78%,标普500指数跌1.05%,纳指大跌1.79%。科技股龙头中,苹果跌2.26%,亚马逊跌2.65%,奈飞跌1.54%,谷歌跌2.21%,Facebook跌2.05%,微软跌3.16%。费城半导体指数跌2.99%,30只成分股全线下跌,超威半导体跌6.97%,英伟达、MONOLITHICPOW均跌逾4%。恐慌指数(VIX)一度涨逾17%,伦敦金现一度上涨至1649美元盎司,创7年新高。

美股的下跌引发了部分投资者对A股科技股调整的担忧。的确,近期创业板指数上涨较快,大量投资者盈利匪浅,有落袋为安的需求;并且中美科技股同步明显,如果美股科技股大幅下跌,势必拖累A股;截止2月21日,创业板指TTM的PE是63.9倍,是2016年1月以来的最大值,接近2013年10月底的局部高点(66.5倍)、2014年2月初的局部高点(68倍),略低于2011年以来的均值+1倍标准差。这些都暗示创业板指近期上冲后调整的概率较大。

但是,中长期看,中国向自主创新驱动经济增长的转型必然会成功,这是2019年以来A股科技股走出大牛市的基础。即便创业板指短期出现调整,也不改变长期向好的趋势。另一方面,目前中小板指、中证500指数的估值大体处于历史中位数附近,意味着科技股仍具备结构性投资机会。

此外,目前上证综指、沪深300指数的估值低于历史中位数。随着疫情逐渐被控制,企业逐渐复工,建材、化工、工程机械等行业龙头,以及医药、白酒等消费核心资产将迎来配置机会。