平安好医生(01833.HK买入(评级)目标价:89.17港元 港股公司评级报告




市场数据(截至220日)

收盘价(港元)

77.25

流通港股(亿股)

10.67

总市值(亿港元)

824.49

52周波幅(港元)

28.55-82.2

每手股数

100股

恒生指数

27609.16

注:股价已做前复权处理,下同

成交金额:百万港元


股价表现(%)(截至220日)


60日

120日

250日

平安好医生

48.8

61.27

102.2

恒生指数

4.32

7.58

-1.05

相关报告

暂无

互联网医疗迎来拐点,突发疫情加速独角兽崛起

主要财务指标及相关预测:

单位:百万元人民币

指标

2017A

2018A

2019A

2020E

2021E

2022E

营业总收入

1,868

3,338

5,065

7,159

10,002

13,276

增长率(%)

210.28

78.68

51.82

41.27

39.71

32.73

归母净利润

-1002

-912

-734

-553

-155

233

增长率(%)

-32.11

8.98

19.50

24.60

71.96

250.16

EPS(美元)

-2.39

-0.97

-0.73

-0.52

-0.15

0.22

ROE(摊薄)(%)

-24.83

-8.94

-7.61

-5.3

-1.49

2.23

ROA(%)

-19.05

-9.94

-5.83

-3.2

-0.6

0.7

PE(倍)

--

-28.31

-74.06

-136.19

-485.75

323.49

数据来源:Wind资讯

u 收入高增长,亏损收窄

平安好医生于2019财年实现收入50.65亿元(人民币,下同),同比增长51.8%,各业务板块均保持良好的增长态势。其中,在线医疗贡献收入8.58亿元,同比增长108.9%,其占公司整体收入的比重从2018年的12.3%上升到2019年的16.9%;在线医疗的毛利达到3.79亿元,同比增长130.0%,其占公司整体毛利的比重从2018年的18.1%上升到2019年的32.3%。净亏损同比收窄18.2%至7.47亿元。

u 核心运营指标表现突出变现能力增强

互联网平台的核心运营指标表现突出,截至2019年12月31日,累计注册用户数同比增加5000万人至3.15亿人;2019年12月的活跃用户数同比增长22.3%至6690万人,付费用户数同比增长26%至约300万人;全年平均付费用户转化率由去年同期的3.6%提高至4%;全年日均线上咨询量同比增长36.3%至72.9万次。


平安好医生主要运营数据


截至12月31日




2019年

2018年

同比变动

注册用户数(亿人)

3.15

2.65

18.9%

累计咨询量(亿人次)

6.74

4.07

65.5%

MAU(12月当月数/百万人)

66.9

54.7

22.3%

MPU(12月当月数/千人)

2969

2357

26.0%

付费用户转化率

4.0%

3.6%

0.4个百分点

商城GMV(人民币百万元)

4447

1973

49.6%

资料来源:公司财报

u AI技术赋能医生诊断效率大幅提升

平安好医生的AI辅助治疗系统包括四大内容,即智能重症监护系统、AI智能辅助问诊系统、合理用药检测系统及智能医疗安全监控平台,显著提高了医生问诊效率及问诊精度,极大改善了患者就医体验。2019年日均咨询量72.9万,按年同比增长36.3%。2019年末,公司的自有医疗团队人数达到1409人,较2018年末增长17.8%,AI技术在提升自有医疗团队服务效率方面功不可没。除了人工智能技术,还利用区块链、云计算等技术,保障数据安全。例如利用区块链的去中心化和匿名特征,收集、统计医疗数据,保护用户隐私,打通数据孤岛。

u 突发疫情导致在线医疗需求激增,加速独角兽崛起

自2020年1月份新型冠状病毒疫情爆发以来,卫健委两度发文,鼓励互联网诊疗的发展,在线医疗需求激增。公司凭借业务模式的优势以及自有医疗团队的资源优势,与56个省市地方政府开展密切合作,提供实时在线问诊服务、开通各省份义诊专线。据平安好医生2019年业绩发布会公布的数据,2020年1月20日至2月10日,平台访问人次达11.1亿;2020年1月22日至2月6日,APP新注册用户量较前20天增长10倍,APP新增用户日均问诊量增长达9倍。

u 政策支持力度加大互联网医疗将纳入医保范围

2019年8月30日,国家医保局公布了《关于完善“互联网 ”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》的政策,目的是通过合理确定并动态调整价格、医保支付政策,支持“互联网 ”在实现优质医疗资源跨区域流动、促进医疗服务降本增效和公平可及、改善患者就医体验、重构医疗市场竞争关系等方面发挥积极作用。同时也意味着,互联网医疗真正纳入医保的日子为期不远。

u 结论

平安好医生于2019年收入高增长,亏损收窄,核心经营数据表现突出。2020年突发疫情导致互联网医疗需求激增,平安好医生APP新注册用户量及新增用户日均问诊量出现爆发式增长,预计对2020年1季度产生较大的正面影响。此外,互联网医疗政策已经从试水期过渡到规范发展期,越来越多的配套政策落地,预计互联网医疗将在不远的将来纳入医保支付的范围。预计2020年在线医疗将保持高速增长,毛利率将进一步提升,2020年营收将达到71.59亿元人民币,参考可比公司估值,给予2020年12倍PS,对应的市值为859.08亿元人民币,即951.43亿港元,对应的股价为89.17港元,首予“买入”评级。

u 风险提示

互联网医疗纳入医保存不确定性;对平安集团的依赖较大;私家医生增长不及预期。



附表:平安好医生近四年财务摘要

单位:百万元人民币


2019年

2018年

2017年

2016年

总营业收入

5,065.43

3,337.85

1,868.02

602.04

同比(%)

51.76

78.68

210.56

115.83

营业利润

-1,108.31

-1,321.99

-822.24

-988.01

同比(%)

16.16

-60.78

16.78

-209.7

净利润

-733.86

-911.66

-1,001.64

-758.22

同比(%)

19.5

8.98

-32.11

-134.23

总资产

12,379.14

12,373.52

5,972.08

4,187.67

总负债

2,709.65

2,106.23

1,938.12

1,813.38

股东权益合计

9,669.49

10,267.29

4,033.96

2,374.30

经营活动现金流量

-504.2

-1,085.19

-483.94

-263.07

投资活动现金流量

4,476.64

-9,557.06

325.87

-976.49

筹资活动现金流量

8.82

7,015.58

2,153.95

3,617.47

现金净流量

4,038.97

-3,668.16

1,873.10

2,616.42

销售毛利率(%)

23.13

27.32

32.77

42.16

销售净利率(%)

-14.73

-27.35

-53.62

-125.94

资产负债率(%)

21.89

17.02

32.45

43.3

EBIT Margin(%)

-14.23

-27.32

-51.79

-123.52

ROE(摊薄)(%)

-7.61

-8.94

-24.83

-31.93

ROA(%)

-5.93

-9.94

-19.72

-33.74

资产周转率(倍)

0.41

0.36

0.37

0.27

流动比率

3.18

3.84

3.02

2.23

速动比率

3.15

3.82

3.02

2.23

数据来源:Wind资讯


投资评级说明:

买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上;

增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%;

中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;

减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

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