申购信息汇总
2月25日，奥佳华公开发行 12亿元可转换公司债券，简称为“奥佳转债”，债券代码为“128097"。
社会公众投资者可参加网上发行。网上发行申购代码为“072614”，申购简称为“奥佳发债”。
原股东可参加优先配售，每股配售 2.1380元面值可转债，配售代码为“082614”，配售简称为“奥佳配债”。
基本情况
债券期限：本次发行的可转债存续期限为6年，即自2020年2月25日至2026年2月25日。
转股期限：2020年9月2日至2026年2月25日。
票面利率：第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。
债券到期赎回：在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将以本次发行可转债的票面面值110%（含最后一期年度利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。
初始转股价格：10.89元/股。
转股价格向下修正条款：
在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。
有条件回售：在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
信用评级：AA。
担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。
票面年收益率：税前年化收益率为 2.45%。
纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 89.03元。
网下申购：无。
正股基本面分析
公司简介
奥佳华智能健康科技集团创立于1996年，曾用名为“厦门蒙发利科技（集团）股份有限公司”，总部设在厦门。2011年9月9日，在深圳交易所挂牌上市（股票代码：002614.SZ），公司拥有保健按摩、健康环境、家用医疗等多种产业，是中国领先的集研发、制造、品牌、营销、服务为一体的国际化智能健康产业集团。
公司拥有行业内较大规模的技术及产品研发团队，依靠先进技术领跑行业发展，截至2018年6月底，公司已获得专利授权564项，其中多项自主研发的核心技术已达到国际领先水平。每年研发投入占营业收入近5%，年研发经费超亿元，已荣获国家知识产权管理体系认证。公司主导筹建的中医智能推拿按摩健康（中国）研究院，重点从事健康智库、推拿大师手法数字化采集与实现等研究。公司在厦门、漳州及深圳三地共拥有五大生产基地，产品遍及全球60多个国家和地区。
目前集团旗下有OGAWA、FUJIMEDIC、FUJI、COZZIA、MEDISANA等多个自主品牌，渠道布局亚洲、北美及欧洲市场，全球800多家专卖店/专柜。其中奥佳华OGAWA品牌深耕亚洲市场二十余年，在亚洲具有很高的知名度，奥佳华OGAWA目前全球门店700多家，未来公司将通过品牌的持续升级，将奥佳华OGAWA打造成为亚洲保健按摩器具行业具有影响力的品牌。
近几年业绩
公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下：
业绩快报
奥佳华：2019年年度业绩快报。
注：归属于上市公司股东的净利润同比下降27.01%，主要系公司 2018年获取土地处置收益（非经常性收益）共1.11 亿元，而本期无此事项。
最新业绩
奥佳华2019年前三季度业绩见下：
行业状况
发行人以“为客户提供智能健康产品 服务”为使命，致力于保健按摩器械、健康环境、家用医疗等健康产品的研发、制造和销售，通过“挖掘需求、服务客户、自主研发、精益制造及全球品牌行销”一体化价值链经营，持续为客户创造新的健康服务价值。
发行人自设立以来，一直致力于为客户提供性能优异、品质卓越的按摩器具产品与服务，主营业务未发生重大变化。
根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所处行业为“专用设备制造业（C35）”。（注：从交易软件中查询出为“医疗保健”业）
按摩器具行业起源于20世纪60年代的日本，率先扩展至东亚、东南亚地区，后又逐步走向北美、欧洲等地区。目前全球已经形成北美、欧洲、东亚和东南亚几个主要消费区域。
（1）全球市场需求状况
近年来，全球按摩器具市场规模稳步上升，到2017年市场规模已经达到126亿美元。2010-2017年全球按摩器具市场规模情况如下：
2010-2017年全球按摩器具市场规模及其增长率
预计全球按摩器具市场仍将保持9%左右的增长速度，2018年预计全球按摩器具市场规模将达到137亿美元。
（2）国内市场需求状况
近年来，中国是全球按摩保健产品市场需求增长最快的地区之一，受益于居民收入水平提升，对按摩保健器具特别是花费较高的按摩椅的消费观念在逐渐发生变化，国内按摩器具的市场规模在逐年上升，至2017年已达到116亿元，2010-2017年中国按摩器具市场规模情况如下：
2010-2017年全球按摩器具市场规模及其增长率
竞争地位
根据海关统计数据，2018年，我国按摩器具行业出口额为26.13亿美元，公司按摩器具出口金额占全行业出口总额的比例约为12%，占比排名第一。发行人与同行业上市公司收入规模、利润规模比较如下：
发行人与同行业上市公司收入规模比较情况
发行人与同行业上市公司利润规模比较情况
可见发行人无论在收入规模还是利润规模上，均具有领先地位。
毛利率
公司与可比上市公司综合毛利率对比如下：
报告期内，发行人毛利率总体保持上升，而同行业可比公司中，荣泰健康毛利逐步下滑，到2018年度综合毛利率已低于发行人，融捷健康毛利率处于持续下滑状态，2017年以后毛利率低于发行人。
募资投向
本次公开发行可转换公司债券募集资金总额为120,000万元，扣除发行费用后，募集资金净额拟投入以下项目：
据中国医保商会按摩保健器具分会统计，从按摩器具出口角度来看，2017年我国按摩器具出口企业共5,278家，出口前十名企业出口额合计占出口比重为39.3%，其中，奥佳华出口额排名第一。根据奥佳华2018年度内销和出口额计算，奥佳华出口份额占比约12%，国内市场份额占比约8.4%。由此可见，目前按摩器具行业竞争者众多，行业集中度较低。在公司产能已无法满足快速增长的市场需求的情况下，通过本次募集资金运用，公司生产规模得以扩大，有利于公司未来利用自身长期积累的品牌优势和遍布全球的营销网络抢占市场份额，进一步提升竞争优势。
——以上来源于《奥佳华公开发行可转换公司债券募集说明书》。
预期收益
估值
当前正股和可转债估值如下：
机构一致预期
当前机构一致预期业绩增速为：35.39%。
长期净资产收益率
奥佳华长期平均净资产收益率为 15.02%。
当前净资产收益率
结合奥佳华2019年业绩快报，可以推算出最新平均净资产收益率为 10.35%。
当前PEG
采用当前机构一致预期业绩增速，结合当前市盈率，可以计算出PEG为 0.57。
合理定位
考虑到2月21日奥佳华大涨 6%可能是抢权配债投机所致，致使当前转股价值为 106.52元，所以采用保守一点的转股价值来预估可转债定位，这里用103元转股价值数据。则与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下：
综合来看，如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 122元附近，即每中一签盈利 220元。
预期中签率
假定原股东优先认购 20%-60%，网下网上合计申购 3万亿，则预期满额申购中 0.16-0.32签。
实盘操作笔记
考虑到奥佳华静态估值PE 20倍合理，成长性估值PEG 0.57偏低，确定申购。
下期笔记
2月26日，宏辉转债发行，3月2日，桐昆转2（暂定名）发行，申购笔记待发布，敬请期待！
说 明
1. 滚动市盈率 PE(TTM)：即股价最近四个季度每股收益之和。
2. 市净率（PB）：每股股价与每股净资产的比率。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。
3. 净资产收益率（ROE）：公司税后利润除以净资产得到的百分比率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明公司的盈利能力越强。此处采用PE和PB估算，与年报上的数据有少许差异。
4. 市盈率相对盈利增长比率（PEG）：等于市盈率（每股收益增长率100）。用于衡量公司相对于业绩成长性的估值水平，PEG大于0且小于1表示估值较低，1表示合理，大于1表示估值偏高。
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