中芯国际(00981.HK)买入(评级)目标价:20.23港元 港股公司评级报告
市场数据(截至2月20日)
收盘价(港元)
15.74
流通港股(亿股)
50.99
总市值(亿港元)
802.52
52周波幅(港元)
7.6-17.92
每手股数
500股
恒生指数
27609.16
注:股价已做前复权处理,下同
成交金额:百万港元
股价表现(%)(截至2月20日)
60日
120日
250日
中芯国际
55.23
79.48
96.01
恒生指数
4.32
7.58
-1.05
相关报告
1.《国产化替代效应增强,料盈利能力持续改善》,艾德证券期货研究部,2020-1-14
产能利用率维持高位,料2020年一季度业绩逆势上涨
主要财务指标预测:
单位:百万美元
指标
2017A
2018A
2019A
2020E
2021E
2022E
营业总收入
3,111
3,378
3,361
3,540
3,979
4,557
增长率(%)
6.54
8.59
-0.51
5.34
12.38
14.53
归母净利润
180
128
235
164
212
316
增长率(%)
-52.29
-25.39
75.06
-30.01
29.32
48.86
EPS(美元)
0.04
0.03
0.05
0.03
0.04
0.06
ROE(摊薄)(%)
3.43
2.23
3.76
2.74
3.15
4.5
ROA(%)
1.33
0.88
1.18
0.86
1.22
1.26
PE(倍)
47.31
34.5
33.03
62.81
48.57
32.63
数据来源:Wind资讯
中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一,也是中国内地技术最先进、配套最完善、规模最大、跨国经营的集成电路制造企业,提供0.35微米到14纳米不同技术节点的晶圆代工与技术服务。中芯国际总部位于上海,拥有全球化的制造和服务基地。未来的投资要点主要有:
u 营收稳步增加,毛利率向上攀爬
2019年第四季的销售额为8.39亿美元,同比增加6.6%,环比增加2.8%;毛利为1.99亿美元,同比增加48.7%,环比增加17.4%;净利润为7567万美元,同比增加595.9%,环比下跌10.6%;毛利率为23.8%,同比提升6.8个百分点,环比提升3个百分点。
u 产能利用率维持高位,5G浪潮推升半导体需求
2019年四季度公司的产能利用率为98.8%,同比提升8.9个百分点,环比提升1.8个百分点。随着5G物联网浪潮的到来,0.15/0.18m-40/50nm等成熟制程芯片需求将增加。从产品制程来看,图像传感器、
电源管理IC、嵌入式闪存、NOR Flash、MCU、射频芯片等采用0.15/0.18m-55/65nm制程,而5G、物联网相关消费电子如SoC、DSP、ISP芯片、蓝牙芯片、SLCNAND等则对应40/45nm制程。现在只是5G的初级阶段,中芯国际作为国内代工龙头,将长期受益于5G的增长。
表1付运及产能利用率
8英寸等值晶圆
2019年四季度
2019年三季度
2018年四季度
付运晶圆
1,339,400
1,315,443
1,217,690
产能利用率
98.8%
97.0%
89.9%
注:产能使用率按约当产出晶圆总额除以估计季度产能计算
数据来源:第四季度财报
u 受益于国产化替代,中国内地及香港收入占比进一步提升
2019年四季度,来自中国大陆和香港的收入占比由去年同期的57.5%上升至65.1%,符合市场预期,公司的产能和工艺技术完全能够承接上游芯片设计公司的代工订单转移。
表2按地区分类的收入占比
地区
2019年四季度
2019年三季度
2018年四季度
美国
22.2%
24.7%
31.7%
中国大陆及香港
65.1%
60.5%
57.5%
其它
12.7%
14.8%
10.8%
数据来源:第四季度财报
u 业绩指引超预期,14nm收入占比将进一步增加
公司对于2020年一季度收入指引环比增加0%-2%,毛利率介于21%-23%,按此计算同比增加26.8%。一季度是传统淡季,但业绩指引显示公司将维持产能满载。此外,值得一提的是,14nm贡献2019年四季度1%的营收,这将成为半导体国产化的重要转折点。因为从技术角度讲,14nm及以上的工艺基本上可以满足国内芯片代工公司的需求,半导体制造将不在“受制于人”。
u 资本开支维持强劲,产业景气度上升
2020年公司计划用于晶圆厂运作的资本开支由约为31亿美元,其中20亿及5亿元预计分别用于拥有多数股权的上海300mm晶圆厂及拥有多数股权的北京300mm晶圆厂的机器及设备。2020年计划用于非晶圆厂运作的资本开支约为5990万美元,主要用于雇员生活园区的建造。资本开支维持强劲从侧面反映出行业景气度的上升,而实际上当前TWS、多摄像头、超薄指纹识别仍在快速渗透,公司的CIS、Power IC、Fingerprint IC、Bluetooth IC及Specialty Memory等产品下游需求十分旺盛。
u 结论:
2019年中芯国际的业绩超出市场预期,产能利用率维持高位。2020年随着14nm工艺的成熟以及华为订单的持续导入,国产化替代效应将进一步增强。强劲的资本开支释放积极信号,产业景气度逐步提升。我们预测公司产能利用率于2020年仍将维持高位,预测公司于未来三年的净利润分别为1.64/2.12/3.16亿美元,并以2倍PB(2020年)作为公司合理价值的判断基础,其12个月对应目价为20.23港元,评级上调至”买入”。
u 风险提示:
全球贸易摩擦带来的不确定性;技术研发不及预期;突发疫情对行业导致下游需求萎缩。
附表:中芯国际近四年财务摘要
单位:百万美元
2019年
2018年
2017年
2016年
总营业收入
3,360.89
3,377.96
3,110.78
2,914.18
同比(%)
-7.27
8.35
6.42
30.31
营业利润
49.99
-23.73
89.55
319.23
同比(%)
310.63
-126.54
-73.22
45.22
净利润
234.68
134.06
179.68
376.63
同比(%)
75.06
-25.39
-52.29
48.62
总资产
16,437.82
14,424.32
11,918.45
10,115.28
总负债
6,239.96
5,500.74
5,197.12
4,712.05
股东权益合计
10,197.86
8,923.58
6,721.34
5,403.23
经营活动现金流量
1,019.01
799.43
1,080.69
977.2
投资活动现金流量
-1,938.19
-3,197.26
-2,662.14
-2,443.33
资本支出
1,883.53
1,832.49
2,330.96
2,842.93
筹资活动现金流量
1,388.47
2,376.92
1,271.59
2,614.78
现金净流量
452.42
-51.88
-287.71
1,120.81
销售毛利率(%)
20.62
22.22
23.89
29.16
销售净利率(%)
4.73
2.29
4.06
10.86
EBIT Margin(%)
5.42
3.43
4.7
11.42
ROE(摊薄)(%)
3.76
2.23
3.43
9.07
ROA(%)
1.52
1.02
1.63
4.37
资产负债率(%)
37.96
38.14
43.61
46.58
资产周转率(倍)
0.22
0.26
0.28
0.34
流动比率
2.14
2.15
2.19
1.86
速动比率
1.95
1.94
1.86
1.63
来源:Wind资讯
投资评级说明:
买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上;
增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%;
中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;
减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
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