市场概况

周二(2月25日),A股上演“深V大反击”。截至收盘,上证指数跌0.6%,报3013点,一度跌近3%;深成指涨0.7%,报11856点;创业板指涨1%,报2287点,一度跌逾4%。两市成交额达1.42万亿,为2015年7月以来新高,连续5日超万亿

为何今日市场尤其创业板大幅震荡?

国盛证券认为,外盘震荡等原因是次要因素,核心是大幅上涨之后的正常调整。年初至今,电子、计算机、通信行业涨幅均超25%,科技成长引领之下,大盘重回3000点附近,创业板指更连创新高。巨幅上涨之下,短期内市场恐高情绪和获利了结情绪有所升温,叠加海外冲击引导,导致市场出现震荡。

市场风格

今日中小板指、中小300、创成长涨幅靠前,上证50、上证180、中证100涨幅靠后,市场依然是中小创领先

市场风格会切换吗?

国盛证券认为,虽然部分价值蓝筹已经具备中长期配置价值,但出现系统性风格切换的条件尚未具备。系统性的风格切换,可能需要如下几种情形,但当前均未出现:


(1)流动性收紧,宽货币环境终结。此种情况下,科技成长受冲击较大,市场风格切向低估值防御型板块。当前该情况出现概率较小

(2)流动性全面放松,行情从结构性向全市场扩散。此种情况下,金融地产等板块带动指数性行情。当前虽然货币已经宽松,但尚未到全面放水阶段。

(3)经济进入复苏周期,分子端成为主要矛盾。当前疫情冲击下,经济仍在“填坑”中,乐观情形需等二季度逆周期调控进一步加码之后,因此该情形目前概率也较小

国泰君安认为,风格切换,短期看海外,中期看景气。海外市场与A股的背离是近期值得关注的边际变化。盈利驱动、政策温和、风险溢价回落是支撑春季行情的3大驱动,当前最大的变化在风险溢价层面

(1)本周海外市场与A股开始背离,短期内风险溢价回落的节奏或受影响。海外半导体龙头的调整或对短期A股风格有影响。盈利与政策层面,疫情短期冲击可能超预期,但本轮盈利复苏的力度也有望超预期,逆周期政策和资本市场改革符合预期。

(2)场内、场外和产业资本维度看,无需担忧情绪过热。快速上涨的半导体块,火爆认购的基金,快速回升的融资余额引发市场关注,我们从场内资金、场外资金、产业资本3个视角看:1)场内资金维度,当前换手率明显低于2015年和2019年峰值,新股上市后30日表现处于近5年较低水平。2)场外资金维度,2020年1月A股及信用账户开户数分别处于历史中枢附近和较低水平,新基金发行节奏远低于2018年的高峰。3)产业资本维度,大宗交易折价率偏高,重要股东减持力度较大,反映了场外资金对估值的担忧。但整体看当前市场情绪离过热仍有较大距离。

(3)估值、持仓、市场表现显示结构性分化达历史峰值。板块间的结构性分化,要么是结构性牛市结束的前兆,要么是全面牛市的开端。当前结构性分化程度处于什么水平?从估值、机构持仓、市场表现3个维度看:估值角度,一级行业PB分位数的差异为近10年峰值持仓维度,公募基金对前6大重仓行业持仓占比达历史顶峰市场表现维度,基于上个月表现的行业动量策略收益率近3个月快速提升。

概念主题

受益于《智能汽车创新发展战略》的发布,今日以智能汽车/新能源车为代表的汽车产业概念涨幅靠前,如无人驾驶、汽车胎压监测、超级电容等。此外,以5G/半导体芯片为代表的科技产业概念依然活跃,如射频天线、光刻胶、光模块等。受全球范围内疫情扩散影响,疫情防控方面的概念再度崛起,如口罩、肺炎、生物疫苗等。

行业板块

今日通信、电子行业再度领涨,此外汽车行业受益于《智能汽车创新发展战略》的发布也涨幅靠前。而采掘、建筑装饰、公用事业继续涨幅靠后。

热点行业简析——通信兴业证券认为,伴随5G进入大规模建设期,预计行业景气将持续向上,坚定看好板块未来走势。

(1)发挥通信新基建支柱作用,5G建设有望爆发式补进。中央政治局、工信部接连召开会议,强调应加快推进5G发展,为5G产业链发展吃上“定心丸”。虽然一季度疫情可能带来5G投资暂时的延迟,但自2月中旬以来,三大电信运营商密集发布各类设备及配件的集采招标,预示着5G的战略地位再次得到显著提升,国内5G建设强度大概率将超预期

(2)加快推动“5G+工业互联网”融合应用,是工信部近期会议的又一重要主题。工业互联网是5G网络下的重要应用场景,有望显著提升关键工业领域的工作效率。在5G与工业互联网高度融合的背景下,必将坚定推进5G布局的奋起直上。

(3)车联网作为5G物联网技术在交运领域的典型应用,发展战略已被提上议事日程,箭在弦上蓄势待发。目前我国已有许多运用车联网、智能驾驶技术的示范案例,5G为车联网提供了低时延、高可靠、大容量的通信技术保障,有望进一步推动网联汽车产业链的成长壮大。

热点行业简析——汽车:2月24日发改委等11部委联合印发《智能汽车创新发展战略》海通证券认为,智能汽车发展战略落地,产业迎来窗口期,维持2020年汽车行业“优于大市”的评级。

(1)战略愿景更加务实,能够有效调动产业各方的积极性。相比初稿,正式稿在目标上更加务实,在具体执行层面可操作性更强,对我国智能汽车相关的科研界、产业界具有非常强的指导意义,能够有效调动各方的积极性,促进智能汽车行业的全面、健康、快速发展。

(2)具体任务清晰,产业发展方向明确。本战略从关键技术和商业模式的角度对汽车行业提出了具体的任务,特别是对于车规级别的传感器、芯片、软件等智能汽车所需的关键零部件系统提出了要求。该部分内容作为我国智能汽车发展的纲领性文件,通过顶层设计,为我国智能汽车产业的发展提供了明确的路线图

(3)总体来看,战略的落地为智能汽车的发展指明了方向和路线,智能汽车产业将迎来高速、健康发展的窗口期,智能网联将成为行业发展的大趋势,智能将成为卖点,联网将成为刚需智能化将持续贡献增量

市场情绪与风险偏好

【涨跌停】

2月25日,全市场涨停145家,跌停3家,虽然市场大幅震荡,但从涨跌停看,市场情绪依然不低。

注:已剔除2月3日三千股跌停的极端情况

【融资融券】

2月24日,两融再增超百亿(+140亿元),余额11114亿元,融资余额连续6天增加

估值水平

【股债估值对比】

目前万得全A市盈率PE(TTM)为18.2倍,PE的倒数1/PE为5.48%,而目前10年期国债收益率为2.82%,股票估值与国债估值的差为2.66%,位于近10年55%分位。从股债估值对比看,目前股票相对债券仍具有一定性价比

【宽基指数估值】

目前深证100、创业板50、创业板指估值处于历史相对高位。而上证红利、上证380、中证200估值处于历史相对低位。值得关注的是,上证红利PB已达到历史最低区域

【行业指数估值】

目前计算机、电子估值处于历史相对偏高位。而采掘、建筑装饰、商业贸易、地产的估值处于历史相对低位。

注:分位高低的划分方法为:历史分位<20%:低估;20%≤历史分位<40%,偏低估;40%≤历史分位<60%,居中;60%≤历史分位<80%,偏高估;80%≤历史分位,高估。

资金面

【北上资金】


2月25日,北上资金净流出48亿元,余额10593亿元。目前全球疫情呈现扩散局势,海外风险资产出现较大波动,此种背景下北上资金连续3日净流出,短期内或仍需警惕市场波动风险。

后市展望

后市怎么看?

国泰君安认为,赚钱效应下,场外资金有望支撑市场继续向上。结构性分化的局面下,场内资金向热点板块集中后结构性行情结束?还是赚钱效应使市场热点扩散?破局之处在于增量资金的入市意愿和规模(1)中短期看,在保守的假设下,银行理财、北上资金、新成立公募基金2020年有望合计贡献9000-10000亿元增量资金(2)从更长期视角看,政策推动下,我国机构投资者占比和外资占比有望显著提升(3)大类资产比较看,我国居民权益资产配置极低,房地产市场预期回报率下降,居民资金向权益市场转移潜力巨大

海通证券认为,牛市格局不变,疫情只影响阶段性盈利,短期流动性驱动市场(1)牛市的三个逻辑没动摇:牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、大类资产偏向A股。新冠疫情主要影响一季度基本面,但对全年基本面大格局的影响较小。随着后续对冲政策发力,预计后几个季度企业利润同比增速将明显回升,全年业绩回升格局不变。(2)短期流动性驱动市场。近期市场的强势超岀了投资者的普遍预期,背后的原因是对冲政策很强,尤其是流动性非常充裕,最近市场急跌后快速上涨也源于流动性充裕。(3)后续也需留意基本面的负面影响。后续仍需注意短期基本面较差的负面影响,港股已经在回调。

后续如何配置?

国泰君安认为,建议从高景气和低估值两个维度配置高景气的科技行业+低估值的超跌传统行业高景气维度,市场风险偏好较高的背景下,建议选择有潜力保持较高市场关注度的科技板块,如新能源汽车、信息安全等。低估值维度,建议关注龙头公司优势显著,估值处于较低位置超跌严重后续基本面回升弹性较大的板块,如中游周期(水泥/工程机械)、航空、酒店等行业。

海通证券认为,着眼全年关键看盈利,建议配置科技+券商(1)全年视角思考科技仍是未来方向近期科技股累积了一定的涨幅,投资者有些忐忑,我们用全年视角思考科技仍是未来方向当然结构上可以均衡些。借鉴1980-2000年美股和2010-2015年A股科技股牛市,科技热点也将从硬件向软件内容传导,并扩散至场景应用,整个泛科技行业需求扩张,从而业绩有望改善。(2)券商是另一个主导行业。我国需扩大直接融资助力科技产业发展,从而券商有望受益。为更好地服务实体经济,我国金融体制还将深化改革,2月14日再融资新规体现了金融改革政策的落地,这将助推券商业绩改善。同时从经纪业务角度看,市场成交额放大将提高券商的贝塔,从而助推券商盈利改善。

数据来源:Wind、各券商研报、华夏基金

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