摘要

今年A股第一轮“填坑”行情主要由流动性宽松驱动,而各类信号明确后,其后续动能将趋于衰减,市场也将进入一段平和期。A股依然处于中期“小康牛”的通道中,预计产业资本入场和基本面回补驱动的第二轮上涨将在二季度启动。

市场短期仍有资金惯性流入和上行动能,但由于当前政策着力点转向有序复工,货币政策目标更重稳增长,宏观流动性宽松已难超预期。本轮市场资金轮动也已接近尾声,个人投资者入场仍是近期主要驱动。建议密切关注“填坑”行情结束的三大类信号,包括复工和2月数据等基本面信号,利率趋势等流动性信号,以及交易量和风格分化等市场信号。

正文

A股依然处于“小康牛”的通道中

今年第一轮“填坑”行情的动能将趋于衰减,而后市场将进入一段平和期;预计产业资本入场和基本面回补驱动的第二轮上涨将在二季度启动。

本轮“填坑”是流动性宽松驱动的估值提升行情

宏观流动性宽松下,各类资金在A股“黄金坑”后轮动入场:截至2月21日,主要指数皆已明显修复:大小盘分化加剧,16/30的中信一级行业指数已高于节前收盘。另外,目前复工整体水平不高,短期基本面预期依然缺乏基准。

关注本轮“填坑”行情结束的三大信号

1)基本面信号:复工回暖与2月数据确认。个人投资者入场是近期A股最重要的驱动,复工提速和消费回补会分流个人投资者的精力和资金,弱化这一驱动。另外,随着2月宏观、中观、重点上市公司经营数据的公布,本轮提估值的行情也会经历基本面的“校准”。

2)政策信号:利率趋势。流动性宽松是“填坑”行情的主逻辑,利率下行是宽松最重要的信号;利率若止跌企稳,甚至回升,则可能预示着行情结束。我们建议短端利率关注SHIBOR,长端利率关注10年期国债(包括国债期货报价);政策利率则密切关注存款基准利率调整预期的落地。

3)市场信号:交易量与风格分化。创业板上周11783亿元的累计成交已创历史新高,在全部A股中22.8%的占比也已非常接近历史最高水平(23%)。创业板指P/E估值与沪深300之比为5.13,接近2013年年中和2015年3月水平,已达到市场常态运行下的高位。上述指标显示,当前市场热点集聚和风格分化程度已经非常高。

政策着力点转向有序复工,货币政策目标更重稳增长

截至2月21日,一线/新一线城市的人员累计返工率为37.8%/38%,整体水平和上升速度都不高,预计后续政策仍将更多着力于有序复工,而成功的地方复工案例迅速扩散后,未来几周复工速度有望明显提升。在此背景下,货币政策重心也已从节后的稳预期防风险,切换至宽信用稳增长。一方面,央行节后应急性的2.8万亿公开市场投放已基本收回;另一方面,MLF和LPR利率下行后,存款基准利率下调窗口打开:政策更注重银行信用渠道的宽松,宏观流动性宽松难超预期。

资金流入仍有惯性但本轮资金接力已接近尾声

1)配置型资金主导,外资流入规模回归均值。过去3周北向资金净流入规模约为300/44/65亿元,其中交易型外资波动降低,配置型外资流入占比提升。上周配置型外资净流入72亿元,已回归至全年均值水平。A股在富时罗素中纳入比例提升的短期影响有限,外资未来流入节奏将更平缓。

2)公募仓位已经很高,私募短期已有明显加仓。2月21日测算公募基金中股票型/偏股型产品的仓位分别为89.6%/87.1%,已处于历史高位水平;而新发产品对市场边际影响有限。根据我们平时的沟通以及私募排排网调查,私募最近两周大都已有明显加仓。

3)场内杠杆和个人投资者依然是重要的增量资金来源。风险偏好快速修复下,融资余额2月21日升至10828亿元,周内增加439亿元,这是2016年以来的次高值,仅低于2019年2月底。最值得关注的是,过去1个月居民对股市关注被动提升,个人投资者近期入场比较明显:百度指数显示“股票开户”的关注度已达到2019年3月初水平;我们草根调研也发现,近期个人投资者“存款搬家”现象比较明显。

A股短期仍有上行动能但动能将逐步衰减

资金依然有流入惯性,且近期主要贡献来自个人投资者,未来1~2周A股仍有上行动能。但上述几类信号明确后,市场上行动能将趋于衰减,并进入平和期。我们近期的整体配置思路不变;短期可以关注存款基准利率下调预期催化下银行的补涨。

风险因素

复工进度明显慢于预期;A股业绩舆情披露显著弱于预期。


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