“资产配置能手”FOF，如何实现“固收+”策略？_财富号

2018年以来，随着国债收益率的大幅下滑，“固收+”策略成为市场追捧的策略。这一幕似曾相识，2016年债券市场在经历两年大牛市的情况下，“资产荒”的提法甚嚣尘上。从资产配置的角度来讲，“固收+”实际上是投资者在不愿提升风险偏好的情况下通过多资产配置、多策略融合来提升收益的方式。在资管新规的要求下，银行等机构将面临产品向净值化转型，这类资金对高收益低风险策略需求旺盛，催生了“固收+”策略的发展。

“固收+”常见策略

对于私募和公募机构来说，实现“固收+”策略有多种方式，包括量化对冲、期权策略、固收+期权、固收+股票等，这些基本上可视为通过资产配置动态调整股票、债券的比例以实现收益的提升，包括：二级债基、股债灵活配置、非标+其他资产、CPPI策略/TIPP策略、OBPI策略等。

二级债基

这是最早的“固收+”策略，这类产品一般要求不低于80%的资产投资于债券，不高于20%的资产投资于股票，通常来讲，该策略能获得超越纯债基金的收益，且风险相对较小。但是，由于该类产品设计上的漏洞，80%投资于债券的资产包含可转债，这使得有些管理者比较冒进，转债的投资占比较高，导致整个产品的风险收益比偏向于股票型基金，产品的波动性大幅增加，违背“固收+”的策略目标。

股债灵活配置

这类产品最初在2015-2016年以打新基金的形式存在，整体的配置比例为10%-20%股票底仓（用于打新）、80%左右的债券以及打新增厚收益，规模普遍较小，不超过5个亿，2017年之后随着新股收益的下降，一部分产品转型为普通的股票型基金进行操作，另外一部分则继续以“固收+”策略运作，股票仓位上限限制在20%-30%左右，并积极参与转债打新、条款博弈，通过各种方式增强组合收益。

非标+其他资产

这类产品主要适用于信托等机构，由于信托收益率下滑，信托机构为了增加产品的竞争力，尝试打包非标资产和其他资产构成新的产品，其中其他资产包括股票、CTA策略、期权策略、量化对冲策略等。

CPPI策略/TIPP策略

早期保本型基金常用的策略之一，CPPI称为固定比例组合保险策略，TIPP称为时间不变性投资组合保险策略，二者差异在于保本底线的调整方式，在CPPI策略中，无论基金净值增长多少，其保本底线依然保持为初始值不变，而TIPP策略中，会根据基金净值的增长，提高保本底线，锁定收益。相比CPPI策略，TIPP策略更为保守。

CPPI策略可简单的用公式表述为：R=M*（A-S）

其中，R表示可投资于风险资产的上限，A表示基金的资产总值，S表示最低保本额度的折现值，M为风险乘数，A-S表示安全垫。该策略中最重要的两个参数是风险乘数M和最低保本额度折现值S。

OBPI策略

全称基于期权的投资组合保险，该策略与CPPI策略的区别在于确定好风险资产的投资比例之后，将风险资产投资于股票或股指的看涨期权，从而当股价或股指上涨时，可以获得相应的增值收益。

FOF实现“固收+”策略

FOF一直以资产配置作为其特色，在“固收+”的策略上也有重要的应用价值。我们以A股、美股、短债和长债作为标的资产，利用目标风险模型确定资产配置的比例，考虑到A股宽基指数结构的不合理，我们使用中证消费、中证医药、TMT50、中证金融等权构建A股指数，美股以NASDAQ100指数替代，短债以中债3年以下国债总财富指数替代，长债以中债10年期国债总财富指数替代。

“固收+”策略一般追求较低的风险、较高的收益，因此，我们设定目标波动率为2%，根据模型设定的权重回测，自2012年8月至今，按季度调仓，年化收益达到9.09%（未扣费），费后年化收益7.97%（管理费0.6%，托管费0.15%，申购费0.1%，赎回费0.5%，平均每次调仓20%），最大回撤3.94%（发生在2015年股灾期间），其他时间最大回撤不超过3%，较好实现了“固收+”的策略目标。