转自:理财老娘舅

老娘舅说:

股市波动太大,理财收益不够满意,是否有第三种解决方案呢?二级债基也许是一个答案。股债二八,能否平滑组合波动,同时取得不错的收益?本次基金经理请回答栏目,老娘舅邀请到了朱雀基金的基金经理柳雯青女士,让我们看看她怎么说。

基金经理 柳雯青

西南财经大学金融学硕士、管理学学士。

现任朱雀基金固定收益部总经理。

具有13年证券、基金从业经验,先后任职于兴业银行股份有限公司,富国基金管理有限公司。


《基金经理请回答》采访开始……


No.1 您给自己从业以来的投资打几分?为什么?

如果满分是10分的话,我想给自己打8分。

首先,评判一个投资经理的能力,不仅要看他在牛市中收益是否能够跟得上市场,更重要的是看在熊市中能不能守住安全边界,尤其是在突发事件冲击下,控制好回撤。作为债券投资来讲,保障本金安全是首要任务,在此基础上再追求收益的稳定增长。从业这么多年,管理了很多个组合,都取得了不错的成绩。即使经历了13年、16年以及17年这样大的熊市,也实现了正收益,很荣幸还获得全国社保颁发的“三年服务表彰”。

其次,就是时刻保持学习状态,不断完善自己的知识框架,丰富投资策略,保持对市场的敬畏之心,并与时俱进。


No.2 受肺炎疫情影响,近期市场波动较大,如何看待债市、股市未来行情?

债市方面,本次疫情将导致经济增速有所下行,同时由于疫情发展的时点和节奏难测,叠加恐慌情绪,利率预计会出现大幅下行,短期将跟随疫情的变化起伏,但中长期债券市场仍然回归基本面以及政策应对。

与2003年SARS疫情类似的是,当前消费受到疫情的显著负面冲击,许多民营中小企业经营风险进一步加大,因此,虽然疫情是短期冲击,但总需求不足问题可能加剧,保持流动性稳定、降低企业融资成本仍是当务之急。因此央行可能会逐步降低MLF、OMO利率来引导LPR下行,同时加大低成本 、长期限的psl投放,此外推出再贷款等定向措施重点支持受疫情影响较大的行业和地区。

长期来看,在稳增长的大背景下,货币政策的基调仍是宽松,降准降息政策仍然是大概率事件。通过降准,可以补充银行体系的流动性缺口,作为与贷款利率挂钩的MLF利率,后续调降的空间很大,通过降低银行负债成本,进而达到降低实体经济融资成本的目标。

股市方面,春节后的一次深度调整已经较为充分地反映了恐慌情绪。历史上,这类突发事件并不会改变市场运行的既有趋势和结构,市场风险偏好提升、居民储蓄搬家、海外资金流入、基础制度建设逐步完善的进程并未改变。因此我们认为短期调整恰是机遇,积极逆向才能有效把握。后续宽松对冲政策、两会召开以及疫情数据的边际改善都可能成为市场反弹的催化剂。


No.3 基于这样的判断,后市看好哪些机会?

债券方面,受疫情影响,经济增长受到冲击,在结构性资产荒的情况下,利率债仍具有明显的投资价值。从期限利差来看,在前期短端利率下行较快的情况下,期限利差整体大幅上行,目前3、5、10年期的期限利差均处于历史最高20%左右的水平,相对于短端而言,中长端的配置价值相对较高。

可转债今年仍是个不错的投资品种。一方面转债的债底价值构成了安全垫,对于控制回撤相对较为有利,另一方面转债也是部分产品投资范围内介入权益的唯一方式,在投资者对于权益市场相对较为乐观的情况下,转债市场吸引新增资金入场方面仍有一定的持续性。

一级市场方面,转债市场的扩容仍处于正在进行时,储备品种相对较为丰富。新上市转债在行业结构上丰富度也有所提升,可以着重把握行业Alpha机会。

股票方面,我们重点看好的5G、电子、游戏、新能源、新能源汽车、军工、新零售及物流等领域受此次疫情影响有限,中长期的看好逻辑并未发生改变。


No.4 您管理的新产品朱雀安鑫回报是一只怎样的产品?

目前二级债基市场的存量比较多,大致分为两类,一类是波动比较大,具有明显权益属性的产品,其债券仓位也是以可转债为主,组合波动比较大。另一类则是偏稳健的产品,更注重大类资产配置。朱雀安鑫回报的定位属于后者,首先通过债券投资获得稳定的收益,然后比较不同资产间的风险收益比,进行仓位的调整,利用债券和股票间的翘翘板效应,在控制组合总体回撤风险的基础上,获取长期稳定收益。


No.5 您的投资逻辑是怎样的?

首先,我们将充分发挥公司权益方面的投资优势,在类属资产配置上,除了做基本面研究,进行自上而下的研判,我们将结合公司10年来权益市场的投资数据积累以及对库内品种价值中枢的算法,来判断组合的权益仓位占比,我们也据此进行了组合拟合,测算下来表现不错。

其次,个股的选择上,我们将参考核心库三级库以上的品种。由于我们公司择券追求精益求精,股票池即使在牛市最多也不过百只,而且将入池股票也分为一、二、三等级库,库级越高意味着对未来的收益确定性越大,二级债基将重点投资三级以上的品种,更加确定了组合的收益,减少组合的波动。

此外,在信用事件频发的当下,我们将严格把控信用风险,不做信用下沉,我们在信用研究方面,会与权益研究形成合力。


No.6 朱雀安鑫回报股票仓位最高可以达到20%,将如何做股债配比?

朱雀安鑫回报是朱雀的首只固收产品,也是我在朱雀的第一只产品。我们将以“固收为盾,权益为矛”,充分发挥股债团队的联动效应,追求绝对收益。在股债配比上,我们将结合朱雀团队10年来积累的股票库数据,依托对库内品种价值中枢的评估来确定股票仓位。组合构建则会参考核心库三级库以上的精选品种,增厚组合收益。


No.7 请用三个关键词形容自己的投资风格。

投资风格用三个关键词概括就是灵活有度,稳健配置,追求绝对收益。

控制风险是获取收益的前提,在投资中遵循分散投资的理念,同时在配置过程中勤于观察、善于学习、长于变通,通过严谨细致的研究,力图把握各品种的投资机会,控制回撤,追求收益的长期稳定增长。


No.8 做好基金经理最重要的是什么?

敬畏之心和学习能力。首先,对市场始终保持敬畏之心,在投资过程中不跟风,不盲从,所有的投资决策都是基于严谨细致的研究,不过分倚重单一券种,而是通过自上而下的研究分析,积极把握各类属资产的投资机会。其次,就是保持不断的学习,债券市场一直在快速发展,产品不断丰富,通过不断学习市场上的新品种,丰富投资策略,与时俱进。


No.9 从业以来,投资中最难忘的是什么?

最难忘的就是遭遇流动性危机,杠杆策略曾是债券投资的重要策略之一,但13年的时候遭遇钱荒,导致流动性压力,从那以后,懂得要时刻保持组合弹性,并要根据自身的融资能力来放大杠杆。


No.10 最想对基民说的一句话是?

买基金就是选择专业的管理人,同时相信时间的力量,赚稳稳的幸福!


No.11 兴业银行被称为固收“黄埔军校”,您之前在该行的工作有何收获?

我的第一份工作就是在兴业银行,06年研究毕业以后我就到了兴业银行资金营运中心,当时债券市场主要是银行/保险机构参与,非常小众,还没有券商研究,所以当时主要是做一些基础的研究工作,包括宏观经济、债券定价以及资产配置,在这段时间搭建了一个扎实的理论研究框架,08年以后市场逐渐有了交易概念,兴业银行作为第一批做市商,我当时主要负责做市商以及交易团队主交易员的工作,兴业银行是当时最活跃的机构,我每天的交易量达到百笔,很多机构一个月都没有这么多交易量。

通过这种高强度训练,积累了两点优势 :首先,是对市场的敏感性,在市场机会出现的时候能够及时把握住;其次,是风险意识,在市场波动时,能够随着市场演变及时修正策略,避免出现较大净值回撤。


No.12 近年来债券违约事件频发,投资中如何做到不踩雷?

在信用事件频发的当下,我们将严格把控信用风险,不做信用下沉,我们在信用研究方面,会与权益研究形成合力。债券与股票最大的不同,在于债券的价格是有边界的,比如一只aa的债券,我们再看好它,也不会涨到aaa的水平,再加上集中度限制,单只债券对组合收益的贡献很小,但从以往的投资中发现,行业的阿尔法更加重要。比如14年的城投债、16年的产能过剩行业以及房地产行业,如果抓住了行业周期轮动的机会,会对组合收益产生明显的贡献。

而对行业周期的认识,股票研究员会更加深刻,因此在信用研究过程中,股票研究员先对行业周期进行定位,然后债券研究员再挑选适合债券投资的主体,最后通过研究例会,由股票研究员一起对主体进行探讨,虽然股票和债券的关注点不同,但通过讨论可以对公司形成更加全面的认识。而且对于行业我们也只聚焦权益所覆盖的领域,只做自己了解的公司,从而规避信用风险。


No.13 研究、投资、风控,你最看重哪个?为什么?

我最看重研究,严谨细致的研究是投资的前提。当把影响市场的因素都研究透彻,明白收益在哪里,风险在哪里,化繁为简,抓住主要矛盾,才可以做出正确的投资决策,同时做好应对相应风险的措施。


No.14 心态、经验和纪律,哪个对你帮助最大?为什么?

我认为是心态。巴菲特讲投资就需要在别人贪婪时我恐惧,别人恐惧时我贪婪,很多时候投资的决策是反人性的。所以,保持一个平和的心态,不以物喜不以己悲,才有助于做出正确的判断。如果心态不好,就很容易犯追涨杀跌的错误。


No.15 如果可能,你会给20岁时的自己什么理财建议?

年轻就是最大的资本,所以如果可能,我觉得 20岁最好的理财就是投资自己,多学习,多尝试,多出去走走,开阔视野,提升心智。


No.16 投资之外最大兴趣爱好是什么?对投资会产生什么影响?

投资之外我最大的兴趣就是运动,瑜伽、游泳、羽毛球是我最喜欢的项目,首先,运作可以让我有一个健康的体魄,让我有充足的精力投入到投资当中;其次,通过运动可以释放压力,调整心态,清明头脑;最后,就是通过运作让我明白,如果想在比赛中取得好的成绩,就需要不断提升自身技能,关注点应该是在赛场,而不是在比分。


No.17 最喜欢的城市是哪个?原因?

最喜欢上海,有自己的文化底韵,但并不固步自封,而是海纳百川,有历史但又充满生机,每一个胸怀梦想并努力生活的人都能在这里找到自己的位置,充满无限可能。


No.18 休息时更喜欢独处还是和人一起?

休息时我更喜欢独处,因为工作、生活中大部分时间都是和人在一起,没有独自思考的时间。

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