摘要:

金铜比接近历史峰值,后期工业品价格或趋势性上行。


一、上周市场回顾

1、资金面

央行表示流动性总体处于充裕水平,开始对春节后大量投放的短端流动性进行收回,同时适度加大中长期投放,并降资金成本。本周逆回购净投放仅1000亿,回收1.22万亿,MLF操作2000亿,回收流动性共9200亿,MLF与LPR一年期利率均跟随OMO下降10个BP,5年期LPR下降5个BP。资金利率维持较低水平,隔夜和7天持平在1.5%和2.2%左右的中枢位置。下周共有3000亿逆回购到期,预计短期央行仍会适量收紧短端流动性。

图表1. 央行公开市场逆回购操作

资料来源:万得,富荣基金

图表2. DR007与R007走势

资料来源:万得,富荣基金


2、利率债

利率债全周基本平稳,但或是因为短端流动性有所收紧,或是因为长端利率本就处于历史低位,周内波动情况明显增加。周初印度蝗灾带来通胀预期,利率明显走高;但周末全球市场因肺炎疫情扩大避险情绪明显走高,黄金、美债、美元全面走高,国内债市同样大幅走好。此外,1月金融数据虽超预期,但基本未对市场形成明显干扰。10Y国债和国开收益率下行1个BP左右,短端上行明显,但整体期限利差水平仍然不低。

图表3. 国债收益率曲线和变化

资料来源:万得,富荣基金

图表4. 国开债收益率曲线和变化

资料来源:万得,富荣基金

图表5. 国债与国开期限利差

资料来源:万得,富荣基金


3、信用债

上周信用债收益率由于资产欠配而多数下降。AA及以上的1Y中短期票据下降幅度最大,达1.7-5.6BP,5Y变化较小,升降并存。城投债方面,除5Y有升有降外,其他期限的收益率均下行明显,其中AA及以上的1Y期下降幅度最大,达3.5-5.5BP,AA2级的降幅达7.5BP。信用利差方面,上周中短期票据及城投债均呈现出短端下行明显的特征。1Y期中短期票据信用利差下行幅度达18-21BP,1Y以上期限的信用利差下行2-7BP。上周城投债的信用利差也呈现出类似趋势,1Y期的信用利差下降18-23BP,其他期限的降幅在0-7BP。反映出对于政策面对短期的呵护及市场对长期的不确定性。

图表6. 信用债收益率、利差变化情况

资料来源:万得,富荣基金;利差基准为同期限国开债


4、可转债

再融资放松和流动性宽松的支撑下,本周股市再度放量大涨,连续多日成交额破万亿,向上的趋势进一步明确。结构上,中小盘异常强势,创业板、中证1000等核心指数均已突破前高,电子、军工、通信、计算机等科技行业领涨,地产、医药、银行、家电、建筑建材等消费与周期方向表现弱势,一定程度上反应对经济基本面的担忧还是存在。转债方面,中证转债指数上涨2.7%,整体溢价率继续抬升,个券上,强势行业中部分偏冷门转债出现明显补涨,例如三力、圣达、永鼎、科森、鼎胜等;跌幅榜上,凯中、模塑、圆通、百合、通威、赣锋等居前,强势方向内部分化明显。

图表7. A股主要指数交易和估值情况

资料来源:万得,富荣基金

图表8. 转债指数与股指累计变化

资料来源:万得,富荣基金


二、本周市场展望

1、基本面变化

政策:除了保障复工等议题不断被讨论外,本周核心政策要属央行发布四季度货币政策执行报告,近期对于货币政策走向出现一定争议,央行发声为市场稳定预期。重点内容看,央行明确了要勇于担当,疫情仍是短期核心任务,逆周期调节空间仍可期待;对银行高利润分析或指向未来存款利率降低却有空间;最后地产方面基调延续不变,信贷方向或难发生巨变。

生产:发电耗煤量环比明显回升,高炉开工率继续下滑,社会钢铁库存继续攀升创近三年新高,钢铁价格指数创三年新低,水泥现货价格小幅回落但淡季可能是主因。从高频数据和微观情况来看,本周生产已经出现明显局部改善,但整体恢复仍需时日,类似钢铁等产品短期去库存压力明显。

地产:本周30大中城市商品房销售与百城土地供应明显回升,但是绝对水平仍不高。政策方面,本周沈阳、海口、三亚、衡阳等地,分别出台房屋交付可展期、土地出让金分期缴纳、购买车位补贴等相关政策对房企予以支持。但目前需求端的大幅刺激仍未出现。

消费:2月上旬乘用车长假零售依然接近零,但政策对汽车行业强调情况继续增强,政治局会议强调扩大汽车内需消费,佛山成为首个救市政策出台城市,买车将获得相应补贴,广州也鼓励加大牌照的额度放松。

通胀:工业品方面,本周南华指数环比继续小幅回升。美油价格环比回升至53美元以上,减产预期催化油价在底部反弹。螺纹钢期货价格继续反弹至3500一线。农产品方面,批发价格200指数本周涨势有所缓和,在高位出现盘整。细项方面,猪肉价格基本持平,但28种蔬菜和7种主要水果价格继续上行。政策方面,国务院常务会议要求加快恢复生猪生产,将养殖场户贷款贴息补助范围由年出栏5000头以上调整为500头以上,增加冻猪肉国家收储。

海外:消息面上,疫情在韩国、伊朗、意大利、日本等地区均出现加速扩散迹象,全球对疫情重视程度明显加大。数据面上,2月欧美MarkIT PMI公布,德国、英国等欧洲地区超预期上行,显示欧洲经济短期向好情况暂未受阻,但美国大幅不及预期,需更多其他数据出炉。市场方面,本周避险情绪浓厚,欧美股市集体回调,债券收益率大幅下行,美债突破1.5%至1.48%,距离本轮牛市最低点1.456%(2019年9月4日)仅一步之遥,黄金价格突破1630美元,创7年新高,疫情发酵带来明显干扰。

下周关注:下周重大数据和事件较少,美国MarkIT PMI不及预期,关注周末耐用品订单等其他数据情况。此外,疫情在全球的传播情况,也值得观察。


2、下周债市判断

利率债:虽然通胀压力、复工节奏对债市并不友好,但货币宽松和降低企业成本主线逻辑在短期尚未削弱,中期基建和地产反弹力度仍有待观察,此外下周起富时指数正式纳入国债,长端利率大幅反弹难度大,维持中性偏多态度。

除了复工节奏之外,近期市场担心的另一个风险来自通胀。截至本周数据,仅考虑食品部分的高频数据涨幅,由于猪肉、蔬菜、水果均持续上涨,2月CPI或继续上行0.2-0.4个百分点,由于服务部分的医疗项目超季节性涨价几成定局,实际CPI同比或更高。蔬菜和水果在经历疫情冲击后,随着交通和供给恢复,价格有望回落,但猪肉、鸡肉等养殖链条,尤其是生猪供给的恢复,是否会因为疫情中断或减速,仍然值得关注。工业品方面,由于需求走弱,原油、钢铁、铜等主要商品价格均明显下行,而黄金与铜的价格比值几乎上升至历史峰值,也显示市场的避险情绪加剧了工业品的下跌,交易层面有透支情况,未来工业品价格反弹的空间可能不小。综合来看,短期通胀由于农产品和医疗等服务价格推升,CPI高位回落的节点可能较此前市场预期来的晚,而后期工业品的反弹,可能使得下行的幅度也低于市场预期。虽然短期流动性宽松支撑债市,通胀并非核心矛盾,但中期仍需关注逐渐上升的压力。

信用债:信用利差被压缩至历史低位,但绝对收益仍能能提供一定吸引力,建议哑铃型配置,城投和地产中进一步挖掘个券定价机会。

可转债:权益结构性看点仍多,高流动性和高风险偏好共振,短期预计仍强势。转债整体估值仍偏贵,建议在成长板块、低溢价率个券中寻找机会,仍以高景气的强势板块(5G、新能源汽车、消费电子)为主,适度布局疫情结束后受益、目前滞涨的基建等板块。

图表9. 钢铁社会库存创阶段新高

资料来源:万得,富荣基金

图表10. 发电耗煤环比回升

资料来源:万得,富荣基金

图表11. 地产市场出现回暖

资料来源:万得,富荣基金

图表12. 蔬菜价格继续走高

资料来源:万得,富荣基金



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