文章来源:股海小鲨鱼




华为占台积电营收约10~15%、5G ASIC营收约8%,台积电本身当然也会受到影响,但是台积电的高阶产能都在排队,一旦台积电掉了华为的订单,后面排队的订单也会陆续补上,因此对台积电自己的影响属于短期,当然这就可以解释为什么台积电正著手进行“零华为”的准备。


比较要注意的是,原先市场普遍认为2020年全球2~2.5亿支5G手机当中,中国大陆市场至少占了一大半,而中国大陆诸多IC设计和晶圆厂都无法绕过本次美国方案,而由于华为海思又是全球少数高阶5G晶片的IC设计商,且华为在中国大陆手机市场占比约40%、全球网通设备占比约30%,一旦台积电对华为断供,且韩国三星也因为日韩冲突而无法即时取代台积电的功能,而中芯国际(港股)目前也还追赶不上,那么华为体系将无法取得手机与基站相关半导体资源、国内半导体族群及华为概念股,也势必变得不容过于乐观。


目前中芯国际(港股)14nm相对仍不够成熟,且中芯国际(港股)自己也会受到本次美国政府方案的阻碍,从荷兰ASML取得EUV设备几乎不可能,未来10nm以下的高阶制程发展也会受阻。


台积电如果对华为断供,预料将会对2020年原本的5G推展进度造成影响,因此我们若是往好处想,美国诸多科技公司与华尔街菁英也会展开游说抗议、阻止此法实施,否則,全球尤其是中国大陆的5G进程,预料将会往后推迟,而手机和基站等产业供应链可能也会重新洗牌。


接着我们延续几周以来的内容,继续来讲疫情对电子产业的影响。


在疫情因素干扰下,诸多国际品牌大廠,继中美贸易冲突之后,仍然加速将组装产能(包括OEM/ODM以及EMS)移往中國大陸以外的国家/地区,鸿海富士康就是其中之一(顺势思考一下,谁能够承接富士康出走之后的国内市场?从单一零件、模组部件、整机组装……通通都有,预料将会是很大的白马股)。


有些A股上市公司,也早早布局海外生产基地,如我们首推的智动力,其主要生产基地几乎都在越南,不但中美贸易冲突的影响较小,本次疫情的负面影响也较小。所以,我们也可以顺势衍生出一个安全的议题,就是看哪些A股港股的电子制造业,是加速在海外设立生产基地的,这些公司至少未来面临的风险相对会比较小,比如在越南的有智动力立讯精密歌尔股份工业富联环旭电子……等,在印度的有闻泰科技合力泰,马来西亚则有通富微电,新加坡也有长电科技……。


大多数还留在国内的组装产线(包括OEM/ODM以及EMS),目前都接获不少急单,但后续还得观察物流恢复、原物料供貨狀況而定,尤其物流最为关键,原物料能不能顺利供应?成品/半成品能不能顺利运送出去?这些都是2月底、3月初开始要面临的问题。


延续上周,我们把每个工厂所处产业上中下游位置,先简化为「Input → Process →Output」,每个工厂运作Process,都有自己的上游Input和下游Output,而当中的“→” 指的就是物流;接着,再把每个工厂的成本结构简单分为「料、工、费」三项。


费指的是折旧这类的费用,这个几乎是固定的,先不说。工指的是人工,自02/10第一线作业人员陆续返回工作岗位,若再加上隔离14天,那么从02/24起,尽管缺工的现象虽然还在,但是问题也会变得相对较小。料指的是原物料、原材料,一般电子零组件的BOM表里,料的占比不小,影响至为关键,因此缺料的问题会比缺工的问题还要严峻(有些来料加工厂,成本结构几乎都是原物料。不过我们曾经说过,这类的工厂在外部环境极其恶劣的情况下,反而比别人容易存活来,比如“老牌”的CCL覆铜板厂)。


现阶段电子产业普遍面临的问题,在于Input的料在自己Process里的安全库存不一定够用,极须积极进料,而Input却受制于物流的不顺畅(许多省市尚处在封闭式管理阶段),短期内会面临缺料的危机;即便Process做成了成品/半成品,但Output依然受制于物流尚未全面恢复,因此出货也没那么顺畅。


别忘了,每个工厂Process都有自己的Input和Output,他的Output可能就是我的Input,而我的Output可能就是你的Input,如此环环相扣,却都卡在物流,这些都是2月底、3月初起,电子零组件产业要面临的问题,回到正轨恐怕要等到3~4月、4~5月以后。不过,一旦回到正轨之后,肯定会积极回补库存!各位一定要耐心等候(如此反而使得1Q20~2Q20基数将因此偏低,凸显3Q20~4Q20的高增长)。


上上周我们说过,尽管大部分企业于02/10复工,但考虑外地返回工作地的员工可能必须隔离14天,因此最快也要等到02/24前后,第一线大量员工才能陆续真正上工,而且由于部分交通运输受阻,预料短期内部分原物料仍有缺货断供的现象(一般只要缺货就会出现涨价,而涨价一直是A股很喜欢的议题)。


随着2月底、3月初,第一线大量员工真正上工,各上中下游企业产能利用率也将开始拉升,抢料的现象也会比较明显,当然也会促成部分原物料跟着涨价。至于被涨价的企业,它自己能不能顺势将成本再转嫁出去?不用自己吸收成本?然后也顺势涨价?到时候就要看产业各个环节的供需状态了(当然也要看各家企业自己的本事了)。


因此,从3月份起,可能弥漫整个2Q20,都会存在这类的不确定性。制造业面临供应链断链、部分生产线依旧停摆、客户订单减少、资金周转困难……等一连串问题,尤其3月初电子产业就可能会出现部分断链的危机(虽然许多A股公司依然一片乐观)。


然而,CIS图像感测、LCD面板、DRAM记忆体、MLCC被動元件……等关键零组件的涨价趋势却十分明显。这类关键零组件,在2019年底市场库存就已经偏低了,供需开始出现反转之际,适逢疫情蔓延,导致供给更加吃紧,想要在1Q20季底之前,就把停工期间的物料一次补足的难度相当高,因此出货价格当然就顺势调涨。


先说CIS图像感测。CIS缺货问题仍将持续,1Q20~2Q20仍无法有效解决,连带使得A股光学概念半导体族群,包括韦尔股份晶方科技华天科技长电科技……等跟着受惠,而AMD概念浓厚的封测股通富微电,虽然不是CIS主流概念,但在AMD议题刺激下仍然持续受惠(不过,还是得留意一个现象:目前医疗需求急遽上升,温度感测IC库存可能不足,CIS公司可能会临时改上温度感测IC,一旦发生这类情事,后续对CIS的影响还需进一步观察。这个市场上完全没人讲,一定要注意!)。


接着说LCD面板。国内面板企业虽然提早复工,但缺工缺料仍导致产能利用率无法上升,国际客户一度转向台湾地区及韩国的面板企业寻求产能,而由于该等海外面板企业产能早已被预订,因此订单又再次流向国内面板企业,同样促成面板价格同步上涨,因此京东方ATCL科技深天马A也等同受惠,尤其湖北地区又是中国大陆面板生产重镇之一,身陷疫区也使得LCD面板产出减少,短期内价格继续上扬(然而日本确诊病例暴增,是否会影响东京奥运的需求,也有待后续进一步观察)。

再来是DRAM记忆体内存。市场经过18~20个月的库存调整,去年4Q19已逐渐趋于供需平衡,而在11~12月间、国际大厂在制定2020方针及KPI预算之际,就认为2020年包括智能手机、台式机、笔记本等消费电子产品的DRAM搭载容量将会翻倍,使得市场库存去化加速。


目前,诸多下游组装厂陆续复工,开始对DRAM扩大采购、回补库存,供给吃紧状态可望延续到2Q20,现货价及合约价双双看涨,包括华亚科、南亚科、威刚……等台系业者可望直接受惠,映射到国内A股always只有兆易创新。但跟MLCC一样,因为疫情的关系,未来涨价还能持续多久,都有待进一步观察。


顺便说一下Flash快闪记忆体。Flash去年2019跌价幅度很大,到了1Q20初,台系旺宏本来预期2020年Nor/Nand Flash价格都会好转,但疫情打乱了市场节奏,现在比较担心的是身陷疫区的中国大陆市场需求骤减,导致涨价趋势后继无力(如果Flash开始出现涨价涨不动的现象,那是否意味着下游终端消费市场很糟糕?如果是的话,其实所有的电子零件涨价现象可能都要结束了,这点要密切观察)。


最后是MLCC被动元件。随着下游组装厂陆续复工、急单涌现,MLCC短期内仍无法全产能供货,尤其日系、台系被动元件大厂,其多数生产基地都在中国大陆境内,而这些生产线所在城市也处在封闭式管理阶段,因此2Q20之前MLCC仍将供不应求、顺势涨价。国内MLCC涨价议题可留意风华高科三环集团,但将来涨价是否还能持续,也有待进一步观察。

由于疫情的关系,两岸诸多航班取消,之前连续好几周我都待在台湾,但仍密切和两岸产业界人士保持沟通,尤其是台湾企业(目前正值疫情观察期间,相较于大陆某些企业的一片乐观,可能台湾企业讲的现象会比较贴近事实)。

从台系主流配套零组件厂了解下来,基本上,国产华为、Oppo、Vivo手机库存可能已经偏高(这个情况跟IDC最新预计的差不多,IDC认为中国大陆手机1Q20下滑30%),而原本2~3月国产手机积极布局5G方案的进度,也因为疫情扩散而打乱布局,研判新机恐怕会因为疫情而不容易卖出去,所以这些国产手机厂,它们就暂时不再积极进货5G芯片了,这也可以解释联发科近期为什么突然对5G的态度开始转为保守(高通也表示受疫情影响,中国大陆客户订单已出现下滑)。


在这样的情况下,小米可能是短期内受益的企业。小米也想发展5G手机,但之前一直拿不到5G芯片货源,而现在有人不再积极进货,因此小米貌似可以顺势取得货源,但仍须观察物流恢复的进度,不然进货跟出货都会有问题。

对电子产业而言,目前在疫情的发酵下,除了直接影响1Q20产能利用率,预料也将使得春季新机上市部分推迟、消费者购买意愿降低,连带使得IC设计公司纷纷去化库存,因此削弱了部分企业2Q20的成长动能。不过,可以预见的是,待疫情稍缓之后,各家工厂势必积极回补库存,预料届时将会产生一波集中拉货潮,届时产业上中下游各个环节都会比较顺畅,可以进一步完善“人尽其才、地尽其力、物尽其用、货畅其流”。


所以,即使1Q20~2Q20基数因此偏低,但随后将积极回补库存,在“此消彼长”的反差下,3Q20~4Q20业绩极佳的可能性较大,况且5G仍是2020下半年重头戏,所以疫情可以说是1Q20~2Q20短期内的影响(前面提到过,1Q20~2Q20基数将因此偏低,反而凸显3Q20~4Q20的高增长)。


原先我们研判的「春季看安卓、秋天看苹果」,现在因为疫情的影响而再次打乱了节奏,其中的春季恐将延后,但会堆叠到夏季和秋季,因此更加深5~6月、7~8月基本面向上的力度,股价仍有机会在4~5月、5~6月开始提前向上反应。而愿意看长一点的朋友,只要短期内利空反应完了,之后都是可以重新介入的时点。


追加内容

本文作者可以追加内容哦 !